2024年3月4日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行加大了跨月逆回购的投放力度，公开市场累计净投放6320亿，体现了央行对跨月流动性的呵护态度。由于新政策后银行加大了月末逆回购的融出规模，因此机构跨月难度不大，资金面未有明显波动，全周R001运行在1.77%-1.92%区间，R007运行在1.99%-2.15%区间。2月DR007均值在1.86%，基本上与1月持平，资金利率中枢目前看不到进一步下行的迹象。跨月后银行间回购成交量迅速回到6.9万亿，处于均衡状态。一年国股存单在2.25%附近波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
700.00 |
1,450.00 |
-750.00 |
-4,269.00 |
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地方债 |
2,106.07 |
635.48 |
1,470.58 |
1,395.63 |
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政金债 |
1,250.00 |
2,742.20 |
-1,492.20 |
-2,084.00 |
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国开债 |
450.00 |
1,050.00 |
-600.00 |
-1,050.00 |
数据来源：wind，2024-3-3
二级市场：
上周保险资管公司发行理财产品的资金应填入“同业存放”的消息激发了债市配置需求，债市各期限收益率继续大幅下行，而随着权益市场走强以及跨月后资金面小幅收紧，止盈需求导致周五利率明显反弹，全周看债市结构分化，长端继续下行短端小幅上行，政金债表现明显强于国债。截止至3月1日，1年期国债收益率报在1.7833%，较2月23日上行1.34bp；10年国债收益率报在2.3675%，较2月23日下行3.34bp。中债总财富指数大涨0.53%，涨幅较前一周继续扩大，其中7-10年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-02-22 |
229.33 |
204.69 |
222.31 |
238.80 |
234.62 |
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2024-02-29 |
230.54 |
204.95 |
222.85 |
239.81 |
236.23 |
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指数涨跌 |
0.53% |
0.13% |
0.24% |
0.42% |
0.69% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
55.00 |
42.34 |
12.66 |
18.94 |
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公司债 |
794.58 |
477.21 |
317.37 |
216.54 |
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中期票据 |
1,058.20 |
420.28 |
637.92 |
742.02 |
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短期融资券 |
1,150.69 |
610.96 |
539.73 |
621.04 |
数据来源：wind，2024-3-3
二级市场：
上周，信用债收益率全面下行。产业债中，2Y以内低等级及4-5Y高等级产业债收益率下行幅度相对较大。城投债中，4Y各等级城投债表现均较好。利差方面，短端利差有一定上行，2-4Y产业债及城投债利差普遍有5-10bp压缩，5Y表现一般。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-02-22 |
213.48 |
192.34 |
211.84 |
231.26 |
256.07 |
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2024-02-29 |
213.86 |
192.49 |
212.25 |
231.95 |
257.01 |
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指数涨跌 |
0.18% |
0.08% |
0.19% |
0.29% |
0.37% |
4、固收+
上周万得全A涨幅2.42%，标普500上周上涨0.95%，美元指数上周下跌0.09%，美元兑人民币汇率走平，NYMEX WTI原油上涨4.34%，上周CRB商品指数上涨2.32%，南华黑色指数下跌1.34%，从债市看，上周10年美债收益率下行9BP，国内10年期国债收益率下行1.14BP，10年期国债期货主力合约T2403下跌0.02%，中证转债指数下跌0.22%，北证50上涨5.44%。
