2024年3月18日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行在周三周四缩减逆回购投放至30亿，另外周五进行了3870亿1年期MLF操作，利率维持在2.5%，当日有4810亿逆回购到期，全周累计净回笼1050亿。央行的缩量续作主要考虑到当前银行体系内流动性处于较为充裕的状态，同时也体现出央行对于“避免资金沉淀空转”的态度明确。全周资金面仍处于宽松状态，R001运行在1.83%-1.86%区间，R007运行在1.98%-2.01%区间。银行间回购成交量为7.1万亿，较前一周略有所抬升。一年国股存单跟随利率走势小幅抬升至2.28%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,620.00 |
3,422.60 |
-802.60 |
-1,602.60 |
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地方债 |
1,585.33 |
507.94 |
1,077.39 |
721.88 |
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政金债 |
1,180.00 |
730.00 |
450.00 |
0.70 |
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国开债 |
470.00 |
0.00 |
470.00 |
490.00 |
数据来源：wind，2024-3-17
二级市场：
上周债市出现一波快速的调整，一方面前期下行速度较快10年国债下破2.30%后胜率赔率均大幅降低，另一方面受到监管关注超长债投资消息激发了止盈需求，10年国债活跃券在短短4个交易日从2.25%回升至最高2.37%，之后受诸多利多小作文影响情绪明显改善，周五MLF未降息后债市走出利空出尽行情，10年国债利率小幅回落。截止至3月15日，1年期国债收益率报在1.8325%，较3月8日上行8.00bp；10年国债收益率报在2.3200%，较3月8日上行3.75bp。中债总财富指数大跌0.34%，其中7-10年指数跌幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-03-08 |
230.98 |
205.06 |
223.05 |
240.41 |
237.34 |
|
2024-03-15 |
230.20 |
204.96 |
222.66 |
239.71 |
236.12 |
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指数涨跌 |
-0.34% |
-0.05% |
-0.17% |
-0.29% |
-0.51% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
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企业债 |
0.00 |
46.59 |
-46.59 |
17.04 |
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公司债 |
1,182.56 |
1,006.56 |
176.00 |
-113.67 |
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中期票据 |
1,158.48 |
715.28 |
443.20 |
-395.33 |
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短期融资券 |
1,180.45 |
1,175.20 |
5.25 |
-462.12 |
数据来源：wind，2024-3-17
二级市场：
上周，信用债收益率普遍上行。产业债方面，1Y中高等级普遍上行8bp，2-3Y中高等级普遍上行接近10bp，5Y中高等级均上行5bp，低等级产业债收益率下行。城投债方面，1Y-5Y中高等级普遍上行4-8bp，前期下行较多的2YAA-上行12bp，4-5YAA-收益率仍下行。利差方面，1Y内及5Y信用利差普遍压缩，2-3Y表现较差，其中，2Y中高等级产业债利差普遍上行5-7bp，2-3Y城投债利差普遍上行1-5bp。低等级产业债利差压缩，1-2Y弱资质城投债利差上行，3Y以上弱资质城投债利差下行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-03-08 |
213.97 |
192.59 |
212.30 |
232.14 |
257.43 |
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2024-03-15 |
213.86 |
192.66 |
212.13 |
231.90 |
257.21 |
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指数涨跌 |
-0.05% |
0.04% |
-0.08% |
-0.11% |
-0.08% |
4、固收+
上周万得全A涨幅2.03%%，标普500上周下跌0.13%，美元指数上周上涨0.69%，美元兑人民币汇率上涨0.07%，NYMEX WTI原油上涨3.83%，上周CRB商品指数上涨2.90%，南华黑色指数下跌7.12%，从债市看，上周10年美债收益率上行21BP，国内10年期国债收益率上行1.50BP，10年期国债期货主力合约T2403持平上周，中证转债指数上涨0.57%，北证50上涨2.68%。
