每周市场评述（20220912-20220916）
上周市场回顾
进入9月第三个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均下跌至8,034.36亿元，北向资金周净流出60.88亿元，两融余额15,909.58亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌4.16%，收于3,126.40点，深证成指周跌5.19%，收于11,261.50点，沪深300周跌3.94%，收于3,932.68点，创业板指周跌7.10%，收于2,367.40点。各行业来看，没有上涨的板块，电气设备、公用事业、化工跌幅居前，分别为-9.30%、-7.92%、-7.31%。
市场热点
8月财政数据：收入改善，后续亮点在广义财政
8月在经济复苏和低基数的共同影响下，一般公共预算收入同比明显回升。8月一般公共预算收入同比上升5.6%，剔除留抵退税影响后，单月同比增速9.3%，较上月上升6.6%。中央和地方财政同步好转，剔除留抵退税因素后中央一般公共预算收入同比提升6.3%至10.6%，地方一般公共预算收入同比提升8.4%至9.0%。收入回升一方面是确实受到了经济复苏的提振，但是21年同期低基数也是一个重要原因。前8个月全国一般公共预算收入共完成预算的65.7%，仍落后往年，财政收入恢复仍有很长的路要走。
8月一般公共预算支出增速回落，前8个月支出完成预算61.8%，与过去两年基本持平。民生类支出和基建类支出增速普遍下滑，基建类支出增速下滑相对更大。
8月政府性基金收入降幅收窄，但土地成交价款同比跌幅扩大，土地成交面积同比正增长则与集中供地节奏有关，土地对基金收入的拖累没有明显缓解。8月政府性基金支出同比大幅回落，主因是高基数扰动，但前8个月支出进度仍为近五年最高。后续随着5000亿专项债额度下发，预计政府性基金仍将保持较快增速。
针对小微企业的纾困政策还在延续，例如国务院明确年内再为制造业企业退税320亿，9月1日后对制造业中小微企业、个体工商户的税费缓缴再延长4个月，预计年内财政收入将难有大幅提升。在此背景下，广义财政是后续发力的关键：一方面，5000亿专项债盘活限额接续第二本账资金，年内基建资金充裕；另一方面，第二批3000多亿政策性金融工具继续为重大项目补充资本金。
23年地方财政压力可能会进一步加大。年初1.65万亿上缴利润和后续政策性金融工具大幅弥补了年内财政收支缺口，同时大量使用结余资金也意味着23年财政空间被大幅压缩；若土地交易迟迟无法得到改善，则“余粮”不足的情况下23年地方财政压力可能会进一步加大，而这也可能倒逼政策在房企融资端进一步松绑。
存款挂牌利率下调，《通胀削减法案》悲观预期发酵
上周银行板块下跌0.85%，跑赢大盘3.09%。9月15日，六大行、招行官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率；次日，浦发、中信、民生、光大、平安、华夏、广发等股份行相应跟进。从调整幅度来看，活期存款利率均由0.3%降至0.25%；长期限定期存款下行幅度相对更大，其中:3M-2Y期降幅多在10bp左右，3Y、5Y下调幅度在10-50bp;通知存款、协定存款下调幅度多为10bp。 不同于4月份定期存款报价上限的调整（主要影响2Y及以上定期存款），此次主要调整挂牌利率，且涉及各类期限存款。其中，对于活期存款，存量和增量能即刻实现成本优化；对于定期存款，新增及到期后续作存款能获得相应成本节约。因此短期看，对活期存款占比较高的银行，以及短期内定期存款到期量较大的银行提振效果更明显；中长期看，随着存量定期存款陆续到期重定价，定期存款（特别是3Y以上期限品种）利率下调对于核心负债成本管控的效果将逐步释放。
上周电气设备板块下跌9.30%，跑输大盘5.36%。美国《通胀削减法案》中有关电动车和锂电产业链部分的悲观预期在市场情绪中发酵，其税收抵免优先考虑上游金属、电池材料、动力电池等生产在美国本土以及在其自由贸易伙伴的，与中国等国家相关的部分比例的材料及制造可能被排除在外。同时，德国经济部长哈贝克也宣称将“降低对中国原材料、电池和半导体产品的依赖性”。目前全球超过80%的产能在中国，中国光伏企业是全球的第一梯队。欧美无论如何打压，都必须依靠中国强大的光伏制造业。中国锂电产业亦然，政府出台各项扶持政策，仅补贴就达到了数千亿元。同时，中国锂电池产业链发展壮大，动力电池龙头宁德时代装机量连续5年全球装机量第一，配套的正负极隔膜电解液等产业链也都实现了国产化，其中部分优秀的企业已实现顺利出海。中国锂电产业链和光伏产业链具备坚实的全球竞争力，无惧海外短期事件的扰动，看好新能源产业链的长期向好发展。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周下跌，周期股、科技股跌幅最大。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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