2024年5月27日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行延续每日20亿7天逆回购的低量投放，全周公开市场实现净回笼20亿。资金面继续保持宽松，特别是非银流动性较为充裕，全周R001运行在1.76-1.81%区间，R007运行在1.82-1.86%区间，银行间回购成交量较前一周小幅回升至接近6万亿水平。一年国股存单继续围绕2.10%窄幅波动，与前一周基本持平。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,489.40 |
800.50 |
3,688.90 |
1,781.60 |
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地方债 |
1,153.97 |
1,083.03 |
70.93 |
-229.68 |
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政金债 |
1,420.00 |
0.00 |
1,420.00 |
2,936.70 |
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国开债 |
530.00 |
0.00 |
530.00 |
1,445.00 |
数据来源：wind，2024-5-26
二级市场：
上周利率债不同期限收益率出现分化，其中1-3年利率债受税期资金面边际收紧影响，收益率小幅上行，而30年利率债受到30年特别国债“24特别国债01”上市首日交易热度较高的情绪推动，收益率下行幅度较大，整体收益率曲线由陡转平。截止至5月24日，1年期国债收益率报在1.6375%，较5月17日上行3.02bp；10年国债收益率报在2.3134%，较5月17日上行0.57bp。中债总财富指数微涨0.17%，除1-3年涨幅较小之外，其余期限指数涨幅均衡。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-05-17 |
232.25 |
206.53 |
224.97 |
242.40 |
238.44 |
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2024-05-24 |
232.65 |
206.70 |
225.21 |
242.81 |
238.82 |
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指数涨跌 |
0.17% |
0.08% |
0.11% |
0.17% |
0.16% |
数据来源：wind
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
14.32 |
-14.32 |
-2.36 |
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公司债 |
841.29 |
555.37 |
285.91 |
178.19 |
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中期票据 |
854.58 |
390.35 |
464.23 |
119.11 |
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短期融资券 |
901.78 |
1,108.02 |
-206.24 |
-102.00 |
数据来源：wind，2024-5-26
二级市场：
上周，信用债收益率下行、利差压缩，市场热点是3-5Y品种，或与理财及债基规模持续增长有关。因债市总体振幅相对较大，市场对偏长久期的信用债表现出一定程度的谨慎情绪，主要体现在7Y品种收益率持续上行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-05-17 |
215.82 |
193.74 |
214.23 |
234.92 |
261.04 |
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2024-05-24 |
216.07 |
193.85 |
214.51 |
235.34 |
261.50 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.06% |
0.13% |
0.18% |
0.18% |
数据来源：wind
4、固收+
上周万得全A下跌2.64%，标普500上周上涨0.03%，美元指数上周上涨0.24%，美元兑人民币汇率上涨0.28%，NYMEX WTI原油下跌2.24%，上周CRB商品指数上涨0.18%，南华黑色指数上涨2.72%；从债市看，上周10年期美债收益率上行4.00BP至4.46%点位，国内10年期国债收益率上行0.57BP至2.31%点位，中证转债指数下跌0.35%，北证50下跌0.80%。