上周股市延续节后的交易情绪，市场演绎对两会的政策预期，同时受益于国家资金对A股市场的增持，A股维持上涨态势，但整体上涨速率减缓，北向资金净流入235.46亿元，是连续第五周净流入。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2月份制造业PMI数据点评
3月1日，统计局发布2月份制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点，其中生产指数为49.8%（前值51.3%），新订单持平前值为49%。
首先，2月份制造业PMI回落主要受春节假期等节假日因素影响，2月份数据回落0.1%仍然强于历史平均0.3%的回落。而从绝对值的情况看，目前仍然处于收缩区间，受春节放假等因素影响，生产分项回落幅度较大。
其次，原材料购进价格指数回落至50.1%（前值50.4%），预计2月份PPI同比在-2.6%附近（前值-2.5%），价格仍然存在一定的回落压力。
总体看，2月份制造业PMI回落主要反映了春节长假等因素的影响，但指数处于收缩区间且价格回落，指向需求不足的问题仍在延续。
政策面
1、经济日报推出钟才文系列文章，深入研判中国经济形势
近期，经济日报分别刊发题为《中国经济能够保持长期较快增长的“三个大逻辑”》《客观看待中国经济面临的结构性问题》《认清中国经济发展的优势和潜能》《最大程度释放中国经济增长潜力》的钟才文署名系列文章，深入研判中国经济形势。文章针砭时弊，对各种唱衰中国的逻辑予以反驳，文章指出，“一国长期经济增长速度如何，不是‘算出来的’，而是‘干出来的’。只要我们坚持改革开放和创新驱动，就可突破劳动和资本要素投入的限制，通过提高全要素生产率续写中国经济较快增长的新篇章。”
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周一至周四利率债受到“存款通道”的监管加强以及做多惯性推动收益率持续下行，周五止盈盘推动下利率出现大幅反弹，特别是短端上行幅度大于长端，曲线再度趋于平坦。
债市策略方面，当前10年国债下行至2.35%附近后出现波动，其主要原因是债市利率连续9个交易日下行后，继续博弈增量利好的胜率较低，止盈压力较大。此外权益市场仍处于修复行情中，风险偏好对债市有所扰动。资金利率中枢未出现进一步下行趋势也制约了短端利率以及同业存单的下行空间。临近两会政策博弈或继续对债市造成扰动，但从2月29日政治局会议内容基本延续了中央经济工作会议的定调，预计两会仍是坚持高质量发展总基调，或不会出台更超预期的刺激政策，再叠加一季度政府债发行速度缓慢，债市或仍处于牛市行情。从历史经验看，3月两会后债市风险较小，且当前核心逻辑仍然是“缺资产”。总体看，经济修复偏弱、流动性预期宽松、债券供给不足（缺资产）等三大支撑债市处于牛市的逻辑并没有发生变化。但短期看，会议期间的信息预计较多，可能对债市构成扰动，当前的利率债操作宜谨慎，杠杆、久期维持中性水平。
2、信用债方面
信用债市场仍然是资产荒格局，配置力量仍在不断增强，利率债波动对信用债影响不大，建议重点关注2-5年高资质流动性较强的信用债，以及一年内具备票息价值的信用债。
城投债方面，仍建议以确定性的票息价值为主，重点关注中长久期中高等级城投债；短端建议仍重点关注票息相对较高的城投债。
二永方面，二永收益率已持续下行4个月，从机构行为看，春节后连续两周，基金均大幅净卖出二永债，可关注其持续性。二永仍可跟随债市行情交易，关注估值波动风险。
存单方面，当前资金利率中枢难以进一步明显下行，1年国股存单或维持在2.2-2.3%区间波动。
3、固收+方面
开年以来市场的重心主要集中在微观流动性的恶化与修复，年后逐步转向两会的政策预期，尤其是近期各类政府会议与文件打开了市场的想象空间。随三月起基本面数据以及一季报业绩预告的批量增大，市场的锚点将逐步向基本面切换。本周关注两会政策和CPI、PPI数据的公布。A股市场方面，两会政策基调有一定可能低于预期，提醒两会后市场情绪的回落带来的市场回调。结构上，中长期仍然看好高股息、中特估和国有资金增持的方向的交集。另外后面会更加关注受益于上游资源品供给收缩、地缘政治等的资源品涨价及避险情绪升温的机会。原油板块，利好方面，OPCE+考虑将自愿减产协议延长至第二季度。此外，美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%，为21年3月以来最小增幅，与预期相符，保留了美联储年中降息的预期；利空方面，美国商业原油库存连续第五周增长，一定程度增加市场对经济放缓的担忧。从转债看，上周同利率溢价率水平下降，转债相对正股的性价比有所恢复。红利板块可关注建筑和中特估概念，成长弹性方向要关注两会后的情绪回落弹性券可能的下行风险，可以进行适当止盈。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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