2024年2月19日
一、上周市场回顾
1、资金面
2月4日到2月9日央行缩减了逆回购投放量,公开市场累计净回笼3740亿。因2月5日为50bp降准执行日,因此尽管央行在春节前公开市场回笼了部分资金,整体流动性仍然处于充裕状态,临近春节市场资金面在2月6号后大幅转松,资金利率明显下行,全周R001运行在1.65%-1.87%区间,跨春节品种R007运行在1.80%-2.09%区间。春节前夕交易清淡,银行间回购成交量仅有5.8万亿。一年国股存单跟随利率走势回落至2.30%-2.34%区间波动。
2、利率债
一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
国债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
202.30 |
地方债 |
0.00 |
6.05 |
-6.05 |
-1,794.52 |
政金债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
2,740.70 |
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源:wind,2024-2-18
二级市场:
春节前资金面略紧叠加权益市场强劲反弹,债市出现小幅调整,其中短端调整幅度略大于长端,曲线由陡转平。截止至2月9日,1年期国债收益率报在1.9265%,较2月2日上行3.62bp;10年国债收益率报在2.4302%,较2月2日上行0.58bp。中债总财富指数微跌0.12%,其中7-10年指数跌幅稍大。
周变化(bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
2024-02-04 |
228.93 |
204.25 |
221.90 |
238.36 |
234.18 |
2024-02-09 |
228.65 |
204.28 |
221.76 |
238.12 |
233.92 |
指数涨跌 |
-0.12% |
0.01% |
-0.07% |
-0.10% |
-0.11% |
3、信用债
一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
企业债 |
0.00 |
25.40 |
-25.40 |
7.08 |
公司债 |
0.00 |
89.00 |
-89.00 |
237.24 |
中期票据 |
0.00 |
85.95 |
-85.95 |
-161.34 |
短期融资券 |
0.00 |
252.70 |
-252.70 |
-154.28 |
数据来源:wind,2024-2-18
二级市场:
春节前一周,短端收益率下行幅度较大,普遍在3-6bp,中长久期中高等级信用债收益率普遍变化不大。低等级中,2Y及以上AA-城投债下行约10bp。利差方面,短端信用债利差普遍小幅上行,中高等级中,2Y、4Y、5Y信用债利差普遍下行,其中5Y表现更好,5Y产业债AA和5Y城投债AA(2)分别下行7bp和9bp。此外,低等级中,2Y及以上城投债AA-利差下行均超过10bp。
周变化(bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
2024-02-04 |
212.94 |
191.96 |
211.28 |
230.62 |
255.10 |
2024-02-09 |
213.09 |
192.07 |
211.43 |
230.78 |
255.47 |
指数涨跌 |
0.07% |
0.06% |
0.07% |
0.07% |
0.14% |
4、固收+
上周国内股市上涨,万得全A涨幅5.72%,标普500上周上涨0.79%,美元指数上周上涨0.17%,美元兑人民币汇率上涨0.23%,NYMEX WTI原油上涨5.78%,上周CRB商品指数上涨2.18%,南华黑色指数上涨1.55%,从债市看,上周10年美债收益率上行13BP,国内10年期国债收益率上行3BP,10年期国债期货主力合约T2403下跌0.24%,中证转债指数上涨1.37%,北证50上涨6.68%。
节前一周,A股在此前触达2635点的低点后连续反弹,受到汇金宣布扩大ETF增持范围、暂停新增转融券规模、证监会换帅、提升上市公司质量等消息提振,收于2800上方,北向资金节前净流入184.43亿元。节前公布1月通胀数据,CPI同比-0.80%,低于预期,PPI同比为-2.50%,符合市场预期。
二、本周市场展望
经济基本面
1、文旅部公布今年春节长假旅游数据
经文化和旅游部数据中心测算,春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次,同比增长34.3%,按可比口径较2019年同期增长19.0%;国内游客出游总花费6326.87亿元,同比增长47.3%,按可比口径较2019年同期增长7.7%;入出境旅游约683万人次,其中出境游约360万人次,入境游约323万人次。
2、1月份社融数据点评
2月9日央行发布1月份金融数据,新增社融6.5万亿,比上年同期多5061亿元。企业债券净融资4835亿元,同比多3197亿元;新增人民币贷款4.92万亿,基本与去年同期持平。
