2024年2月05日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行在跨月前仍维持较高的逆回购投放力度，跨月后大幅回笼资金，上周五开始小量增加14天跨春节品种，全周公开市场累计净回笼1870亿（含周日调休）。跨月资金面常态化略紧，但加权并未大幅走高，跨月后资金利率大幅回落，全周R001运行在1.74%-2.01%区间，R007从跨月的2.37%回落至1.99%。跨月后银行间回购成交量迅速抬升至7.3万亿。一年国股存单跟随利率走势从前一周的2.41%下行至2.34%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
780.00 |
950.00 |
-170.00 |
-408.80 |
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地方债 |
2,644.44 |
1,024.19 |
1,620.25 |
381.02 |
|
政金债 |
870.00 |
1,823.40 |
-953.40 |
-2,043.40 |
|
国开债 |
410.00 |
1,823.40 |
-1,413.40 |
-1,823.40 |
数据来源：wind，2024-2-4
二级市场：
跨月后资金面转松，并且跨节流动性较为充裕，再叠加权益市场大幅走弱，债市各期限收益率大幅下行，超长端继续表现强势，10年国债收益率在短端一周内下行接近10bp直接挑战2.40%关键点位。截止至2月4日，1年期国债收益率报在1.8803%，较1月26日下行14.26bp；10年国债收益率报在2.4053%，较1月26日下行9.41bp。中债总财富指数大涨0.56%，其中7-10年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-01-26 |
227.64 |
203.93 |
221.22 |
237.31 |
232.59 |
|
2024-02-04 |
228.93 |
204.25 |
221.90 |
238.36 |
234.18 |
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指数涨跌 |
0.56% |
0.16% |
0.31% |
0.44% |
0.68% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
61.40 |
66.81 |
-5.41 |
62.47 |
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公司债 |
789.30 |
616.41 |
172.89 |
-105.09 |
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中期票据 |
959.07 |
343.54 |
615.53 |
446.79 |
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短期融资券 |
870.14 |
492.85 |
377.29 |
-458.61 |
数据来源：wind，2024-2-4
二级市场：
上周，信用债收益率全面大幅下行。产业债方面，AA+及以上各期限普遍下行6-9bp，AA中短久期下行9bp左右，4Y及以上AA、各期限AA-下行幅度较大，普遍在12-14bp。城投债方面，2Y及以上AA(2)普遍下行10bp及以上，2Y及以上AA-普遍下行20bp以上，此外，4Y以上中高等级亦有10bp及以上下行幅度。利差方面，短端信用债利差普遍小幅上行，2-3Y信用债利差普遍下行，4-5Y中高等级产业债利差小幅上行，4-5Y中高等级城投债利差下行为主。各等级、各期限中，表现较好的为2-3Y的弱资质产业债、2Y及以上弱资质城投债。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-01-26 |
212.48 |
191.75 |
210.82 |
229.85 |
253.96 |
|
2024-02-04 |
212.94 |
191.96 |
211.28 |
230.62 |
255.10 |
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指数涨跌 |
0.22% |
0.11% |
0.22% |
0.33% |
0.45% |
4、固收+
上周国内股市下跌，万得全A跌幅9.27%，标普500上周上涨1.38%，美元指数上周上涨0.47%，美元兑人民币汇率下跌0.02%，NYMEX WTI原油下跌7.18%，上周CRB商品指数下跌2.13%，南华黑色指数下跌4.41%，从债市看，上周10年美债收益率下行5BP，国内10年期国债收益率下行8.87BP，10年期国债期货主力合约T2403上涨0.41%，中证转债指数下跌2.22%，北证50下跌15.52%。
