2024年4月22日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行继续维持每日20亿的小量逆回购投放，此外央行于15日开展1000亿1年期MLF操作，利率持平于2.50%，考虑到当周有1700亿MLF到期，公开市场累计净回笼720亿。4月中旬税期对资金面的影响不大，资金利率继续维持在低位，全周R001运行在1.79-1.87%区间，R007运行在1.90-1.93%区间，银行间回购成交量从前一周的6.6万亿小幅缩减至6.5万亿。一年国股存单收益率跟随利率走势大幅下行约4bp至2.05%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,600.00 |
421.87 |
1,178.13 |
3,514.51 |
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地方债 |
748.70 |
366.23 |
382.47 |
481.06 |
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政金债 |
1,561.00 |
0.00 |
1,561.00 |
521.00 |
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国开债 |
600.00 |
0.00 |
600.00 |
510.00 |
数据来源：wind，2024-4-21
二级市场：
上周利率债多数期限收益率下行，中长端下行幅度大于短端，收益率曲线再度由陡转平，特别是10年国开债下行幅度较大。主要影响因素一是最新公布的一季度经济数据总量尚可但结构偏弱，二是国开债发行放量成交活跃度大幅提升，三是18号央行新闻发布会后货币政策再宽松预期提升。截止至4月19日，1年期国债收益率报在1.6933%，较4月12日下行0.25bp；10年国债收益率报在2.2540%，较4月12日下行2.97bp。中债总财富指数上涨0.33%，涨幅较前一周有所扩大，其中7-10年指数涨幅较大，1-3年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-04-12 |
231.82 |
206.01 |
224.40 |
241.81 |
238.04 |
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2024-04-19 |
232.58 |
206.12 |
224.73 |
242.51 |
239.13 |
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指数涨跌 |
0.33% |
0.05% |
0.15% |
0.29% |
0.46% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
39.96 |
113.84 |
-73.88 |
-66.12 |
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公司债 |
1,070.63 |
639.98 |
430.65 |
151.46 |
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中期票据 |
1,648.48 |
852.15 |
796.33 |
300.62 |
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短期融资券 |
1,103.88 |
1,105.05 |
-1.17 |
82.31 |
数据来源：wind，2024-4-21
二级市场：
上周，基金和理财对信用债的净买量延续较高强度，信用债收益率继续下行，弱资质产业债表现亮眼。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-04-12 |
214.90 |
193.23 |
213.23 |
233.50 |
259.32 |
|
2024-04-19 |
215.30 |
193.37 |
213.64 |
234.21 |
260.20 |
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指数涨跌 |
0.19% |
0.07% |
0.19% |
0.30% |
0.34% |
4、固收+
上周万得全A下跌0.33%，标普500上周下跌3.05%，美元指数上周上涨0.09%，美元兑人民币汇率上涨0.04%，NYMEX WTI原油下跌4.14%，上周CRB商品指数上涨0.09%，南华黑色指数上涨2.56%；从债市看，上周10年美债收益率上行12.00BP，国内10年期国债收益率下行2.97BP，中证转债指数下跌0.19%，北证50下跌3.07%。
本周3月和一季度经济数据公布，一季度GDP同比增长5.3%稳中向好，上周末发布的新国九条及配套政策引发市场高度关注，市场对中小盘有恐慌情绪后又有所修复；中东地缘局势趋于紧张，降息时间预期进一步延后，黄金和油价冲高回落。美债利率上行12BP，十年期美债收益率上行至4.66%左右，北向资金流出66.91亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、一季度主要经济数据点评