首先,1月份社融总量超预期,企业债券融资多增是主要推动项,去年1月份受理财赎回冲击,信用债发行较少,低基数导致今年企业债券发行多增规模较大。此外,未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元,同比多增2672亿元,也是构成社融多增的主要推动力;
其次,从信贷结构看,非金融企业中长期贷款新增3.31万亿,比去年同期少1900亿,而居民中长期贷款新增6272亿,相比去年同期多增逾4000亿,今年以来房地产销售仍未有起色,居民中长期贷款的多增或许与1月份按揭早偿的阶段性下降有关。
总体看,1月份社融超预期主要由春节错位、去年信用债发行的低基数等原因造成,在房地产销售未有起色的情况下,居民中长期贷款仍然有待观察。
政策面
1、央行发布2023年四季度货币政策执行报告
2月8日央行发布最新的货币政策执行报告,对下一阶段的工作,报告指出:稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系,准确把握货币信贷供需规律和新特点,引导信贷合理增长、均衡投放,保持流动性合理充裕,保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合,有效支持促消费、稳投资、扩内需,保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革,进一步完善贷款市场报价利率形成机制,发挥存款利率市场化调整机制作用,促进社会综合融资成本稳中有降。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。支持采取债务重组等方式盘活信贷存量,提升存量贷款使用效率。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
春节前一周资金面先紧后松,再叠加权益市场大幅反弹,债市受此影响各期限收益率均小幅上行,其中短端上行幅度略大于长端。昨日(2月18日)债市主要反应春节假期数据以及社融数据,10年国债活跃券在早盘一度触及2.45%后又再度回落。
从债市策略看,春节假期数据总体反应出假期出行需求仍然较强,体现在出游人次以及总花费较去年同期大幅回升,并创历史新高。但我们也关注到人均消费数据有所回落,意味着消费的修复仍然明显受制于居民收入状况。另外公布的1月社融信贷均超预期,主要与春节错位、去年信用债发行的低基数等原因造成,在房地产销售未有起色的情况下,中长期贷款持续性有待观察。本周市场重点关注LPR是否调降,我们认为调降的概率较大但对债市影响有限。总体看春节期间的信息对债市的影响已得到消化,债市调整空间有限,短期长端利率仍将维持低位震荡,而春节后资金面宽松更为利好中短端利率下行,曲线或由平转陡。策略上可适度调整仓位至中短端品种,杠杆可适度提升。
2、信用债方面
信用债市场仍然是资产荒格局,配置力量仍强,建议重点关注3-5年高资质流动性较强的信用债,以及一年内具备票息价值信用债。
城投债方面,建议仍以确定性的票息价值为主,对好资质主体可适当拉长久期,同时关注短端收益率下行机会。
二永方面,目前收益率和信用利差均处于历史分位数很低水平,短期债市收益率或低位震荡,可择机参与但需关注波动风险。
存单方面,节前1年国股存单跟随债市走势下行至2.30%附近。节后资金面较为宽松,1年国股存单或进一步下行至2.25-2.30%区间。
3、固收+方面
节中公布的1月社融数据略超预期,其中未贴现银行承兑汇票与企业债券融资同比大幅多增,同时M1同比增长5.9%,1月金融数据的走强或受益于春节错位下的低基数及节前权益市场的赎回潮,未来还需进一步观察企业部门的预期和存款定期化现象的改善情况。春节期间消费方面,春运客运量同比2023年增长45.4%,同比2019年下降34.4%;国内旅游出游人数4.74亿人次,按可比口径较2019年同比增长19%,国内游客出游总花费按可比口径较2019年增长7.7%。总体来看,消费总量数据表现较好,但人均消费或者单价表现欠佳。海外方面,美国1月CPI同比上涨3.1%,核心CPI同比上涨3.9%,均超市场预期,市场预期美联储大概率不会在六月前降息。受此影响10年期美债收益率上涨至4.3%左右。A股市场方面,节中金融和消费数据尚不能表现经济活力的实质变化,基本面及市场情绪的改善还需进一步的数据确认。结构上,中长期仍然看好高股息、中特估和国有资金增持的方向的交集,包括公用、交运、银行及供给侧偏紧的煤炭、油气链等板块。此外海外AI领域迎新进展,OpenAI发布新工具Sora,计算机、传媒和通信等成长方向或有主题性交易机会。黑色方面,假期库存持续下降、节后煤价超预期反弹。节前贸易商发运积极性下降,叠加安监力度加大,产地放假民营煤矿增多,导致假期铁路发运量持续萎缩,港口库存快速下降。预计节后复产集中采购或支撑煤价震荡偏强。从转债看,上周同利率溢价率水平抬升,转债节前随着正股的走强溢价率抬升明显,相对正股的性价比减弱。
(国金基金:谢雨芮、叶伟平)
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