每周市场评述（20221212-20221216）
上周市场回顾
进入12月第三个交易周，市场整体较上周下跌。两市成交金额周均下跌至8,133.60亿元，北向资金周净流入56.65亿元，两融余额14,718.03亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌1.22%，收于3,167.86点，深证成指周跌1.80%，收于11,295.03点，沪深300周跌1.10%，收于3,954.23点，创业板指周跌1.94%，收于2,373.72点。各行业来看，休闲服务、食品饮料、农林牧渔涨幅居前，分别为2.92%、1.75%、0.80%，有色金属、电气设备、化工跌幅居前，分别为-4.33%、-3.77%、-3.35%。
市场热点
中央经济工作会议：经济增长重归政策目标的中心
中央经济工作会议 12 月 15 日至 16 日在北京举行。
关于经济形势，会议定调延续了“三重压力”的表述；但同时强调，随着各项政策效果显现，明年经济运行有望总体回升，要坚定信心。提振信心是会议重点强调的一项工作，会议指出明年经济工作千头万绪，要“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”。
关于经济工作基调，会议落实二十大报告及政治局会议精神，去年底的“坚持以供给侧结构改革为主线”调整为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来”；强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，以及“推动经济运行整体好转”。同时，和去年底会议相比新增“大力提振市场信心”的表述。整体来看，扩内需、稳增长在语义上明显强化，“整体好转”目标明确。
关于财政货币政策，“加力提效”这一2018至2019年的表述对应着更为积极的财政政策姿态，保证支出强度的提法延续。值得注意的一点变化是，去年底强调实施新的减税降费，而今年“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”是积极财政的三个着力点，估计赤字率可能会小幅提升，专项债有望维持较为积极的规模，财政贴息政策亦会得到重视，财政贴息在实践中一般会与产业政策结合，比如对设备更新、技术改造进行贴息。货币政策表达升级为“精准有力”，其他细节变化不大，新增关于“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述。今年非美货币普遍贬值，人民币贬值幅度也在9%以上；中国经济中长期发展目标要达到国际公认的发展水平标准，这需要建立在汇率水平稳定均衡的基础上。明年汇率具备更有利的定价基础，政策应会进一步推动汇率围绕合理价值波动。
关于扩大内需，这是本次会议的关键环节，在消费和投资的表述上均有亮点。会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“着力消除制约居民消费的不利因素”，并明确提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。会议强调“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”，并明确提出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”。2022年的“政策性开发性金融工具”即是政策性金融的代表，它作为一种准财政工具，有效支持了基建增速的扩张。“加大”二字体现了对政策性金融的肯定，对应2023年政策性开发性金融工具、PSL等可以发挥更大作用。
关于房地产，会议值得重视的表述有三：一是“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”；二是“因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”；三是“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。房地产政策实质上分为两个阶段，第一阶段是资产负债表的救助，主要任务是保交楼，稳融资，平抑信用风险；第二阶段是利润表规则的长效机制，它的核心精神应是既推动多元化供给；又支持改善型需求，形成新的、稳定的市场结构，即会议所说的“向新发展模式平稳过渡”。第一阶段将有效化解行业风险，第二阶段将改善市场主体的中长期预期。
关于产业政策，“优化产业政策实施方式”是新增提法，值得后续继续跟踪；一般来说产业政策的传统实施方式主要是财税政策、产业基金等。重点领域一是“产业链薄弱环节”，会议指出集中优质资源合力攻关，；二是“新型能源体系”，会议指出在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。三是“传统产业改造升级”，这个一般对应设备更新和技术改造。此外，政策强调推动“科技-产业-金融”良性循环，而从实践中看，一二级市场是链接科技、产业、金融的纽带，比如科创板就在发挥良性循环中的重要作用有目共睹。
