2024年3月11日
一、上周市场回顾
1、资金面
月初央行维持地量逆回购投放，公开市场累计净回笼1.14万亿，体现了央行流动性削峰填谷的操作思路。2月末资金面不紧3月初资金面并未进一步宽松，全周R001运行在1.83%-1.86%区间，R007运行在1.98%-2.03%区间。回购成交量维持在7万亿，基本与上周持平。一年国股存单在2.25%附近波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,450.00 |
1,650.00 |
800.00 |
1,550.00 |
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地方债 |
578.78 |
223.27 |
355.51 |
-1,115.07 |
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政金债 |
1,250.00 |
800.70 |
449.30 |
1,941.50 |
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国开债 |
530.00 |
550.00 |
-20.00 |
580.00 |
数据来源：wind，2024-3-10
二级市场：
上周政府工作报告发布，市场最为关注的财政政策符合预期，债市走出“利空落地”行情，10年国债收益率一举下破2.30%关键点位，周四周五则受到央行调研农商行参与债券投资业务债市在2.25-2.30%窄幅波动，成交量明显缩减，全周看长端下行幅度大于短端，曲线预期平坦。截止至3月8日，1年期国债收益率报在1.7525%，较3月1日下行3.08bp；10年国债收益率报在2.2825%，较3月1日下行8.50bp。中债总财富指数大涨0.53%，涨幅持平于前一周，其中仍然是7-10年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-02-22 |
229.33 |
204.69 |
222.31 |
238.80 |
234.62 |
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2024-02-29 |
230.54 |
204.95 |
222.85 |
239.81 |
236.23 |
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指数涨跌 |
0.53% |
0.13% |
0.24% |
0.42% |
0.69% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
35.60 |
99.23 |
-63.63 |
-76.29 |
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公司债 |
999.57 |
709.90 |
289.67 |
-27.70 |
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中期票据 |
1,435.71 |
602.18 |
833.53 |
190.61 |
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短期融资券 |
1,294.77 |
827.40 |
467.37 |
-72.36 |
数据来源：wind，2024-3-10
二级市场：
上周，大部分短端信用债收益率变动不大，仅低等级产业债有5-6bp收益率下行。中高等级中，1-3Y产业债普遍小幅下行，1-3Y城投债涨跌互现，3-5Y产业债及城投债收益率下行，4YAA(2)下行6bp。低等级中，3Y及以上AA-城投债收益率继续大幅下行。利差方面，1Y以内中高等级信用债利差保持稳定，1Y以内低等级产业债利差下行5-6bp，1Y以内低等级城投债利差变动不大。1Y以上中高等级信用债利差有不同幅度上行，3Y及以上AA-城投债利差继续大幅下行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-02-22 |
213.48 |
192.34 |
211.84 |
231.26 |
256.07 |
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2024-02-29 |
213.86 |
192.49 |
212.25 |
231.95 |
257.01 |
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指数涨跌 |
0.18% |
0.08% |
0.19% |
0.29% |
0.37% |
4、固收+
上周万得全A跌幅0.04%，标普500上周下跌0.26%，美元指数上周下跌1.10%，美元兑人民币汇率下跌0.09%，NYMEX WTI原油下跌2.65%，上周CRB商品指数下跌0.18%，南华黑色指数下跌1.23%，从债市看，上周10年美债收益率下行13BP，国内10年期国债收益率下行6.50BP，10年期国债期货主力合约T2403上涨0.66%，中证转债指数下跌0.46%，北证50下跌6.17%。
