2025年一季度，债市出现较大幅度的调整且行情波动较大，10年期国债活跃券收益率从最低点1.58%到最高点1.90%，振幅达32bp。结构上看，短端调整幅度大于长端，收益率曲线进一步趋于平坦。从中债总全价指数走势看，行情大体分为三个阶段：第一阶段是从年初至2月7日，年初配置力量较强，而由于汇率贬值压力出现、央行暂停国债买入、银行间资金利率抬升，债券利率水平窄幅区间波动。第二阶段是从2月7日至3月17日，在此期间资金利率仍然偏高，同时政府债供给加大，央行高度关注利率风险，公开市场的投放偏谨慎，银行体系流动性受到影响并加大了对利率债的抛售，导致债市收益率加速上行。第三阶段是3月17日至季末，债市波动风险引起央行重视，央行加大对公开市场投放力度以及开展MLF净投放呵护流动性，债市恐慌情绪消退后进入行情修复阶段。
在信用债的表现方面，一季度信用债市场收益率跟随利率债表现呈现震荡上行的趋势，但季末在资金面转为宽松、美国超预期关税政策下做多情绪被大幅提振，收益率加速下行，低等级、长期限信用债也依次迎来一定修复。信用利差方面，整体趋势的信用利差全面收窄，城投债收窄幅度更大，尤其是高估值省份，产业债利差分化仍较有限。
展望二季度，债市的核心定价逻辑重回经济基本面，美国全面加征关税预计对中国出口产业链产生一定冲击，今年若要实现5%左右的GDP目标增速或需要加大逆周期调节力度，在财政发力期间央行或将提供较为宽松的流动性环境。市场对于宽松货币政策的预期或将提升，债券利率的向下空间打开，当前债市具备配置价值，若出现调整或是较好的配置机会。
在债市收益率震荡幅度较大的环境下，本基金于报告期内保持资产的高流动性的同时，降低久期和杠杆，择机少量进行波段操作，在追求稳健操作的同时，力争稳健提升组合的收益水平。