国内方面，本周国内多城市发布地产新政，投资者对房地产连带我国经济环境保持高关注度；海外方面，美联储5月会议纪要偏鹰派，5月PMI等数据也显示通胀攀升迹象，影响市场降息预期，但随后公布的美国消费者通胀预期回落暂时缓和了对通胀黏性的担忧。外围地缘事件冲击及美联储降息预期降温背景下，A股主要指数冲高回落。美债利率上行4.00BP至4.46%点位，北向资金周度净流入降至8.35亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
上周30大中城市商品房销售面积基本与前一周持平，仍然处于历史同期最低水平，5.17新政对商品房销量的提振从数据看，并不明显。水泥出货、螺纹钢表观消费量在历史同期低位均有小幅回落，石油沥青装置开工率略有回升，显示房地产、基建链条实物工作量仍然不强。汽车半钢胎开工率略有回落，但处于历史同期高位，汽车制造产业链景气度较高。
从通胀看，猪肉价格环比有所回升，但蔬菜价格明显回落，农产品批发价格指数回落。南华工业品指数上周涨0.66%，黑色涨幅明显，有色、贵金属则高位回落。
政策面
1、习近平主持召开企业和专家座谈会强调
5月23日下午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。座谈会上，9位企业和专家代表先后发言，就深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业、建立健全民营企业治理体系、优化外资企业营商环境、推动香港更好融入新发展格局、增强人民群众改革获得感、推动城乡融合发展、完善宏观经济治理体系等提出意见建议。发言过程中，习近平同大家深入交流，现场气氛热烈活跃。听取大家发言后，习近平发表了重要讲话。他表示，党中央作出重大决策、制定重要文件，都深入调研，广泛听取各方面意见，这是我们党的一贯做法和优良传统。对大家提出的进一步全面深化改革的意见和建议，有关方面要认真研究吸纳。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
5月以来利率债行情出现了一定分化，其中以银行理财为代表的产品户资金较为充裕，“欠配”行情推动下利率债中短端收益率稳步下行；另一方面，利率债长端、超长端受到地产政策优化、政府债供给预期等扰动窄幅波动。随着政策导向愈发清晰，债市的不确定性逐步下降。后续市场将更关注地产政策优化后商品房的成交数据能否出现持续性的改善，我们认为政策效果仍需时间检验，短期内较难迅速扭转居民的购房意愿，因而地产政策发力对债市影响相对有限。上周特别国债发行计划落地，节奏较此前市场预期更为平滑，本月末开始专项债发行进度加快，再叠加前期存款“搬家”后银行负债端存在一定的压力，6月降准以及调降LPR或将可期。当前债市仍然是“资产荒”逻辑不变，央行态度指引下债市长端收益率或继续窄幅震荡，调整空间相对有限，且调整或是机会。今日央行未加大跨月逆回购投放，反映出央行认为当前流动性已处于合理充裕状态，因而债市超短端收益率的下行空间可能受到约束。总体看，我们认为理财及非银偏好的债券收益率曲线中段仍有下行空间。
2、信用债方面
配置需求仍强，信用债供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局。手工补息叫停短期内仍会持续强化资产荒主逻辑，尤其利好中短久期品种。我们建议关注中短期中高资质主体，关注高流动性品种，但也需要加强信用债对利率变化的敏感性，增强这一新特征的关注。
城投债方面，建议以票息策略为主，重点关注中档期限的中高等级城投债；短端债券由于票息已较低，继续挖掘性价比不高，再加上近期资金面或面临扰动，可适当谨慎。
银行二级资本债、永续债方面，5月以来债市扰动因素较多，二永债收益率下行不顺畅，且利差安全垫不厚，需要注意防止季末或有的调整风险，待资本新规考察期即将结束时加强关注。
地产债方面，万科融资落地及一揽子政策的加持下，地产债风险偏好有所修复，国企地产债超额利差修复明显，但仍需关注估值改善持续性，当前仍建议关注中短久期央国企地产债。
存单方面，月末资金利率中枢（DR007）预计将小幅抬升，存单收益率或继续窄幅波动。
3、固收+方面
5月17日政策层强调扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作，近期央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率，并设3000亿元保障房再贷款助力存量房收储，政策对地产的带动作用有待观察，市场情绪回调明显。海外方面，美联储5月会议纪要偏鹰派，但随后公布的美国消费者通胀预期回落缓和了对通胀的担忧。A股市场方面，市场中长期来看，基本面的经济动能还有待验证，考虑到政策对市场的呵护和对特定产业的支持，市场可能呈现震荡走势。结构上，中长期仍然看好高股息、中特估方向，同时可以关注周期、银行、基建等上游资源品方向。从转债看，上周整体溢价率震荡平稳，权益市场情绪回调，近期可以关注周期、银行、基建等红利投资方向；也可关注有色、煤炭、石油等上游资源品方向。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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