2024年4月1日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场投放量增加，全周公开市场净投放8280亿，充分体现了央行削峰填谷的操作思路。由于银行间体系流动性处于均衡状态，本次跨季较为轻松，资金利率波动小于往年同期，R001运行在1.89-2.17%区间，R007运行在2.28-2.81%区间，值得注意的是在跨季期间非银与银行之间的流动性分层进一步加剧，3月29日R007与DR007利差高达80bp。跨季银行间回购成交量缩减至4.5万亿。一年国股存单跟随利率走势小幅回落至2.24%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
0.00 |
1,656.00 |
-1,656.00 |
-4,026.40 |
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地方债 |
2,472.65 |
904.01 |
1,568.64 |
1,307.78 |
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政金债 |
1,277.00 |
160.00 |
1,117.00 |
348.00 |
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国开债 |
550.00 |
0.00 |
550.00 |
350.00 |
数据来源：wind，2024-3-31
二级市场：
上周债市收益率先上后下，整体表现偏强，其中短端下行幅度大于长端，曲线由平转陡。一方面“央行或参与国债购买”的消息一出激发债市做多情绪，且跨季资金面平稳偏松，对中短债利好。另一方面，二季度国债发行计划公布，其中“超长期国债发行安排另行公布”的表述引发市场对供给放量的担忧。截止至3月29日，1年期国债收益率报在1.7225%，较3月22日下行4.00bp；10年国债收益率报在2.2901%，较3月22日下行1.5bp。中债总财富指数微涨0.15%，各期限指数涨幅较为均衡。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-03-22 |
230.69 |
205.30 |
223.14 |
240.21 |
236.75 |
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2024-03-29 |
231.03 |
205.55 |
223.42 |
240.46 |
236.96 |
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指数涨跌 |
0.15% |
0.12% |
0.13% |
0.10% |
0.09% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
18.00 |
178.15 |
-160.15 |
-18.51 |
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公司债 |
847.34 |
917.42 |
-70.08 |
-398.33 |
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中期票据 |
1,112.84 |
640.10 |
472.74 |
-537.98 |
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短期融资券 |
1,390.15 |
1,590.39 |
-200.24 |
-332.75 |
数据来源：wind，2024-3-31
二级市场：
上周，弱资质主体仍然表现较好，而中高资质均表现平平。其中，弱产业在中短端收益率明显下行，而弱城投则主要表现在中长端，这反映出市场在继续寻找收益。值得警惕的是，1Y左右弱城投收益率逆势上行，此前受追捧的云贵陕津部分弱主体出现了较多回调，一定程度反映了市场在权衡资质和定价后进行了部分获利了结。这在化债政策持续的背景下，或能提供点状机会。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-03-22 |
214.07 |
192.79 |
212.37 |
232.17 |
257.65 |
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2024-03-29 |
214.21 |
192.89 |
212.52 |
232.33 |
257.86 |
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指数涨跌 |
0.07% |
0.05% |
0.07% |
0.07% |
0.08% |
4、固收+
上周万得全A下跌1.45%，标普500上周上涨0.39%，美元指数上周上涨0.07%，美元兑人民币汇率下跌0.07%，NYMEX WTI原油上涨3.08%，上周CRB商品指数上涨1.59%，南华黑色指数下跌6.88%，从债市看，上周10年美债收益率下行2BP，国内10年期国债收益率下行1.5BP，中证转债指数下跌0.49%，北证50下跌1.87%。