上周是两会后一周，延续两会召开的市场情绪，上证指数在3000点左右震荡，海外方面，美国2月CPI超预期上行，美债利率上行至4.3%左右，北向资金净流入328.20亿元。周五收盘后，证监会发布四项“两强两严”政策文件，分别聚焦于上市准入（提高拟上市企业申报质量）、已上市公司监管（防范绕道减持，加强现金分红监管）、投资机构监管（目标通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展）、证监会自身队伍管理（“政治过硬”、“能力过硬”和“作风过硬”）四个角度。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2月份金融数据点评
3月15日，央行公布2月份社融数据，2月新增社会融资规模1.52万亿（去年同期3.16万亿），新增人民币贷款1.45万亿（去年同期1.81万亿），社融存量增速回落至9.0%（前值9.5%）。
首先，2月份新增社融大幅回落，新增人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券、企业债券融资均出现比较明显的回落，考虑春节错位，1月份多增的因素，将1-2月份累计，今年社融相比去年同期累计减少1.1万亿；
其次，从信贷结构看，居民去杠杆尤为明显，2月份居民信贷净偿还5,907亿（去年同期新增2081亿），其中短期贷款净偿还4,868亿，长期贷款净偿还1,038亿，居民收入预期下降、房价下跌等因素，居民信贷扩张意愿较弱，在收到年终奖后提前还贷。
再次，相比去年同期，政府债发行亦偏慢，或与去年增发的万亿国债在今年使用有关，此外财政存款下降，表明财政资金下发加快，对于稳经济起到积极作用。
政策面
1、中国人民银行召开建设金融强国、推动金融高质量发展专家座谈会
近日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开专家座谈会，研究建设金融强国、推动金融高质量发展相关问题，并听取相关意见建议。与会专家一致认为，习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班的重要讲话鲜明提出“六个强大”，明确了金融强国建设的关键核心要素，指明了我国建设金融强国的实践路径。应将“六个强大”作为一个整体，系统思辨金融业与国民经济的关系，坚持统筹金融开放和安全，实现金融高质量发展。与会专家还就建设现代中央银行制度，健全金融调控、金融机构、金融市场及金融产品和服务体系，打造强大的国际金融中心，稳慎扎实推进人民币国际化，构建完备有效的金融监管体系，建设强大的金融人才队伍等方面提出了意见建议。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
债市策略方面，上周受超长债供给及监管对超长债投资关注等消息影响，债市出现明显调整，本质原因是10年国债快速下破2.30%后胜率、赔率下降引发止盈需求增加。而在上周五MLF操作落地后债市走出利空出尽行情，另外2月金融数据及地产数据进一步印证需求仍然偏弱的现实，降息仍可期待。总体看，债牛行情仍未结束，本轮快速反弹应已见顶，10年国债活跃券收益率2.30%仍然是债市有效的“定价锚”。资金方面，央行本月MLF缩量续作，意味着当前资金面处于其合意水平，资金利率难以进一步下行或制约了利率的下行空间，预计曲线仍将延续平坦。短期内超长债供给节奏、权益市场表现仍会对债市情绪构成扰动，但由于本轮债市调整期间多空交易已较为充分，大概率不会再如前期波动剧烈。：我们仍然认为：未来一段时间看，预计10年国债收益率可能围绕2.30%，在2.25-2.35%的区间震荡运行。我们依然建议：近期10年国债收益率若低于2.30%，投资操作宜转为防守，降低仓位守住盈利。若10年国债收益率在2.30%之上，组合适合逐步加仓，获取配置价值或波段操作收益。
2、信用债方面
配置利率较强，信用债供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局，利率债短期波动对信用债影响不大，但当前信用债收益率及利差水平较低，建议加强对高流动性信用债的关注，以及一年内具备票息价值的信用债。
城投债方面，债市波动或明显加大，可适当提高流动性以应对变化。同时，考虑到当前债市尚不具备大幅调整的基础，再加上城投债供给的日益稀缺，中等久期中高等级信用债仍可配置。
二永方面，三月下旬接近资本新规第一个考察节点，二永估值波动预计所加大，当前债市情绪已企稳向好，二永债仍可跟随债市方向进行交易。
存单方面，当前资金利率中枢难以进一步明显下行，1年国股存单或维持在2.2-2.3%区间波动。
3、固收+方面
2月社融规模增量为1.5万亿元，比上年同期少16399亿元，结构上新增政府债、新增人民币贷款少增走阔。M1增速为1.2%，回归至春节前水平，M2增速持平为8.7%，社融-M2的剪刀差降至0.3%。海外方面，美国2月通胀超预期上行，但去除食品和能源的核心CPI下行。2月CPI同比增长3.2%，预期3.1%，前值3.1%。A股市场方面，我们延续上周的观点，市场可能维持此前的补涨态势，但中长期的经济动能还有待验证。结构上，中长期仍然看好高股息、中特估方向，但短期或要等待回调盘整。短期市场情绪尚可的情况下，相对收益方面可跟随博弈消费、成长板块的超跌反弹机会。黄金板块，短期技术指标显示超买，市场预期略有抢跑，美国2月通胀数据公布后，市场预期6月开始降息的概率下降，短期有回调可能，但中长期或可期待一个较长的行情。从转债看，上周同利率溢价率水平上升，转债情绪恢复较为明显，提示关注整体市场情绪的变化，可以进行汽车、光伏、消费、医药等超跌行业的轮动操作。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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