2024年6月3日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周三起央行加大了对跨月逆回购的投放力度，全周公开市场实现净投放6040亿。跨月一周资金面继续保持宽松，非银流动性维持充裕，资金利率边际抬升，全周R001运行在1.82-1.87%区间，R007运行在1.87-1.97%区间，5月DR007均值在1.85%，较4月均值水平小幅回落，5月最后一日银行间回购成交量缩减至不到4万亿水平。一年国股存单跟随短端利率走势从前一周的2.10%小幅回落至2.08%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
0.00 |
300.00 |
-300.00 |
-3,988.90 |
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地方债 |
5,098.80 |
172.28 |
4,926.52 |
4,855.59 |
|
政金债 |
1,370.00 |
0.00 |
1,370.00 |
-50.00 |
|
国开债 |
500.00 |
0.00 |
500.00 |
-30.00 |
数据来源：wind，2024-6-2
二级市场：
上周利率债收益率先下后上，除1年短债以及超长债小幅上行外，其余期限收益率均小幅下行。周一至周三上海、广州、深圳主要一线城市进一步松绑楼市限购政策，但债市对此反应钝化，买盘力量反而在提升。周四尾盘央行主管媒体金融时报再度提示长期收益率风险，债市收益率小幅抬升，但未出现如4月23日晚间首次提示长债收益率风险时的恐慌情绪。截止至5月31日，1年期国债收益率报在1.6444%，较5月24日上行0.69bp；10年国债收益率报在2.2926%，较5月24日下行2.08bp。中债总财富指数微涨0.11%，各个期限指数涨幅均衡。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-05-24 |
232.65 |
206.70 |
225.21 |
242.81 |
238.82 |
|
2024-05-31 |
232.90 |
206.82 |
225.47 |
243.16 |
238.96 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.06% |
0.11% |
0.14% |
0.06% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
0.00 |
8.32 |
-8.32 |
6.00 |
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公司债 |
502.35 |
700.88 |
-198.52 |
-512.93 |
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中期票据 |
487.86 |
409.35 |
78.51 |
-385.72 |
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短期融资券 |
616.94 |
601.26 |
15.69 |
221.93 |
数据来源：wind，2024-6-2
二级市场：
上周，长端利率波动较大，中短端呈现较稳定的下行，信用债情绪也随之明显好转，中长久期及偏弱资质收益率明显压缩。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-05-24 |
216.07 |
193.85 |
214.51 |
235.34 |
261.50 |
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2024-05-31 |
216.30 |
193.94 |
214.69 |
235.77 |
262.18 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.05% |
0.09% |
0.18% |
0.26% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌-0.2%，标普500上周下跌0.51%，美元指数上周下跌0.11%，美元兑人民币汇率下跌0.01%，NYMEX WTI原油下跌0.69%，上周CRB商品指数下跌1.4%，南华黑色指数下跌2.91%；从债市看，上周10年期美债收益率上行5.00BP至4.51%点位，国内10年期国债收益率下行2.08BP，中证转债指数上涨0.06%，北证50下跌1.59%。
5月制造业PMI数据显示我国增长修复仍需政策支持，近期投资者对新能源及地产领域关注度较高，临近三中全会中长期改革预期渐起；海外方面地缘局势持续发酵，美国4月核心PCE略低于市场预期，全球主要股指震荡波动。
二、本周市场展望
经济基本面
1、5月份制造业PMI点评
5月31日统计局发布5月份制造业PMI指数为49.5%（前值50.4%），分项看生产50.8%（前值52.9%），新订单49.6%（前值51.1%），新出口订单48.3%（前值50.6%）。
首先，5月份制造业PMI回落到荣枯线以下，回落幅度大于季节性水平，供需均有所回落，新订单、新出口订单回落到50%以下。大型企业PMI为50.7%（前值50.3%），中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，分别比上月回落1.3%和3.6%，中小型企业景气水平有所回落。
其次，从价格上看，主要原材料购进价格回升至56.9%（前值54%），出厂价格50.4%（前值49.1%），5月份铜、铝等金属价格上涨明显，钢价亦有小幅上行，预计5月份PPI回升至-1.4%（前值-2.5%）。
政策面
1、金融时报刊文提示利率风险
据金融时报，近两个月来，关于央行是否会买卖国债、如何理解当前长期国债收益率波动问题引发市场诸多关注。从央行近期的多次表态来看——当下可能不会进行国债的购买。“市场对央行买卖国债的期待是可以理解的。”业内人士对《金融时报》记者表示，但如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。相反，如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行有可能会在必要时卖出国债。文章称，“从疫情平稳转段后的市场运行实践看，2.5%-3%是10年期国债收益率的合理区间。”。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
从基本面看，当前经济修复基础仍需巩固，5月制造业PMI仅为49.5%，再度回落至荣枯线之下，也明显低于市场预期，分项中供需两端均有所走弱，特别是前期支撑经济的出口增速有边际放缓的可能。地产行业方面，“517”楼市新政出台后，一线城市新房环比成交有所回升，但绝对水平仍然弱于季节性，二线城市新房及二手房成交量仍然在下跌。目前对债市最为核心的影响是央行的态度，5月30日晚央行主管媒体金融时报刊文称，2.5%至3.0%是10年期国债收益率的合理区间，再结合此前央行已多次提示长期收益率风险，我们认为央行对以10年国债为主的长债收益率态度较为坚决，不排除后续有进一步引导的可能性，长债的调整风险在提升。由于当前债市仍然是缺资产的状态，央行表态后上周五及本周一债市收益率先上行后下行。但我们认为应高度重视央行对长债利率的态度，防范7年以上长期债券的调整风险，中短端或仍有结构性行情。债市策略方面，建议控制久期，目前流动性仍然较为充裕，杠杆水平可维持，中短端或仍有行情，长债需等待调整后的机会。
2、信用债方面
展望6月，理财资金面临回表压力，或将一定程度会缓解信用债配置需求，且6月信用债净供给将逐步进入旺季，信用债的供需矛盾将出现阶段性缓解，我们仍然认为普通信用债收益率回调可能将是关注机会，但在债市调整风险累积的情况下，建议关注流动性品种占比。
城投债方面，建议以票息策略为主，重点关注中短期、中高等级城投债。
银行二级资本债、永续债方面，6月末面临资本新规第二个考核点，从控回撤的角度，负债稳定的账户仍可关注中短期限的股份行、优质城商行。
地产债方面，国企地产债超额利差修复明显，但房企销售、拿地等数据仍未明显改善，当前仍建议关注中短久期央国企地产债。
存单方面，跨月后资金利率中枢（DR007）预计较为稳定，存单收益率或继续窄幅波动。
3、固收+方面
5月制造业PMI重回荣枯线下方，且从结构来看生产及需求端均有所转弱，表明经济基本面修复态势并不稳固，仍需要稳增长政策支持。海外方面，本周公布的美国4月核心PCE环比上涨0.2%，略低于预期和前值0.3%，创下年内新低，通胀压力暂缓带来美联储降息预期前置。A股市场方面，市场中长期来看，基本面的经济动能还有待验证，考虑到政策对市场的呵护和对特定产业的支持，市场可能呈现震荡走势。结构上，中长期仍然看好高股息方向，同时可以关注周期、银行、基建等上游资源品方向。
从转债看，上周整体溢价率震荡上升，110-130元价格段转债溢价率抬升明显，显示在权益市场情绪回调阶段，以及转债信用评级下调风险上升的时间窗口，转债投资者更偏向于债底之上的低价转债。中长期关注周期、银行、基建等红利方向；也可关注有色、煤炭、石油等上游资源品方向。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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