2024年7月8日
一、上周市场回顾
1、资金面
跨季后央行重新回归每日20亿7天低量逆回购投放，公开市场实现净回笼7400亿。跨季后资金需求减少，资金面明显转松，全周R001运行在1.75-1.82%区间，R007运行在1.85-1.97%区间，银行间质押式回购成交回升至6.8万亿。1年国股存单跟随利率债波动稳定在1.96%附近，和前一周变化不大。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,913.50 |
201.40 |
1,712.10 |
2,007.60 |
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地方债 |
819.68 |
1,546.08 |
-726.40 |
-2,123.39 |
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政金债 |
1,140.00 |
1,724.50 |
-584.50 |
-1,514.50 |
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国开债 |
530.00 |
1,724.50 |
-1,194.50 |
-1,694.50 |
数据来源：wind，2024-7-7
二级市场：
上周利率债各期限收益率均大幅下行，收益率曲线平行下移，主要因债市配置力量仍强，央行在季末加大逆回购投放力度，再加上政策层对于稳增长政策“固本培元”的表述，债市情绪更为积极，结合久期来看，利率债长端、超长端表现更强。截止至6月28日，1年期国债收益率报在1.5390%，较6月21日下行5.25bp；10年国债收益率报在2.2058%，较6月14日下行5.13bp。中债总财富指数大涨0.37%，长端指数涨幅大于短端指数。
上周多数期限收益率上行，长端、超长端上行幅度较大，曲线由平转陡。利率调整的主要原因是央行于上周一宣布近期开展国债借入操作，并于周五宣布已签订中长期国债借入协议，市场预期央行即将会开展借券卖出操作，相应的长端利率调整较多。截止至7月5日，1年期国债收益率报在1.5290%，较6月28日下行1.00bp；10年国债收益率报在2.2754%，较6月28日上行6.96bp。中债总财富指数微跌0.13%，长端指数跌幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-06-28 |
235.08 |
207.62 |
226.88 |
245.19 |
241.49 |
|
2024-07-05 |
234.77 |
207.70 |
226.91 |
245.15 |
241.21 |
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指数涨跌 |
-0.13% |
0.04% |
0.01% |
-0.02% |
-0.12% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
9.45 |
78.22 |
-68.77 |
42.94 |
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公司债 |
587.22 |
350.29 |
236.93 |
591.77 |
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中期票据 |
908.20 |
330.83 |
577.37 |
42.90 |
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短期融资券 |
836.22 |
477.05 |
359.17 |
604.44 |
数据来源：wind，2024-7-7
二级市场：
上周，信用债各个期限表现如下图所示。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-06-28 |
217.17 |
194.32 |
215.47 |
237.13 |
264.19 |
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2024-07-05 |
217.30 |
194.42 |
215.62 |
237.30 |
264.42 |
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指数涨跌 |
0.06% |
0.05% |
0.07% |
0.07% |
0.09% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌1.18%，标普500上周上涨1.95%，美元指数上周下跌0.92%，美元兑人民币汇率上升0.02%，NYMEX WTI原油上涨2.33%，上周CRB商品指数上涨1.02%，南华黑色指数上涨0.97%；从债市看，上周10年美债收益率下行8BP，国内10年期国债收益率上行6.96BP，中证转债指数下跌0.45%，北证50下跌2.39%。
