2024年01月29日
一、上周市场回顾
1、资金面
央行上周仍维持较高的逆回购投放力度，公开市场累计净投放4100亿，体现了央行对资金面的呵护态度。上周一至周四资金面持续收紧，随着公开市场投放力度逐渐加大，周五资金面明显转松，全周R001运行在1.89%-2.12%区间，跨月品种R007运行在2.15%-2.51%区间。临近月末，银行间回购成交量从前一周的7.8万亿缩减至6.6万亿。一年国股存单从2.45%小幅回落至接近2.40%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,190.00 |
951.20 |
238.80 |
1,528.80 |
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地方债 |
1,889.37 |
650.14 |
1,239.23 |
1,100.78 |
|
政金债 |
1,090.00 |
0.00 |
1,090.00 |
520.00 |
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国开债 |
410.00 |
0.00 |
410.00 |
490.00 |
数据来源：wind，2024-1-28
二级市场：
上周央行意外宣布降准，长端窄幅震荡，中短端收益率大幅下行，曲线由平转陡。截止至1月26日，1年期国债收益率报在2.0229%，较1月19日下行6.12bp；10年国债收益率报在2.4994%，较1月19日下行0.33bp。中债总财富指数大涨0.24%，其中5-7年、3-5年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-01-19 |
227.09 |
203.68 |
220.77 |
236.76 |
232.17 |
|
2024-01-26 |
227.64 |
203.93 |
221.22 |
237.31 |
232.59 |
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指数涨跌 |
0.24% |
0.12% |
0.21% |
0.23% |
0.18% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
19.08 |
86.96 |
-67.88 |
-8.60 |
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公司债 |
948.53 |
704.40 |
244.13 |
68.72 |
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中期票据 |
864.91 |
719.47 |
145.44 |
-49.72 |
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短期融资券 |
1,487.40 |
656.50 |
830.90 |
810.17 |
数据来源：wind，2024-1-28
二级市场：
上周，中高等级、中短久期产业债及城投债收益率变动仍不大，产业债中，中等资质长久期收益率下行幅度较大，4YAA、5YAA收益率分别下行18bp和15bp，市场在产业债中等资质上拉久期至3Y以上，此外，AA-及以下各期限普遍下行。城投债方面，中高等级中4-5YAA(2)、5YAA、5YAA+有8-10bp下行，低等级AA-的2Y以上有明显收益率下行，普遍在15bp左右。利差方面，中高等级、中短久期产业债及城投债利差变动不大。产业债中，4YAA、5YAA利差分别压缩15bp和12bp，弱资质AA-及以下产业债利差普遍压缩。城投债方面，中高等级中4-5YAA(2)、5YAA、5YAA+有5-7bp压缩，低等级AA-2Y以上有明显利差压缩，普遍在11-14p左右。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2024-01-19 |
212.20 |
191.62 |
210.55 |
229.38 |
253.39 |
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2024-01-26 |
212.48 |
191.75 |
210.82 |
229.85 |
253.96 |
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指数涨跌 |
0.13% |
0.07% |
0.13% |
0.21% |
0.22% |
4、固收+
上周国内股市微涨，万得全A涨幅0.52%，标普500上周上涨1.06%，美元指数上周上涨0.24%，美元兑人民币汇率下跌0.18%，NYMEX WTI原油上涨6.80%，上周CRB商品指数上涨3.09%，南华黑色指数上涨1.75%，从债市看，上周10年美债收益率走平，国内10年期国债收益率下行0.33BP，10年期国债期货主力合约T2403上涨0.12%，中证转债指数上涨0.18%，北证50下跌5.32%。
