一、上周市场回顾
上周A股市场震荡回落，周五受到外盘影响跌幅加大，全周主要宽基指数均有下跌，市场结构呈现出明显的从蓝筹到微盘股，跌幅逐步加深的特征。从指数表现看，上证30、沪深300跌幅较小，分别下跌了2.7%和3.8%，中证2000指数和北证50指数跌幅最大，分别是9.0%、6.8%，大小盘风格特征明显：在市场震荡回落过程中，蓝筹板块跌幅更小。市场成交小幅收缩，万得全A日均成交1.87万亿，较上一周日均2.04万亿有所缩小。融资余额小幅回落，仍然在2.45万亿。
上周A股主要受到外围因素影响，尤其是地缘政治以及美联储货币政策。从大国博弈的角度看，我国经济和政治外围环境承压明显，美日的外交表态对A股市场的投资者情绪造成影响。美国政府公布的非农就业数据明显超越市场预期，虽然失业率也有所上升，但投资者普遍下调2025年12月份美元降息预期。考虑到12月美联储决定降息与否的时间点较早，预计数据端对投资者观点影响不大，相关人员的表态会扰动市场预期，例如部分美联储官员的表态出现鸽派倾向，周五美股出现企稳反弹。为了规避这种流动性的不确定性，市场上开始出现降低仓位应对波动的操作，导致上周全球权益市场的普遍回调。
行业指数方面的表现，前期涨幅较大的电力设备跌幅较大，市场筹码集中度低的银行、食品饮料、家用电器等板块表现好于市场整体水平，同时传媒、计算机、通信等科技板块表现也好于万得全A。
进入11月后，指数的波动开始放大，虽然阶段性的创出近期新高，但投资者情绪波动加剧了指数的震荡。我们认为本轮市场行情受到政策回暖、实体经济和资本市场投资者风险偏好均有回升，且业绩回升验证的循环。参考我国的GDP走势，可以看到最近三年整体围绕5%上下波动，而今年一季度增速明显回升，反映出政策的力度在提升。
更为重要的是，我们看到上市公司的营收和利润增速已经开始回升，且在三季度继续验证基本面回暖迹象。GDP与A股走势的背离，核心在于市场结构的不同。以GDP现价计算，2024年第三产业的GDP占比达到56.7%，第二产业为36.7%，而上市公司主体中，2024年周期和制造业营收占比达到55.4%，而对应第三产业的消费板块营收占比为18.2%，TMT和金融则各占15.4%和10.8%。可以看到A股的结构更加偏重制造业，这也导致GDP与A股营收走势的背离。
二、本周市场展望
偏暖的政策和回温的基本面，仍然是支撑本轮行情的主要因素，且中期仍然在证实阶段。上周市场的波动主要来自于外围因素的扰动，包括地缘政治和美国货币政策。我们认为这种影响更偏短期冲击，对我国的中长期市场结构影响不大。
回顾2025年资本市场，包含A股在内的全球主要权益指数均呈现上涨态势，这背后是对经济和流动性的预期，尤其是美元指数回调带来的资金外溢。美元指数在10月份开始了一轮反弹，导致资本市场投资者对于流动性的担心加剧，尤其是超预期的美国非农数据。虽然美元指数回升，但我们更应该注意的是人民币汇率相对于美元的继续升值，这有利于资金回流过国内资本市场，我们认为未来这种态势仍然会延续。
此外，临近12月份，市场开始对于新一轮的政策做展望，政治局会议和经济工作会议会陆续召开。分析十五五的规划建议稿，我们认为监管对于经济增长的要求依然较高，政策仍然会呈现偏暖态势。以内为主，我们依然看好中期市场走势。
三、权益市场投资策略
三季度的业绩验证了基本面触底企稳预期，十五五规划指引了国内科技产业链持续突破方向，配置方面，关注科技、高端制造和有色金属。AI产业持续推进，国产算力、AI应用、国产替代或会加速，国内外头部互联网大厂的资本开支支撑行业需求，相关产业链预期进一步提升。高端制造迎来国内外共振复苏，产业升级以及国内企业出海，共同推动行业复苏。科技和高端制造也是十五五规划，以及经济发展的重要方向，正式稿出台或会落地更多产业措施，推动行业景气周期。有色金属伴随需求提升和供给不足的约束，未来工业金属的价格有望继续上行。
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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