一、上周市场回顾
上周A股市场震荡上行，市场风险偏好持续回升，虽然有美国关税政策和国内经济数据扰动，但上证指数仍创下年内新高。市场维持大小盘轮动上涨的结构特征，上周小盘风格强于大盘风格，宽基指数中，涨幅较好的是中证1000指数和创业板指数，均上涨了2.4%，北证50和上证50指数涨幅较小，但也上涨了0.4%和0.6%。上周万得全A日均成交额小幅放大至1.50万亿。
上周美国的对等关税90天豁免期结束，特朗普宣布对23国加征关税，并威胁对钢铁和药品加关税。然而经过二季度关税政策的反复，全球股市明显对关税政策脱敏。无论是日本、韩国等被加关税国家的股票指数，还是A股海外算力、美股科技股等，均未明显对关税做出反应。我们此前也分析过，虽然四月、五月我国对美出口的增速下行较大，但整体出口规模仍然保持增长，反映出全球总需求仍在的情况下，我国对外贸易的韧性。
据CRFB数据，美国大美丽法案最终版本是在未来10年增加3.4万亿美元基础财政赤字，并将提高联邦法定债务上限5万亿美元，这也是美国史上最大幅度的债务上限调整，大美丽法案预计会对美国经济增长形成刺激，也会推动全球需求，带动我国出口贸易。
政策和市场预期主导行业结构的变化。二季度房地产销售压力较大，尤其是二手房的成交均价有所下行，统计局公布的70大中城市新房与二手房价格5月份环比分别下降0.2%、0.5%，且环比降幅继续扩大，反应居民置业预期回落。在稳楼市预期之下，市场对于房地产政策继续出台的预期加大，推升上周房地产指数强势表现。反内卷主题同样反应对政策的预期，推升了钢铁、建筑材料行业指数表现强势。市场突破3500点后，市场进一步发酵乐观预期，非银金融成为带领指数向上突破的重要力量。
上周统计局公布了国内通胀数据，CPI同比增速回升，但PPI同比继续回落，且回落幅度加深。CPI当月同比增速，由-0.1%回升至6月份的0.1%，这反应居民的消费动力有所恢复，也体现出政策的有效性。根据国家统计局调查结果分析，国内消费者意愿指数自2023年以来持续回升，虽然目前仍然低于2021年水平，但今年以来已经从92.7会升至95.9，这与今年表现较强的社会消费品零售总额数据匹配，这也推动CPI继续回升。
然而PPI数据继续回落，且较一季度下探幅度加深，这反应中游行业的盈利压力较大。我们从通胀剪刀差来看，无论是PPI与CPI的同比差值，还是PPI中生产资料和生活资料同比增速的差值，均是继续回落。这反应在制造业经营端，是毛利率的承压。因此，行业内卷和价格竞争仍是目前面临的重大问题。如何释放产能，匹配更好的需求，加大出海和刺激内需，是解决问题的关键，继续跟踪行业政策，关注反内卷的进程。
二、本周市场展望
指数创下年内新高之后，市场出现了明显的震荡，尤其是上周五指数冲高但尾盘回落，反应指数的突破难一蹴而就。回顾二季度至今的行业表现，可以归结为关税压力测试、宏观数据验证经济韧性、居民和机构风险偏好提升。展望后期市场驱动力，更多来自于投资者风险偏好的提升。
对于机构资金而言，随着利率中枢的下行，固定收益类资产继续强势表现的空间并不大，尤其是二季度经济数据表现较好，市场对于货币政策的预期减弱，利率继续下行的空间有限。因此，为了平衡资产负债，保险、券商、年金等长期资金开始陆续配置权益市场的红利资产，A股股息率较高的行业，年华股息率普遍在4%以上，这对于追求长期稳定、收益率预见性高的资金，具有较强的吸引力。
对于居民而言，我们观察到滚动12个月的新增开户数，自2024年10月以来不断抬升，与此匹配的是新成立的偏股型份额也同步提升。融资余额在4月、5月一直维持在1.8万亿左右的水平，但随着指数的提振预期，截止7月11日已经回升至1.86万亿。
在机构与居民风险偏好持续提升的预期下，预计后续市场仍有继续表现空间，但是指数进一步的上行，需要政策、业绩或者经济数据的进一步好转。指数短期表现的主线在于上市公司中期经营业绩。
三、权益市场投资策略
从结构上看，科技成长和消费复苏，仍是市场主线。包括人工智能、机器人、智能驾驶等在内的产业周期仍在上行阶段，行业估值仍有提升空间。随着经济企稳，居民消费有望恢复，新产品和新模式下的细分行业，有望在行业逻辑和企业业绩得到验证，推升景气度。在风险偏好回升的背景下，红利类资产的相对性价比有所回落，但对于保险、社保、年金等稳定类资金的吸引力仍在，可持续关注。
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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