上周A股连续大跌，周五收于2700点附近，统计局公布1月的PMI数据为49.2，虽环比上升0.2个百分点，但仍徘徊在荣枯线以下，1月地产销售数据也反应行业景气度未有起色。本周十年期国债收益率下行至2.4%，创2022年以来的新低。海外方面，美国非农就业数据韧性超市场预期，美联储3月开始降息的概率下降，十年期美债收益率维持在4%以上的高位。北向资金上周净流入99.38亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、1月份制造业PMI点评
1月31日，统计局公布了1月份制造业PMI为49.2%（前值49%），分项看生产回升至51.3%（前值50.2%），新订单回升至49%（前值48.7%）。
首先，1月份制造业PMI指数有所回升，但仍在荣枯线以下。食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数回升，是生产指数明显回升的动力，原材料库存略有下降，产成品库存上升，或许反映了节前这些行业存在赶工效应。
其次，需求仍然难言乐观。尽管新订单分项有所回升，新出口订单在之前低基数下改善，但仍然在荣枯线以下，从价格看，主要原材料购进价格和出厂价格指数均回落。我们预计1月份PPI 环比为-0.2%左右，同比在-2.5%左右（前值-2.7%）。
政策面
1、美联储发布最新议息会议决议
2月1日美联储发布今年首个议息决议，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%不变，及减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。声明指出，在更加确信美国通胀率可以持续地迈向2%之前，降息是不合适的。据上海证券报2月5日消息，鲍威尔做客哥伦比亚广播公司时表示：“目前的总体形势是，经济强劲，劳动力市场强劲，通胀正在下降。我和我的同事们正试图选择一个合适的时机，开始减少我们的限制性政策立场。这一时刻即将到来。我们希望对通胀降至2%更有信心，而我认为委员会不太可能在7周后的3月会议上拥有那种程度的信心。除了两位与会者外，其余所有与会者都认为，我们今年开始通过降息来缓和限制性立场是合适的。所以，这是基本情况，我们只是想找个合适的时机。”
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周金面转松叠加权益市场大幅回调，债市收益率明显下行，短端、长端尤其是超长端收益率下行幅度更大。
从债市策略看，1月份制造业PMI数据信号指向不明确，开年股市持续大幅下跌，债市仍然在延续资产荒的逻辑，10年国债收益率一度下破2.4%，对降息预期的兑现也较为充分。但机构行为主导了债市走向，国债30年-10年利差已经压缩到历史极值水平，易于受到权益市场波动影响。策略上，从周日可以观察到在非银未参与的情况下债市特别是超长债收益率仍在大幅下行，意味着银行已成为超长债的主要配置力量，从机构行为看，农商行前期止盈10年进一步追涨30年。拉长时间看，当前宏观环境和政策导向未发生变化，在广谱利率下行的背景下，“欠配”逻辑仍然支撑债市利率继续下行。但短期利率下行节奏较快，且春节时间较长，可提前防备节后重要会议博弈以及止盈盘或引发的波动。
2、信用债方面
信用债市场仍然是资产荒格局，配置力量仍强，建议重点关注3-5年高资质流动性较强的信用债，以及一年内具备票息价值信用债。
城投债方面，建议仍以确定性的票息价值为主，对好资质主体可适当拉长久期，同时关注短端收益率下行机会。
二永方面，目前收益率和信用利差均处于历史分位数很低水平，短期债市收益率或低位震荡，可择机参与但需关注波动风险。
存单方面，上周1年国股存单跟随债市走势大幅下行接近10bp至2.30%。目前存单各期限曲线较平，春节前或在2.30-2.35%区间波动，直接下破2.30%的概率不大。
3、固收+方面
上周A股加速下行，最低跌至2660点，本周一跌至2630点附近，上周公布的国内1月PMI数据依然印证经济形势尚未扭转，叠加雪球敲入、股权质押等因素，推动A股加速下行。基于对经济的悲观展望和降息降准的预期，十年期国债收益率下行至2.4%。海外方面，1月美联储FOMC会议进一步明确加息停止，但提示3月降息并非基准情形，但十年美债利率未对降息推迟预期做出过多反应，可能源自美联储放缓缩表的举动，收益率依然在4%附近震荡。A股市场方面，中长期仍然提示关注A股下行风险。结构上，高股息、中特估和国有资金看好的方向的交集安全性较高，包括公用、交运、银行及供给侧偏紧的煤炭、油气链等板块。计算机、传媒和通信等成长方向建议在A股止跌企稳后择机交易。商品方面，黑色板块受到供给侧偏紧、进口规模预期减少及库存较低影响，价格可能在高位震荡。贵金属方向，因避险需求和美联储降息带来的流动性宽松，黄金等贵金属或继续高位运行。从转债看，上周同利率溢价率水平H降低，转债的性价比有所压缩，中长期转债的安全边际或大于权益资产，但短期易受到股权市场悲观预期的影响。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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