每周市场评述（20221024-20221028）
上周市场回顾
进入10月第三个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均上涨至8,869.73亿元，北向资金周净流出127.06亿元，两融余额15,442.35亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌4.05%，收于2,915.93点，深证成指周跌4.74%，收于10,401.84点，沪深300周跌5.39%，收于3,541.33点，创业板指周跌6.04%，收于2,250.51点。各行业来看，计算机、国防军工涨幅居前，分别为2.25%、2.23%，食品饮料、农林牧渔、房地产跌幅居前，分别为-11.97%、-10.07%、-8.16%。
市场热点
1-9月工业企业利润数据：盈利回稳
10月27日，国家统计局公布数据：1-9月规上工业企业利润总额同比下降2.3%。
9月规上工业企业营收增速反弹至6.8%，利润总额降幅收窄至3.8%，营收利润率回升至5.86%。其中制造业营收增速6.3%、利润总额增速-11.7%、营收利润率5.08%，也都同步回升，反映9月工业经济景气有所好转。从利润增速的拉动力来看，电力热力贡献居首，以电气机械、汽车、通用设备为代表的装备制造业表现同样亮眼，工业产销整体转好带动了本月利润增速积极回升。而从上下游来看，盈利再平衡进程持续演绎，中下游盈利相对受益。9月采矿业营收利润率回落2.53%， 而制造业营收利润率回升0.41%。制造业当中，下游消费品、中游装备制造营收利润率分别回升至6.43%、6.3%，而上游原材料行业利润率仅小幅回升至2.66%。
9月工业企业产成品库存增速续降至13.8%，库销比也同步回落至48.6%，而产成品周转天数则回落至18天。伴随产销转好，工业企业库存去化似乎看似转向顺畅。尽管库存增速下降、营收增速短期反弹，但当前仍处于主动去库存阶段。库销比虽季节性回落，但仍高于近6年同期，反映企业去库压力仍大。库存压力压制盈利的现象仍较明显，例如前期库存较高的计算机通信电子行业9月利润增速由正转负，营收利润率同步下滑。
9月经济转好主要有三方面利好因素：一是基建投资带动生产，推动工业经济产销回升；二是气温回落，用电约束放开，工业生产强度回升；三是海外大宗价格震荡走弱，为盈利结构再平衡塑造了有利环境。但需要注意的是，9月工业经济韧性复苏并未显著缓解库存压力。从历史经验来看，四季度基建建设强度大多逐步转弱，而当前外需支撑力度也在逐月下降，私人部门需求仍旧偏弱。届时，主动去库存或再度成为主要矛盾，工业企业或再度承压。宽货币进程有望持续发力承托宽信用，驱动长端利率再度下行。
数字经济风起，首架C919将于12月交付
上周计算机板块上涨2.25%，跑赢大盘7.63%。据中国政府网消息，国务院办公厅于10月28日印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》。建设目标为2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据管理更加高效，政务数据资源全部纳入目录管理。据中国人大网报道，国务院关于数字经济发展情况的报告于10月28日提请十三届全国人大常委会第三十七次会议审议。报告明确，牢牢抓住数字技术发展主动权，把握新一轮科技革命和产业变革发展先机，大力发展数字经济。我国数字经济取得了举世瞩目的发展成就，总体规模连续多年位居世界第二，对经济社会发展的引领支撑作用日益凸显。随着国家重视程度提升，数字经济有望实现更优更强更快发展。从《国务院办公厅关于建立健全政务数据共享协调机制加快推进数据有序共享的意见》、《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》到本次的《全国一体化政务大数据体系建设指南》，充分体现了党中央、国务院高度重视政务大数据体系建设，建议高度关注。
上周国防军工板块上涨2.23%，跑赢大盘7.61%。据人民网报道，中国东航总经理李养民在党组扩大会上表示，首架C919飞机将于今年12月交付东航。东航将通过“全面合作、全程参与、全力以赴”，切实承担起首家商业运营C919大型客机的重大政治责任，确保飞出安全、飞出志气、飞出品牌、飞出效益。C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，我国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义。军工行业公司2021年总营收、净利润分别增长16%、31%，2022Q3总营收、净利润分别增长6%、6%，行业景气持续兑现。当前整体PE-TTM为57倍，处于历史最高点的19%分位，具备中长期配置价值。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周下跌，金融地产股、消费股跌幅最大，其次是周期股、科技股。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。