上周一A股市场情绪恶化大跌最低至2700点左右，周四央行宣布下调存款准备金率50BP，向市场提供流动性1万亿元，同时下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，降准幅度超预期，大盘反弹至2900点附近。另外国资委表示将市值管理纳入央企负责人业绩考核，对央企板块有提振作用。债市方面，受益于降准政策的流动性宽松，十年期国债下行0.33BP。海外方面，美债十年期利率依然在4.12%位置震荡。A股北向资金受到货币政策提振实现净流入，上周净流入121.02亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
从出行数据看，上周29城地铁客运量小幅回落，但与历史同期相比处于较高的位置。今年春运摆脱了疫情的影响，关注春节期间旅客出行和消费数据的变化。30大中城市商品房销售面积小幅回落，与去年同期相比有明显回升，不过主要是去年基数比较低，商品房销售面积绝对值仍然处于低位。水泥出货率、石油沥青装置开工率等基本符合季节性规律。
从通胀看，临近春节，猪肉价格、蔬菜价格环比有所上涨，CPI的环比有所回升，但幅度不大。上周国际原油价格指数上涨，南华工业品指数亦明显上涨。
政策面
1、央行2024年1月24日宣布降准点评
事件：1月24日央行行长潘功胜在国新办举行的新闻发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，继续推动社会综合融资成本的稳中有降。
点评：
首先，央行官宣降准释放了货币宽松的信号，对于稳预期、稳经济将起到积极的作用。此次降准50bp，释放长期流动性1万亿，力度较大，落地时间在2月5日，需要观察届时政府债发行、PSL、信贷投放等宽信用的落地情况。就目前而言，商业银行要求平滑信贷投放节奏、前期政府债发行后资金投放，商业银行资金缺口相比历史同期或将有所缩窄。但防范资金空转的基调下，资金利率仍然处于较高水平。
其次，就稳经济、稳预期而言，降息、降低综合融资成本依然非常必要。当前通胀转负，总需求偏弱，降息预期仍然在延续。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周利率债各期限收益率均有不同程度下行，30年超长债以及中短端表现更强，曲线由平转陡。
从债市策略看，1月24日央行宣布降准大超市场预期，12月银行存款利率下调，央行宣布降准并调降再贷款再贴现利率，均有助于降低银行融资成本，另外此前市场对于春节前流动性的悲观情绪得到明显缓解。当前总需求偏弱的格局下，节前资金面转松，降息预期仍在均对债市构成较强的利好支撑。从收益率曲线的角度，前期由于短端资金价格持续处于高位，收益率曲线平坦化。降准资金落地有利于资金宽松局面的形成，对中短期限利率债更为有利，曲线有望进一步陡峭化。而当前配置力量仍然强劲，中短端利率下行也将带动长端利率下行。权益市场走势对债市的影响也已大幅减弱。总体看，债市仍处于较强的行情期，久期策略仍可坚持，杠杆也可适度提升。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，配置力量仍强，策略上建议以票息价值为主，兼顾资本利得，建议重点关注2-3年左右中高等级资质信用债，以及3-5年高等级、高流动性信用债。
城投债方面，建议以确定性的票息价值为主，，兼顾资本利得，对好资质主体可适当拉长久期。
二永债方面，经过连续3个月的持续下行，目前收益率和信用利差均处于历史分位数很低水平，但仍可根据债市行情适当积极买入大行、国股行以及优质城商行。
存单方面，上周1年国股存单目前稳定在2.40-2.50%区间波动，央行“意外”宣布降准，银行资金成本有望进一步下降，另外月末资金面已明显转松，存单仍有进一步下行的空间，预计1年大行存单将逐步向2.30%靠拢。
3、固收+方面
上周降准幅度略超预期，短期提振了市场的情绪，市场在大跌后有所反弹，但是反弹主力板块房地产、中特估等基本面变化不大，地产依然面临较大的下行风险，中特估板块的基本面与23年的中特估行情时难言有明显改善，上涨主要来自降准后的流动性宽松，如中特估行情有所延续可参考23年初的中特估行情，以交易思路对待。海外方面，近期美债利率扰动不大，在4.12%左右震荡。A股市场方面，中长期仍然提示关注A股下行风险。结构上，高股息、中特估和国有资金看好的方向的交集安全性较高，包括公用、交运、银行及供给侧偏紧的煤炭、油气链等板块。计算机、传媒和通信等成长方向建议在A股止跌企稳后择机交易。从转债看，上周同利率溢价率水平H变化较小，债券市场可能走强的预期下，中长期转债的安全边际大于权益资产。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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