关于数字经济和平台经济，会议强调“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。这里实际上总结了平台经济的三大特征，一是能够创造新的商业模式，引领上下游；二是创造就业；三是在国际竞争中相对具备中国优势。此外，会议强调切实落实“两个毫不动摇”，必须亮明态度，毫不含糊；要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。上述定调和表态有助于微观预期的修复。
北京快递陆续复工，解热镇痛药产能充足
上周交通运输板块下跌0.28%，跑赢大盘0.82%。上周北京快递网点陆续复工，国家邮政局监测数据显示，截至15日，北京市邮政快递业在岗率提高到接近90%，快件积压问题基本得到解决。根据交通运输部数据，自12月12日全国件量高峰之后，旺季效应减弱叠加各地疫情扰动，业务量逐日下降，12月17日行业揽收量降至2.85亿件，派件量降至2.99亿件。12月1-17日全国邮政快递日均揽收量3.54亿件（同比+7%），日均投递量3.41亿件（同比+3%），总体仍在恢复趋势中。公路货运方面，整车流量继续环比回升。上周整车货运流量指数为90.59，较上周环比增长9.81%，同比2021年下降30.92%。
航空机场方面，需求快速回升，国内客运航班量已恢复至疫情前七成。上周国内航班量日均7109班次，环比提升69.19%。其中12月16日国内航班量已达7849班次，恢复至疫情前73.77%。各大航司发布11月运营数据，国航、南航、东航、吉祥、春秋较2019年同期分别-80.82%、-78.79%、-79.31%、-65.33%、-64.83%。主要受广州等地疫情反复影响，各航司供需均有所下滑。上周民航局下发文件，制定未来国内航空市场恢复目标，元旦前后以2019年70%为基数进行恢复，春节前后以2019年88%为基数进行恢复。
上周医药生物板块上涨0.36%，跑赢大盘1.46%。上周由于各地陆续放开政策，居民担心医疗资源挤兑，导致全国多数城市出现感冒药尤其是解热镇痛药抢购热潮。国内2021年的布洛芬需求量在1724吨，国内供给能力非常充足。我国扑热息痛产能供应同样较为充足，年产能超过10000吨的厂家共有5家，总产能接近11.6万吨。目前布洛芬及乙酰氨基酚原料价格12月以后有所增长，但整体增速仍较为平稳，由于国内产能供应充足，短期需求缺口并未完全反映至原料药价格端。
投资策略及行业配置
本周大盘较上周下跌，消费股小幅上涨，金融地产股、科技股、周期股均下跌。当前，中国经济基本面非常弱，且在短期内将继续承压。一方面是外需下滑，全球主要经济体PMI连续跌破荣枯线，导致中国出口也将随之下行；另一方面是内需疲弱，核心CPI连续多月下行，消费难以修复，而投资拉动在年底也在弱化。
但目前A股已处于估值底、盈利底和政策底的位置，底部信号明显，是绝佳布局窗口。1、估值底:（1）从A股主要指数及行业的纵向估值历史分位来看，沪深 300、中证 500、创业板指的PE(TTM)估值处于有数据以来的历史30%分位数以下，60%的申万一级行业处于PE(TTM)估值历史分位数的30%以下，具有足够的安全边际；（2）当前A股风险溢价处于过去十年最高水平，万得全A(除金融、石油石化) 的股债收益差早已触及-2x标准差，具有很高的性价比。2、盈利底：当前中国工业企业利润已处于底部区域，鉴于宏观经济基本面弱势、库存处于下行周期以及季节性影响，企业利润的底部位置大概率还将持续一段时间，预计A股在22Q3和23Q1将形成“盈利双底”，而根据过往的市场经验，市场底通常会领先于盈利底出现。3、政策底：国内，地产融资政策放松和疫情防控优化是当前最重要的市场催化剂；海外，鲍威尔表示“12月政策会议可能会放慢加息的步伐”，美联储边际转鸽。
12月，建议紧盯中央政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调，重预期（来年增速）、轻现实（宏观经济数据、当期业绩），进行结构性布局：1、紧跟年末重要会议预期，特别是政策边际变化影响大的领域——地产供需端政策（房企信用风险修复、竣工链回暖）以及疫情防控优化政策，布局地产链、受疫情影响比较大的消费链，包括建材/厨电（竣工修复）、地产/非银（信用纾困、低位反转）、出行/食品饮料/医疗器械和服务（疫情优化受益）；2、中长期布局高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3、布局与中美博弈高度相关的安全及高质量发展主题作为防御，包括粮食、能源和重要产业链安全——半导体、军工、高端制造、新能源等；4、回避全球需求回落相关的原材料及航运等。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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