4月16日，统计局公布一季度主要经济数据，GDP当季同比5.3%（季调环比1.6%），从各产业看，二产同比6%，三产同比5%。工增同比6.1%，固投同比4.5%，社零同比4.7%。名义GDP增速4.2%，隐含的GDP平减指数为-1.1%。
首先，一季度经济数据超预期主要有闰年效应、海外需求强劲、设备更新改造带动制造业投资上行等因素导致，总体看生产好于需求，外需好于内需；
其次，经济实现良好开局，全年目标实现的压力不大。年初两会定的经济增速目标在5%左右，一季度实现同比5.3%，环比1.6%的增速，预计全年实现5%以上增速压力不大；
再次，需求不足的问题仍然较突出，3月份工增、社零等主要经济数据出现明显下行，规上工业产能利用率73.6%，企业盈利预期弱化，一季度GPD平减指数仍然为负，需求疲弱的局面仍在延续。
政策面
1、国新办举行新闻发布会 介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况
4月18日国新办举行新闻发布会，邀请央行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新，货币政策司司长邹澜等介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况，并答记者问。朱鹤新副行长对前期政策效果做了总结，总的看，前期出台的一系列货币政策措施正在逐步发挥作用，国民经济持续回升、开局良好。并表示，“未来货币政策还有空间，我们将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具”。
2、银行手工补息高息揽储行为被禁
经济观察网4月11日消息称，记者从多家银行处获悉，为进一步规范存款市场竞争秩序，强化银行负债内控合规管理，市场利率定价自律机制于4月8日下发《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》（以下简称《倡议》），明确手工补息是对业务操作失误的勘误环节，不应异化为绕开内部定价授权、实施变相利率补贴的违规行为。因此，要求银行严肃定价授权管理、规范利息支付，并要求银行应立即开展自查，最迟在2024年4月底前完成整改。此外，要求银行此前违规作出的补息承诺，在付息日一律不得支付。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周利率债长端、超长端下行幅度较大，其中10年国债反复挑战2.25%关键点位后，本周一已下破该点位最新成交在2.24%，另外10年国开债随着3月下旬以来加速发行流动性得到提升，成交量已超越10年国债成为活跃券之首，10年国开债与10年国债收益率利差已压缩至6bp左右的历史低位。
我们认为若10年国债收益率有效突破前期（3月7日）低点，意味着其短期调整风险也在累积。美国近期公布的经济数据体现出较强的韧性，通胀水平居高不下导致美联储较大概率延迟降息，人民币汇率仍存一定的贬值压力，我们预计近期国内政策利率调降概率可能不大，目前10年国债收益率已低于1年期MLF利率约25bp，短期内政策利率调降概率较低将很大程度上制约了10年国债的下行空间。总体看，当前经济内生动能偏弱仍支持债市收益率处于震荡下行的长期趋势。但短期推动债市利率下行的动能有所减弱后，若10年国债收益率连续两日低于其3月7日的最低点则视为有效突破，债市出现调整的概率增加，。但预计调整空间也有限，市场的学习效应下债市的调整幅度或低于3月份，近日交易型资金可防备回调风险，配置型资金可观望等待调整后的更好配置机会。
2、信用债方面
配置需求仍强，信用债供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局。策略上，短期利率调整风险加大后二永债或同样面临调整风险。
存单方面，本周一（4月22日）1年国股存单已接近2.0%关键点位，临近月末存单下行空间有限。
3、固收+方面
尽管中国一季度GDP数据开局良好，但3月显示出边际放缓迹象。随着一季报密集披露期的到来，业绩将成为主导交易的关键因素。海外方面，美联储降息推后的预期仍在不断发酵，目前CME利率期货隐含的年降息次数已经减少到1次，即全年仅9月降息，10年美债和美元不断走高。A股市场方面，市场中长期来看，基本面的经济动能还有待验证，但考虑到政策对市场的呵护和对科技等特定产业的支持，市场可能呈现震荡走势。结构上，中长期仍然看好高股息、中特估方向，主题可关注工业母机和高端制造等新质生产力方向。金价步入震荡盘整阶段，上涨动能放缓，上周市场聚焦的伊朗和以色列的军事活动没有进一步激化，短期内地缘政治风险对贵金属的利多减弱。从转债看，110-130元转债的溢价率压缩比较明显，给未来的估值抬升提供空间。平衡偏防守较适应当前市场风格，防守方向可以关注银行、券商、建筑等板块，平衡方向可以向汽车、机械、出口、高端制造等板块倾斜。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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