上周两会召开，2024年政府工作报告设定的今年主要发展目标与去年基本一致，总体并未超出市场预期。受益全球贸易回暖，1-2月中国出口同比大幅增长7.1%，远超预期。美债利率下行，股市延续节后的交易情绪，A股维持补涨态势。北向资金净流出31.07亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2月份通胀数据点评
3月9日，统计局发布2月份通胀数据，CPI当月同比0.7%（前值-0.8%），环比1%（前值0.3%），PPI当月同比-2.7%（前值-2.5%），环比持平前值为-0.2%。
首先，2月份CPI增速明显高于市场预期的0.4%，主要原因是春节期间猪肉、蔬菜、水果等高频数据停更，这使得市场预期可能低估了春节期间的食品价格涨幅；此外，春节期间旅游、文娱等消费旺盛，价格上涨，不包括食品能源的核心CPI同比涨幅达到1.2%（前值0.4%）
其次，从PPI看，地产、基建等需求仍然较弱，叠加雨雪天气、春节期间放假对施工造成负面影响，PPI下行幅度略超预期。
前瞻性地看，春节之后，猪肉价格、农产品批发价格等高频数据大幅下行，食品项转跌，CPI同比大概率回落，PPI在二季度开始由于基数走低，同比回升的概率较大。
政策面
1、央行行长潘功胜出席两会经济主题记者会
3月6日下午，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。潘功胜表示，我国的经济回升向好，高质量发展扎实推进，但是国内外的形势依然复杂多变，需要发挥政策合力，加大宏观调控的政策力度。中国的货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。我们在货币政策的调控中，将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价，为经济运行发展营造良好的货币金融环境。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
债市策略方面，上周债市因政策落地且未超预期，10年国债一举下破2.30%重要点位最低一度行至2.25%，但随后受到央行调研农商行持债情况消息影响，债市反弹至2.30%附近。尽管央行澄清本次常规调研主要目的是引导农商行聚焦本地三农、小微等主责主业，并未针对农商行的利率投资，但考虑到债市长端过去1个月较为凌厉的下行，下破2.30%后该消息激发了止盈需求。超长债在供给放量+监管高度关注+利差较低等利空影响或出现调整，30Y-10Y的利差有再扩大的可能性。我们认为经济弱修复、货币处于宽松周期，机构资产荒加剧支撑债市长期处于牛市的逻辑未发生变化，10年国债活跃券收益率2.30%应是今上半年债市有效的“定价锚”和投资价值分界线。止盈需求、特别国债供给节奏、权益市场表现等在短期内将对债市情绪构成扰动。未来一段时间看预计10年国债收益率可能围绕2.30%，在2.25-2.35%的区间震荡运行。我们认为，近期10年国债收益率若低于2.30%，投资操作宜转为防守，降低仓位守住盈利。若10年国债收益率在2.30%之上，组合适合逐步加仓，获取配置价值或波段操作收益。
2、信用债方面
配置利率较强，信用债供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局，利率债波动对信用债影响不大，建议重点关注2-5年高资质流动性较强的信用债，以及一年内具备票息价值的信用债。
城投债方面，仍建议以确定性的票息价值为主，重点关注中长久期高等级城投债。
二永方面，春节后连续三周，基金均大幅净卖出二永债，未来需关注其持续性，此轮行情持续性需边走边看，可待债市止盈情绪企稳后谨慎买入，关注估值波动风险。
存单方面，当前资金利率中枢难以进一步明显下行，1年国股存单或维持在2.2-2.3%区间波动。
3、固收+方面
上周公布的2024年政府工作报告设定的今年主要发展目标与去年基本一致，总体未超出市场预期。数据方面，2月CPI同比转正报0.7%，前值-0.8%，PPI同比降幅走阔报-2.7%，前值-2.5%。CPI食品项、非食品项均回升，非食品项超预期。1-2月进出口开局亮眼，1-2月出口累计同比升7.1%，进口升3.5%。海外方面，2月美国非农就业数据总量超预期，但结构上偏弱，十年期美债收益率有所下行。A股市场方面，本周市场维持对情绪的呵护，可能维持此前的补涨态势，但中长期的经济动能还有待验证。结构上，中长期仍然看好高股息、中特估方向。短期市场情绪尚可的情况下，相对收益方面可跟随博弈新能源汽车、光伏、消费、医药等的超跌反弹机会。原油板块，花旗和摩根大通上调二季度油价预期，认为若俄罗斯减产，夏季油价可能走强。从转债看，上周同利率溢价率水平上升，但转债相对正股依然在有性价比的区间。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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