海外方面，美国6月非农新增就业20.6万人，6月失业率升至4.1%，高于预期和前置4.0%。美国非农就业实际趋势明显走弱，叠加联储会议纪要和鲍威尔表态略鸽，市场对联储的降息预期进一步回升：9月首次降息概率升至82%，美债利率回落，美股上涨。
国内方面，上周央行宣布拟开展国债借入，长端利率有所上行。6月制造业PMI持平于5月的49.5%，低于季节性水平；非制造业PMI较5月回落0.6个百分点至50.5%。政策方面，国务院常务会议召开。7月5日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，讨论进一步推动西部大开发工作，并就其他事项展开研究。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大中城市商品房成交面积在季末冲量之后回落，同比则由负转正，主要是因为去年6月末之后成交面积回落，基数较低。12城二手房的成交面积亦保持了正增长，主要仍然是以价换量的结果，一线城市二手房挂牌价格仍然下行。水泥出货、建筑钢材成交量、石油沥青装置开工率环比回升，同比跌幅收窄，总体看，房地产、建筑业边际有所好转。
从通胀看，猪肉价格略有回落，而蔬菜价格在低位明显反弹，推升农产品批发价格回升。南华工业品指数上周波动较大，周三之前受6月份地产销量数据好转而有所反弹，周四之后明显下跌。
政策面
1、央行公告新的货币政策工具
7月8日央行公开市场业务公告称：“为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。”
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周一到本周一，央行连续推出了两个新的货币政策工具，一是宣布近期将面向一级交易商开展国债借入操作，且将视债券市场运行情况持续借入并卖出国债；二是今日（7月8日）宣布将视情况开展临时正回购或逆回购操作。央行从此前的“喊话”转为“实操”，其对利率曲线的调控力度超市场预期，受此影响，从上周一开始债市出现幅度不小的调整，10年国债新券收益率从7月1日日内最低2.183%上行至今日最高2.296%，最大调整幅度超10bp，30年期活跃券最大调整幅度接近12bp。
央行近期的政策并不意味着货币政策转向。一方面开展“借券卖出”操作仍然是延续了此前多次提示长债利率调整风险的态度，在10年、30年国债收益率创今年新低之际，引导利率回归其合意区间波动，防范债市情绪过热或引发的利率风险。另一方面，在资金市场尾盘视情况开展临时正/逆回购操作，此前央行行长潘功胜在陆家嘴论坛已表述了新的货币政策框架，其中提到了“将7天逆回购作为主要政策利率”“将适度收窄利率走廊的宽度”，央行公告临时正、逆回购利率分别为7天逆回购利率减点20bp和加点50bp，此举有助于配合“借券卖出”操作时稳定资金利率波动。
债市策略方面，时隔近10年央行再次准备重启正回购，信号意义值得关注，对短端影响更为显著，长端收益率于上周通过“借券卖出”的操作计划向市场传达了央行可接受的区间下限。长端利率的趋势更取决于基本面，经济以外的因素并非是决定性力量，但短期对市场情绪的影响也需要重视。展望后市，实际有效需求不足的基本面环境未发生变化，风险偏好降低资金仍倾向于债市，配置力量仍较强，调整的空间或较小，回调时可关注配置机会，操作上或宜加大反向博弈。随着新的货币政策框架逐步清晰，后续市场对于央行相关操作的反应或会逐渐钝化。
2、信用债方面
当前信用债配置需求仍强而供给不足，信用债市场或仍然是资产荒格局，短期内其稳定性或高于利率债，可关注中档期限中高等级普通信用债在调整期的机会。
城投债方面，鉴于当前债市仍处于调整阶段，关注的城投债久期不宜过长，在中档期限关注具备相对票息价值的城投债。
银行债方面，在债市调整阶段银行二级债、永续债波动幅度较大，建议关注风险，关注债市情绪变化。
地产债方面，行业基本面仍有待改善，地产债估值修复后趋于稳定，在资产荒逻辑下，建议关注中短久期央国企地产债。
存单方面，资金利率下行空间受到政策约束，存单收益率或将回归区间波动。
3、固收+方面
债券市场短期主要受政策环境影响，对利率债长债和超长债下行空间形成一定制约，资金利率中枢围绕政策利率附近波动也制约了利率债超短端下行空间，不过宏观基本面环境对债市仍偏有利，短期重视风险但也关注调整后的配置机会。权益市场整体估值处于历史偏低水平，关注潜在的企稳信号，等待右侧结构性机会。近期主要关注即将公布的金融和宏观数据，以及三中全会等重要会议信息。
转债方面，从权益角度看偏中性，下跌空间或将有限。从估值折价角度看，中短期整体转债偏乐观。过去一周新债上市持续放出，虽然提供了供给，不过从政策层面的积极信号或有更大的作用。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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