3月制造业PMI升至50.8%，重回扩张区间，1-2月工业企业利润有所改善，上市公司年报进入披露高峰；海外美国核心PCE基本符合市场预期，美联储主席鲍威尔重申美联储并不急于降息。美债利率下行1.5bp，北向资金流入22.43亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、3月份制造业PMI数据点评
3月31日统计局发布的3月制造业PMI读数为50.8%（前值49.1%），分项看生产52.2%（前值49.8%），新订单回升至53%（前值49%）。
首先，3月份制造业PMI回升有春节因素和季节性因素的影响，今年春节放假、节后复工等影响因素基本兑现在了2月份，导致2月份基数较低以及3月份明显反弹。
其次，新订单指数回升4个百分点至53%，生产指数回升2.4个百分点至52.2%，供需均有明显修复，新出口订单反弹5个百分点至51.3%，出口订单修复较强或是制造业PMI反弹的主要动力。
再次，从价格上看，主要原材料购进价格略有回升至50.5%（前值50.1%），出厂价格回落至47.4%（前值48.1%），价格指标仍然不强。
总体看，3月份制造业PMI数据显示出口景气度回升，经济环比有所改善。而从高频数据上看，发电耗煤、水泥出货、高炉开工、石油沥青开工率等实物量指标与去年同期相比并没有大幅反弹，经济景气度的好转或主要集中在出口链和某些制造业领域，总需求偏弱的格局仍有待改善。
政策面
1、北京放松房地产调控政策
北京日报消息，3月27日记者从北京市住建委获悉，“离异3年内不得京内购房”限购政策从今日起被废止。这也意味着，今后离婚后购房不再受离婚年限限制。
记者注意到，2021年8月4日，市住建委发布《关于进一步完善商品住房限购政策的公告》，其中规定，夫妻离异的，原家庭在离异前拥有住房套数不符合本市商品住房限购政策规定的，自离异之日起3年内，任何一方均不得在本市购买商品住房。目前，市住建委官网中对此条公告的有效性已标注为“已废止”。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
债市策略方面，近期10年国债活跃券围绕2.28-2.32%区间窄幅震荡，波动幅度较3月中下旬明显收窄，经过前期获利了结压力得到充分释放后，债市对于近期的利空消息反应更为理性。周末公布的3月PMI数据超预期受到债市的关注，数据较好的原因一方面存在着季节性影响，另一方面主要是新出口订单拉动，而反应内需的数据分项以及近期与生产相关的高频数据并没有超季节性的反弹，也就意味着内生动能修复仍然偏弱的宏观因素并未发生变化。总体看，PMI超预期、政府债供给节奏对债市的扰动有限，而内需偏弱，降准及银行存款利率调降预期较高，跨季后机构配置需求提升等利多因素未变，债市仍处于多头行情。我们仍然认为：未来一段时间看，预计10年国债收益率仍可能围绕2.30%，在2.25-2.35%的区间震荡运行。我们依然建议：近期10年国债收益率若低于2.30%，投资操作宜转为防守，降低仓位守住盈利。若10年国债收益率在2.30%之上，组合适合逐步加仓，力争获取配置价值或波段操作收益。
2、信用债方面
季度初配置需求仍强，信用债供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局，利率债窄幅波动对信用债影响不大，但当前信用债收益率水平较低，建议加强组合流动性，可在短久期1Y左右寻找有一定票息价值的城投债，结合债市情绪增配中短久期高等级二永债，长久期（5Y左右）关注高等级高流动性产业债，且适度提升短久期比例。
城投债方面，当前城投债收益率及信用利差已处低位，近期利率债波动加大，建议适当增加流动性以应对变化。
二永方面，进入四月，资本新规对二永的扰动解除，机构欠配压力仍在，二永收益率存在下行空间，仍可获得一定资本利得，可结合债市情绪积极买入。
存单方面，当前资金利率中枢难以进一步明显下行，跨季后资金面宽松，降准仍然可期，预计1年国股存单或维持在2.2-2.3%区间波动，2.25%以上具备配置机会。
3、固收+方面
3月制造业PMI升至50.8%，重回扩张区间，经济在同比和环比维度均存在改善的契机。3月非制造业PMI上升1.6个百分点至53.0%。海外方面，美国2月核心PCE同比升2.8%，符合市场预期，美联储主席鲍威尔重申美联储并不急于降息，希望看到更多向好的通胀数据增强信心。不过，今年国内经济的两个关键问题仍需观察，即通胀和地产。据统计局，反映行业竞争加剧的企业比重仍然较高，出厂价格指数继续回落，终端产品的再通胀还需要更多环比信息验证。A股市场方面，市场中长期来看，基本面的经济动能还有待验证，同时可能因汇率受到压制。结构上，中长期仍然看好高股息、中特估方向，但短期或要等待回调的企稳。主题方向可关注工业母机和高端制造。本周金价再度突破上行创历史新高，受益于避险情绪的持续存在以及对美联储、中国央行的货币政策长周期宽松预期推动。从转债看，上周同利率溢价率水平下降，转债弹性券止盈情绪明显。推荐整体仓位平衡偏防守。防守方向可以配置银行、券商、建筑等板块，平衡方向可以向汽车、机械、出口、高端制造等板块倾斜。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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