每周市场评述（20220321-20220325）
上周市场回顾
进入3月第四个交易周，市场整体较上周下跌。两市成交金额周均下跌至9,526.49亿元，北向资金周净流出63.72亿元，两融余额16,792.76亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌1.19%，收于3,212.24点，深证成指周跌2.08%，收于12,072.73点，沪深300周跌2.14%，收于4,174.57点，创业板指周跌2.80%，收于2,637.94点。各行业来看，农林牧渔、房地产、综合涨幅居前，分别为3.93%、3.84%、3.13%，计算机、电气设备、建筑材料跌幅居前，分别为-4.10%、-4.05%、-3.72%。
市场热点
1-2月工业企业利润:成本上行，多数行业增收不增利
收入端依然保持较高增长，1-2月同比为13.9%。但利润端，实现利润总额1.15万亿元，整体增速降至5%。作为对比，2021年收入端同比增长19.4%，但利润端增长为34.3%。工业企业36个细分行业中，1-2月多达19个行业利润同比为负。增收不增利的原因主要是成本端上行。就工业企业整体而言，1-2月成本收入比为83.9%，比2021年1-2月高了1%。就细分行业而言，1-2月工业36个细分行业毛利率基本全线回落（与2021年1-2月同期相比）。仅煤炭开采、油气开采、有色金属矿采、非金属矿采、烟草制品、有色金属冶炼等6个行业毛利率增加。
成本上行的主要原因是油的上涨。1-2月PPI细分行业中，涨幅最大的是油气开采业，环比上涨13%。油气价格上涨，导致油气产业的一些的下游行业，1-2月利润大幅承压。典型的是燃料加工业，1-2月利润累计同比为-39.6%。相对而言，偏下游的一些消费品（成本与油关系不大的行业）1-2月呈现增收又增利的状态，比如食品制造、酒饮料、烟草、文娱用品等。
多因叠加影响粮食供给，“十四五”现代能源体系规划出台
上周农林牧渔板块上涨3.93%，涨幅第一，跑赢大盘6.07%。全球农产品主产国产量预期减少，叠加库存低位、农资燃料等价格上涨，预计全球农产品短期内仍将供应紧张。进口受限或将一定程度影响国内供给，上周国内大豆、豆粕现货价和黄玉米期货价均创历史新高。同时，农业农村部指出夏粮丰产面临空前挑战和困难。年内粮价或将持续保持高位。粮食种植企业业绩向上弹性有望释放。同时，高粮价提升种粮积极性，进而提振用种需求和良种需求，上游龙头种企有望量价提升。建议关注粮食种植板块和种业板块。
上周电气设备板块下跌4.05%，跑输大盘1.91%。3月22日，国家发改委、能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，要求把握能源低碳转型窗口期，风光发电发展提速。“十三五”期间我国低碳转型成效显著，非化石能源消费比重15.9%，风电、光伏装机CAGR16.6%、44.3%。《规划》要求，到2025年我国非化石能源消费比重提高到20%，发电量比重达39%；2030年非化石能源消费比重达到25%；2035年再生能源发电成为主体电源，新型电力系统建设取得实质成效。在风光等新能源发电方面，推动分布式风光建设，有序推进集中式风光开发，积极推广光伏发电与建筑一体化应用，开展风光制氢。现代能源体系规划下，能源的安全稳定供应与绿色低碳转型将是两大主线。能源安全稳定供应之下，煤价有望控制在合理区间；能源绿色转型之下，风光等新能源建设与消纳将是重点，同时电力市场化改革有望带来新能源量与价的双重增长。
投资策略及行业配置
本周大盘较上周下跌，金融地产股基本持平，消费股、周期股均缩窄跌幅，科技股扩大跌幅。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。
通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。
根据以上预判，我们在2022年建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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