每周市场评述（20220505-20220506）
上周市场回顾
进入5月第一个交易周，市场整体较上周下跌。两市成交金额周均下跌至8,304.76亿元，北向资金周净流出23.62亿元，两融余额15,169.37亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌1.49%，收于3,001.56点，深证成指周跌1.92%，收于10,809.88点，沪深300周跌2.67%，收于3,908.82点，创业板指周跌3.20%，收于2,244.97点。各行业来看，国防军工、纺织服装、家用电器涨幅居前，分别为2.42%、2.22%、1.87%，房地产、休闲服务、有色金属跌幅居前，分别为-5.44%、-4.01%、-3.34%。
市场热点
政治局常委会强调毫不动摇坚持“动态清零”总方针
5月5日中共中央政治局常务委员会召开会议，强调要毫不动摇坚持“动态清零”总方针，坚决同一切歪曲、怀疑、否定我国防疫方针政策的言行作斗争。与以往召开的疫情防控相关会议不同，此次政治局会议并未提及“统筹疫情防控与经济发展”，“努力用最小的代价实现最大的防控效果，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”等表述。由此来看，未来一段时间内中国政府将坚持推进“动态清零”政策，甚至可能会加强防控力度。
关于坚持“动态清零”的原因，会议指出，“我国是人口大国，老龄人口多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，放松防控势必造成大规模人群感染、出现大量重症和病亡，经济社会发展和人民生命安全、身体健康将受到严重影响”。关于统一“动态清零”思想的必要性，会议强调，“要深刻、完整、全面认识党中央确定的疫情防控方针政策，坚决克服认识不足、准备不足、工作不足等问题，坚决克服轻视、无所谓、自以为是等思想，始终保持清醒头脑，毫不动摇坚持‘动态清零’总方针，坚决同一切歪曲、怀疑、否定我国防疫方针政策的言行作斗争”。
行动呼吁方面，会议提到，要“坚决巩固住来之不易的疫情防控成果，做到守土有责、守土尽责”。“动态清零”的具体指导原则方面，会议强调，“要加快局部聚集性疫情处置，应检尽检、应隔尽隔、应收尽收、应治尽治，协调联动核酸检测、流调、隔离转运和社区管控等重点环节，确保感染者和风险人群及时排查出、管控住”。
此外，本次会议还提到了若干微调措施，包括要“加大对病毒变异的研究和防范力度，不搞简单化、一刀切，同步做好群众基本生活保障和生活物资供应，保障好群众看病就医需求”。此次会议几乎未提到经济问题，这表明中央层面或更加坚定坚持“动态清零”的决心。由于此次政治局常委会会议重点围绕更有力地执行“动态清零”政策方面，也未提及3月17日会议上曾提到的“加强疫苗研发”等表述。
军工行业一季度增长延续，露营热带动便携小家电销售
上周国防军工板块上涨2.42%，涨幅第一，跑赢大盘5.09%。军工行业一季度延续2021年增长趋势。2021年申万国防军工板块实现营业收入总额5169亿元，同比增长13%；实现归母净利润总额309亿元，同比增长11.6%。22年一季度实现营业收入总额1047亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润总额75亿元，同比增长16.3%。2021年国防军工板块整体利润率水平表现基本与2020年持平，整体毛利率为19.8%，净利率为6.0%。
22年一季度机构持仓比例有所下降，为3.10%，较21Q4下降0.34%；超配比例达0.73%，较21Q4小幅提升0.03%。主动型基金中，22Q1持仓比例为3.14%，较21Q4下降0.38%；超配比例达0.77%，较21Q4小幅下降0.01%。军工板块2022年以来在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，中证军工指数今年以来累计下跌30.9%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为50倍，处于历史PE的6%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。
上周家用电器板块上涨1.87%，涨幅第三，跑赢大盘4.54%。后疫情时代假期出行受到限制，相反露营火爆。根据携程数据，“五一”假期露营旅行订单较清明假期增长5倍，站内相关关键词4月日均搜索量环比上升约一倍。天猫数据显示，今年五一前天猫露营相关消费的同比增长达到300%。露营野餐需求带动小电锅、烧水壶等厨房小家电销售，摩飞针对户外露营市场推出便携式电风扇。
投资策略及行业配置
本周大盘较上周下跌，周期股、金融地产股继续扩大跌幅，金融地产股跌幅较大，科技股、消费股跌幅收窄。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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