每周市场评述（20220411-20220415）
上周市场回顾
进入4月第二个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均下跌至9,070.97亿元，北向资金周净流入28.78亿元，两融余额16,303.58亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌1.25%，收于3,211.24点，深证成指周跌2.60%，收于11,648.57点，沪深300周跌0.99%，收于4,188.75点，创业板指周跌4.26%，收于2,460.36点。各行业来看，食品饮料、商业贸易、家用电器涨幅居前，分别为4.40%、3.12%、1.35%，电气设备、传媒、通信跌幅居前，分别为-7.37%、-6.39%、-5.67%。
市场热点
4月15日降准：维持稳健取向，更注重针对性宽信用
4月15日，央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25%。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25%的基础上再额外多降0.25%。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。
本次降准在时间上符合预期，4月13日国常会和4月14日央行新闻发布会都提到近期会用降准等货币政策工具来支持实体经济，因此市场对于降准时间点有充分预期。
本次降准的幅度略低于市场预期。仅下调0.25%可能是出于两点考虑：第一，当前流动性已处于合理充裕水平，从资金利率来看，4月2日以来DR007已连续处于2.00%以下，隔夜利率也降至较低水平；第二，目前货币政策更需要针对性的宽信用，用以支持实体经济的薄弱环节。所以这一次除了普遍下调存款准备金率之外，对于没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降0.25%，目的就在于加大对中小微和三农的支持力度。此外，4月15日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行的存款利率浮动上限下调10BP左右，目的同样在于直接降低中小银行的负债成本，并通过金融机构的传导，降低社会综合融资成本，与本次降准的目的基本一致。
央行后续仍会实施稳健货币政策，以支持实体经济合理的融资需求。往后看，货币政策操作存在两点约束：第一，海外以美联储为代表的发达经济体央行货币政策集体收紧。从3月以来，美联储态度非常鹰派，目前预期在5月份会议上将会加息50BP同时缩表，这一操作毫无疑问将对人民币汇率造成一定影响。虽然我国经济体量较大，央行操作将会保持“以我为主”，但政策错位仍有一定制约；第二，下半年开始，长期高位的PPI有可能逐渐传导至CPI，国内食品价格下半年存在上行风险。综合两点考虑，尽管目前CPI偏低，但下半年存在一定通胀压力，可能对央行货币政策操作造成影响。
从政策利率来看，考虑到降低实体经济综合融资成本的政策导向，后续仍有降准降息可能性，只是时点上还需等待。本次降准的表述中，央行强调了流动性已经处于合理充裕水平，且降准后金融机构综合存款准备金率达到8.1%，相比之前空间大大收窄。因此下一次降准需要进一步观察，如监测市场流动性是否会发生较大变化。综合来看，考虑到国内经济增长面临的实际情况，虽然面临两大约束，但往后货币政策宽松仍然存在空间。
海南免税店陆续恢复营业，消费复苏在途
上周商业贸易板块上涨3.12%，跑赢大盘4.11%。习近平近日考察三亚国际免税城，实地了解离岛免税政策落地实施情况，强调消费的经济作用，对免税经营提出指导性意见。一季度，海南离岛免税购物金额同比增长8.4%，随着海南疫情好转，三亚市内免税城已全部恢复经营，加之促消费活动的持续进行，离岛免税消费有望实现回升。为缓解旅行社行业因疫情带来的严重冲击，文旅部决定旅行社可全额暂退或暂缓交纳保证金，此前已有多项举措促进旅游业回暖，根据国务院部署，未来仍将持续落实旅游业纾困政策实施。
上周食品饮料板块上涨4.40%，涨幅第一，跑赢大盘5.39%。大多数酒企在2021年取得了相对亮眼的业绩，2022年一季度开门红为全年增长奠定较好基础。在当下疫情反弹情况下，部分区域消费场景缺失或造成需求下降、经销商信心受挫。二季度白酒为销售淡季，短期疫情不改长期基本面向好趋势。优选确定性较强的高端白酒板块，具备抗风险性且供需两旺。在增速最高的次高端白酒板块优选受疫情波及小，优势市场大单品放量势能强劲的高成长性酒企。分区域来看，山东疫情趋缓，华东华南及苏皖地区疫情或对销量造成部分影响。
上海等地采取严格封控措施，啤酒现饮渠道受损严重，同时非现饮渠道也受到多地居家隔离等政策影响，线下客流量有所减少，动销出现下滑。当前青岛啤酒主要布局山东市场，2021年山东市场营业收入占比达49.77%。3月山东市场受疫情影响较为严重，青岛啤酒销量下滑明显。华润啤酒市场相对较为分散，整体来看受冲击影响青岛啤酒大于华润啤酒大于重庆啤酒。啤酒厂商4月中下旬开始备货5-8月旺季，当前啤酒板块整体估值回落下中长线布局机会凸显，期待疫情拐点来临需求反弹。
投资策略及行业配置
上周大盘较前一周下跌，消费股缩窄跌幅，金融地产股由涨转跌，周期股、科技股跌幅较大。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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