2024年7月15日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行继续进行每天20亿7天低量逆回购投放，公开市场实现零投放零回笼。7月前半月资金面维持宽松，非银流动性较银行更为充裕，全周R001运行在1.70-1.80%区间，R007运行在1.83-1.87%区间，银行间质押式回购成交量由前一周的6.8万亿小幅回升至7万亿水平。1年国股存单跟随利率债波动稳定在1.96%附近，和前一周变化不大。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,111.40 |
1,051.60 |
3,059.80 |
1,347.70 |
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地方债 |
1,684.81 |
1,497.98 |
186.84 |
913.24 |
|
政金债 |
1,259.90 |
20.00 |
1,239.90 |
1,824.40 |
|
国开债 |
660.00 |
0.00 |
660.00 |
1,854.50 |
数据来源：wind，2024-7-14
二级市场：
上周利率债多数期限收益率下行，长端下行幅度大于短端，曲线再度转平。主要原因是上周一央行公告将视情况开展临时正/逆回购操作，当日债市收益率出现脉冲式上行，随后情绪逐步修复，再叠加周五受美国通胀放缓，联储降息预期升温，人民币贬值压力有所缓和，债市继续走强。截止至7月12日，1年期国债收益率报在1.5390%，较7月5日上行1.00bp；10年国债收益率报在2.2604%，较7月5日下行1.50bp。中债总财富指数微涨0.11%，长端指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-07-05 |
234.77 |
207.70 |
226.91 |
245.15 |
241.21 |
|
2024-07-12 |
235.04 |
207.80 |
227.01 |
245.36 |
241.49 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.05% |
0.05% |
0.09% |
0.12% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.60 |
60.07 |
-59.47 |
9.30 |
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公司债 |
1,100.57 |
686.82 |
413.76 |
159.26 |
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中期票据 |
1,119.21 |
366.90 |
752.31 |
168.94 |
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短期融资券 |
805.51 |
1,188.89 |
-383.38 |
-747.55 |
数据来源：wind，2024-7-14
二级市场：
上周，信用债各个期限收益率均小幅下行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-07-05 |
217.30 |
194.42 |
215.62 |
237.30 |
264.42 |
|
2024-07-12 |
217.42 |
194.50 |
215.73 |
237.48 |
264.78 |
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指数涨跌 |
0.05% |
0.04% |
0.05% |
0.08% |
0.14% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A上涨1.54%，标普500上周上涨0.87%，美元指数上周下跌0.73%，美元兑人民币汇率下降0.12%，NYMEX WTI原油下跌1.18%，上周CRB商品指数下跌1.02%，南华黑色指数下跌1.52%；从债市看，上周10年美债收益率下行10BP，国内10年期国债收益率下行1.5BP，中证转债指数下跌0.19%，北证50上涨0.05%。
海外方面，美国6月CPI超预期回落，叠加鲍威尔鸽派表态，市场对联储的降息预期进一步回升：9月首次降息概率升至100%。美债利率回落、美股上涨、黄金上行。7月13日特朗普遇刺，博彩市场定价其胜选概率上升，“特朗普交易”升温。
二、本周市场展望
经济基本面
1、二季度经济数据点评
7月15日统计局公布二季度主要经济数据，GDP当季同比按不变价格计算为4.7%（前值5.3%），现价当季同比为4.06%，GDP平减指数初步核算为-0.61%。
首先，二季度经济增长低于wind一致预期的5.1%，从生产法看，一产3.6%（前值3.3%），二产5.6%（前值6%），三产4.2%（前值5%），三产回落的幅度较大，是GDP回落超预期的主要原因；
其次，从需求端看，固投累计同比3.9%（前值4%），6月份社零当月同比2%（前值3.7%），6月份出口当月同比8.6%（前值7.6%）。国内的投资、消费需求仍然较弱，出口在二季度对经济有较明显的正向拉动。
再次，GDP平减指数初步核算为-0.61%，受益于去年的基数走低，PPI在今年二季度有所回升，但读数仍然为负，CPI低位徘徊，总需求偏弱的局面仍在延续。
政策面
《金融时报》记者此前确认，央行已与多家金融机构签订了协议，采用无固定期限、信用的方式借入国债，未来将会根据市场情况，增加借入规模，并择机卖出，以平衡市场供求。可见央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心。对此，国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。央行保持流动性合理充裕的态度或未改变，综合运用多种货币政策工具，维护短期市场利率平稳运行。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
债市策略方面，本周一（7月15日）公布的二季度GDP同比增长4.7%，低于万得一致预期，较一季度同比增速下滑0.6个百分点，结构仍然延续了外需好于内需的特征。具体到6月份的数据显示出消费及基建投资增速出现回落，地产开发投资同比维持在低位徘徊。整体看，国内经济短期内仍有波动，特别是下半年海外景气度面临的不确定性增强，对出口或形成一定压力，经济内生增长动能仍需巩固，资产荒格局或延续，基本面环境对债市支持力度或在增强。上周央行主管的金融时报继续发文提示债市风险，体现出央行对利率曲线的管控可能仍然较为坚决，长债收益率持续下行并接近前期低点或面临央行继续“喊话”或操作债券卖出的可能。综上，当前债市配置力量或仍强，但政策环境对长债及超长债的下行空间有较强的约束，操作上宜关注反向博弈，回调时或可关注配置机会，宜关注曲线中短端均衡配置策略。随着新的货币政策框架逐步清晰，后续市场对于央行相关操作的反应或逐渐钝化。
2、信用债方面
考虑到理财规模恢复较快，信用债买入力量仍在，信用债仍具有稀缺性，短期内稳定性有望保持，从票息保护和稳定性的角度，可关注中档期限中高等级普通信用债的配置机会。
城投债方面，需求偏强而城投债供给稀缺，为保持一定流动性，中档期限具有一定票息价值的城投债或是可以关注的策略。
银行债方面，上周在债市收益率整体下行的情况下，银行债表现弱于同期限利率债。目前高等级银行二级债、永续债收益率已较低，震荡行情下获取资本利得难度加大，建议关注可能的风险。
地产债方面，行业基本面仍有待改善，地产债估值修复后趋于稳定，在资产荒逻辑下，建议关注中短久期央国企地产债。
存单方面，资金利率下行空间受到政策约束。
3、固收+方面
股票方面，预计指数维持震荡态势，短期结合海外美联储降息等因素，A股短期维持板块轮动和震荡，中长期看好化工板块和有色周期等板块，情绪上整体维持谨慎，等待市场机会。转债方面，维持上周观点，根据宏观经济，权益向上动能不足，整体偏中性。折价方面目前还有修复空间，中期看情绪有望修复，长期跟随权益波动有望缓慢修复。债券方面，最新公布的宏观数据不及预期，基本面因素对债市或仍有支撑，短期内关注央行对长端利率潜在的影响。资产配置方面，政策环境对资产表现或有影响。从基本面的维度，考虑到目前权益的估值水平、关键期限国债的收益率水平及宏观基本面情况，权益市场持中性观点，债券市场持保守观点，交易性资金待调整后关注机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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