每周市场评述（20220725-20220729）
上周市场回顾
进入7月第四个交易周，市场整体较上周下跌。两市成交金额周均下跌至9,175.72亿元，北向资金周净流入11.48亿元，两融余额16,274.72亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌0.51%，收于3,253.24点，深证成指周跌1.03%，收于12,266.92点，沪深300周跌1.61%，收于4,170.10点，创业板指周跌2.44%，收于2,670.45点。各行业来看，房地产、汽车、机械设备涨幅居前，分别为2.85%、2.34%、2.22%，医药生物、食品饮料、休闲服务跌幅居前，分别为-3.77%、-2.75%、-2.24%。
市场热点
7月PMI数据：复苏进程开始波动
7月制造业PMI较6月下降1.2%到49%，其中生产、需求回落，出厂价格和原材料购进价格明显下降。从季节性角度来看，制造业、建筑业、服务业均弱于季节性均值。
供给、需求均回落并弱于季节性。指数下降，剔除物流正面带动后表现更弱。表现较弱主要原因在于两个方面，其一是疫情7月再度回升，服务业和中小企业受到冲击；其二是异常高温天气，生产端造成一定影响，高耗能行业表现相比其他行业更弱。分行业来看，表现较好的仍然是高技术产业（专用设备、铁路船舶）、出口链条（纺织服装、化纤）。除此之外，近期风险事件也造成一定扰动。
价格明显回落。7月价格明显回落，原材料价格跌入收缩区间，产成品价格收缩区间进一步下行，主要来自上游大宗价格回落，中下游成本端压力有所缓解。
原材料库存指数47.9%，较6月下降0.2%。产成品库存指数46.8%，下降0.6%，采购量下降2.2%至48.9%。疫情反弹对需求和物流均产生一定压制。
细分行业中，出口相关和设备类表现较好。7月绝对值最高的4个行业为有色、服装、专用设备、铁路船舶，环比改善最好的3个行业为服装、专用设备、化纤。
7月中国非制造业商务活动指数为53.8%，较6月下降0.9%，服务业下降、建筑业提升，服务业是主要拖累。服务业下降并弱于季节性，疫情有所反弹，消费相关、物流服务业虽延续提升，但修复进度有所放缓。建筑业提升但弱于季节性，地产投资景气度小幅提升，基建投资景气度延续高景气。
本月PMI表现较弱主要在于三个方面，其一是疫情再度升温，7月有疫情扰动的地级市GDP占比均值为24.4%，相比6月的17.2%有明显提升，对物流、需求端均形成抑制；其二是高温天气也有一定负面影响，7月各个省最高温度均值相比往年同期提高0.4摄氏度（往年均值约31.1℃，提升超过1%），而高温天气造成用电压力，对生产端带来抑制，高耗能行业本月表现尤其偏弱。其三是部分行业暴露了一定的风险，7月30大中城市商品房销售再度回落。
三季度反弹大概率没有结束。本轮经济修复主要动能在于经济从极低的位置向疫情后的潜在中枢恢复。对于风险因素而言，政策已经在进行积极应对，预计不会进一步恶化。对于疫情和高温，更多属于短期扰动。从月度GDP来看，6月GDP为3.1%，相比5月的-0.2%大幅提升，7月月度GDP恢复将有所放缓，但目前距离一季度4.8%的均值仍有不小距离，因此三季度经济修复大概率延续。
政治局会议“稳”字当头，新能源车免征购置税延续
上周房地产板块上涨2.85%，跑赢大盘4.46%。7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。此次中央政治局会议将‘稳定房地产市场’放在了最前端，首次提及“保交楼”，并且明确指出“压实地方政府责任”。地方政策方面，郑州市政府召开8家房企项目情况汇报会，会议主要内容为结合《郑州市房地产良性循环发展相关模式和建议》文件，市房管局汇报了8家房企纾困项目开发模式：棚改统贷统还、收并购、破产重组及保障性租赁住房。“棚改统贷统还”模式由政府平台公司接收，后期政府主导，即政府指定由一家融资平台统一向国开行申请棚改贷款额度，投入到各个项目后，再由这一平台统筹安排偿还资金。此外，资产大于负债的项目，可选择“收并购”模式，由政府组织国央企、金融机构对接，解决企业现金流问题；资不抵债的，可采用“破产重组”模式，由政府组织破产重组，以保证项目交付；销售不畅、建设资金困难的，可通过“保障性租赁住房”模式，由政府组织专项建设贷款。从此次会议可以看出，政府正在积极化解房地产企业困局，全力以赴“保交付、保生产、保民生”。8月各地有望加速出台放松政策。随着居民购房信心逐渐回复，未来2-3个月销售或将V型回暖。中长期看，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。
上周汽车板块上涨2.34%，跑赢大盘3.95%。7月29日，国务院常务会议明确提出延续免征新能源汽车购置税政策，有望助力新能源汽车渗透率持续稳步提升。此外，随着新能源汽车销量持续高增以及一体化压铸渗透率持续提升，我国新能源汽车一体化压铸市场规模有望快速扩容。7月1-24日，狭义乘用车零售115.6万辆，同比增长19%；批发124.2万辆，同比增长32%。考虑到低基数叠加消费政策推动，预计三季度销量有望实现双位数增长，行业优质标的业绩改善预期强。
投资策略及行业配置
本周大盘较上周下跌，周期股、金融地产股基本持平，消费股小幅下跌，科技股涨幅缩窄。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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