一、上周市场回顾
上周A股前四个交易日呈现震荡走势，宽基指数虽有分化，但仍有半数上涨。上周五上证综指低开低走，全天下跌0.67%，万得全A下跌0.80%，在此影响下，上周涨幅最高的上证50仅上涨了0.16%，而表现较差的中证2000指数跌幅达到3.90%。经过春季躁动后，市场进入了政策推动和业绩验证阶段，前期依赖主题推升的概念板块回调幅度较大，业绩预期较高的蓝筹股在3月份表现相对较好。上周A股市场成交量进一步下降，万得全A指数的日均成交额为1.26万亿，反应市场的交易热情下降。
行业指数方面，医药生物、农林牧渔、食品饮料行业表现相对较好，推动消费风格明显占优，计算机、国防军工、通信行业表现较差。在市场震荡过程中，投资者开始寻找前期涨幅弱，基本面有改善或业绩稳健的板块。从上市公司业绩角度看，消费类行业的业绩仍然较稳定，尤其是龙头个股业绩，稳健的业绩稳定了指数的表现。相较之下，依靠主题概念抬升估值的板块，在业绩披露期表现较弱。
上周统计局公布的2025年2月的工业企业业绩情况，整体业绩符合预期。从数据分析，规模以上工业企业营业收入1-2月同比增长2.8%，较2024年的2.1%进一步回升；工业企业的利润总额同比增长为-0.3%，较2024年的-3.3%收窄了3个百分点。生产强于需求，也是目前国内面临的主要困境，这导致价格承压，企业利润表现弱于收入。
从产业链的角度分析，规模以上工业企业的利润呈现出明显的上下游分化特征。具体而言，上游和下游的利润同比增长仍然有较大压力，普遍呈现负增长特征，而中游行业的利润增长相对较好。
与此对应的是，目前国内的PPI同比仍然是负增长，2月份同比为-2.2%，显示出上游原材料的压力较大，而反应消费的CPI也有阶段性的压力，2月份当月同比为-0.7%；上游与下游的利润表现欠佳，与此有一定内在联系。而上游价格较下游价格下降更多，反应在产业链上，则是中游行业的业绩表现尚可。这种情况与上市公司的业绩表现也有一定的映射关系，预计上游周期性行业一季度业绩欠佳，但中游行业或有阶段性业绩表现空间。
二、本周市场展望
在美国新一任总统特朗普上台之后，美国对中国的关税税率不断提升，已经连续加征了20%的税率水平。本周迎来另一个重要的时间，美国政府会公布其整体的关税政策，特朗普或会宣布其“对等关税”政策，对我国影响较大的是“最惠国待遇”的评估。我们观察到本届美国政府对关税政策的使用更加频繁，但其使用的节奏和力度，有较大的不确定性。如果美国实行“对等关税”政策，则会对全球的贸易造成较大影响，总需求可能被抑制，会加大投资者对外需的担忧。
内部影响市场较大的因素是上市公司业绩，尤其是一季度的业绩预期。从高频数据看，上游生产和冶炼在持续走强，但持续性仍然需要验证，下游消费链的生产强度弱于1-2月份，企业用工数据转差，如果这种情况延续，则上游生产可能被下游带动转弱。上文对工业企业营收和利润的分析，也反映出上市公司业绩的压力。
总体而言，目前市场面临外部关税政策的影响，和内部企业盈利验证的考验，市场前期的调整也是对此的反映。由此也可以看出，投资者对此均有一定的预期，但若实际情况进一步走弱，则会拖累市场表现。中期展望A股市场，在政策的呵护和投资者风险偏好抬升下，市场的中枢不断抬升，积极的财政政策持续落地，经济数据虽然短期依然偏弱，但较2024年四季度不断改善；金融政策更加利好市场稳定，市场底部更加坚实。
三、权益市场投资策略
面临外部的不确定性和内部的上市公司业绩，均衡配置的同时，重视业绩对市场的定价。从一级行业指数看，食品饮料、家用电器、通信、电子行业仍能维持较好的业绩增速，增加对相关板块的关注。在面临不确定性的情况下，关注红利资产的表现，谨慎对待主题风格板块。
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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