2024年01月22日
一、上周市场回顾
1、资金面
为对冲税期因素影响，央行上周加大公开市场逆回购投放力度，逆回购净投放13400亿；另外，15日央行开展了9950亿MLF操作，利率仍维持在2.50%， 1月到期7790亿，净投放2160亿。体现了央行仍然对流动性是呵护的态度。受缴税走款影响，资金面有所收紧，全周R001运行在1.82%-2.02%区间，R007运行在2.12%-2.33%区间。银行间回购成交量稳定在7.8万亿左右。一年国股存单继续围绕2.45%窄幅震荡。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,640.00 |
3,930.00 |
-1,290.00 |
-4,057.60 |
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地方债 |
257.82 |
119.37 |
138.45 |
147.92 |
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政金债 |
1,080.00 |
510.00 |
570.00 |
1,848.10 |
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国开债 |
430.00 |
510.00 |
-80.00 |
1,878.10 |
数据来源：wind，2024-1-21
二级市场：
上周债市收益率先上后下，最终各期限收益率均下行幅度较大，国开债表现强于国债。截止至1月19日，1年期国债收益率报在2.0841%，较1月12日下行1.00bp；10年国债收益率报在2.5027%，较1月12日下行1.45bp。中债总财富指数大涨0.19%，其中7-10年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-01-12 |
226.66 |
203.51 |
220.50 |
236.45 |
231.74 |
|
2024-01-19 |
227.09 |
203.68 |
220.77 |
236.76 |
232.17 |
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指数涨跌 |
0.19% |
0.09% |
0.13% |
0.13% |
0.19% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
12.60 |
71.88 |
-59.28 |
-72.15 |
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公司债 |
903.48 |
738.57 |
164.91 |
147.27 |
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中期票据 |
855.60 |
665.44 |
190.16 |
-81.55 |
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短期融资券 |
1,065.78 |
1,045.05 |
20.73 |
-458.08 |
数据来源：wind，2024-1-21
二级市场：
上周，中高等级、中短久期收益率变动不大，产业债中，4YAA、5YAA收益率分别下行10bp和14bp，市场在产业债中等资质上拉久期至3Y以上。城投债方面，仍旧AA-表现最好，2Y及以上收益率下行幅度较大，此外，4YAA(2)和5YAA(2)分别下行5bp和6bp。利差方面，中高等级、中短久期产业债及城投债利差大多走阔，3Y内仅城投债AA-有明显利差压缩。3Y以上方面，产业债AA、城投债AA(2)、城投债AA-利差有明显下行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-01-12 |
212.00 |
191.51 |
210.37 |
229.05 |
252.84 |
|
2024-01-19 |
212.20 |
191.62 |
210.55 |
229.38 |
253.39 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.06% |
0.09% |
0.14% |
0.22% |
4、固收+
上周国内股市下跌，万得全A跌幅2.65%，标普500上周上涨1.17%，美元指数上周上涨0.77%，美元兑人民币汇率上涨0.44%，NYMEX WTI原油上涨1.03%，上周CRB商品指数上涨0.38%，南华黑色指数上涨1.10%，从债市看，上周10年美债收益率上行19BP，国内10年期国债收益率下行1.45BP，10年期国债期货主力合约T2403上涨0.17%，中证转债指数下跌1.48%，北证50上涨3.96%。
上周公布12月经济、就业等数据，市场反馈的情绪较弱，叠加美国大选、红海事件的影响，A股继续探底最低至2761点，后宽基ETF指数成交扩大带动上证指数反弹至2800点上方。债市方面，十年期国债下行1.45BP，MLF利率未调降，但市场依然对降息降准有较高预期。海外方面，美债利率继续反映美国12月较好经济、通胀数据，十年期利率上行至4.12%。A股北向资金流出再次扩大，上周净流出234.94亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2023年主要经济数据点评
1月18日，统计局公布了2023年主要经济数据，GDP全年增速5.2%，四季度为5.2%。从12月份数据看，社零当月同比7.4%（前值10.1%），工增当月同比6.8%（前值6.6%），固投累计同比3.0%（前值2.9%）。
首先，2023年GDP增速基本符合市场预期，由于存在疫情导致的低基数，过去两年GDP的复合增速4.1%，GDP平减指数为-0.54%，表明当前经济增速仍然没有回到潜在水平。
其次，从对GDP增长的拉动因素看，最终消费拉动4.3%的GDP增长，仍然是最大拉动项，但主要得益于去年的疫情导致的低基数，12月社零同比7.4%，考虑两年复合增速则为2.8 %左右，消费的恢复的动力仍然不强。
再次，12月份固投增速有所反弹，主要得益于基建投资增速大幅回升，12月国债增发融资落地，对稳经济起到积极作用。
总体看，当前经济供给端较稳，12月工增同比有所反弹，环比亦处于今年均值增速之上，但需求端依然较弱，GDP平减指数为负且有进一步走低的迹象。
政策面
1、习近平在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话
1月16日，省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班在中央党校（国家行政学院）开班。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在开班式上发表重要讲话。习近平指出，要着力防范化解金融风险特别是系统性风险。金融监管要“长牙带刺”、有棱有角，关键在于金融监管部门和行业主管部门要明确责任，加强协作配合。在市场准入、审慎监管、行为监管等各个环节，都要严格执法，实现金融监管横向到边、纵向到底。各地要立足一域谋全局，落实好属地风险处置和维稳责任。风险处置过程中要坚决惩治腐败，严防道德风险。金融监管是系统工程，金融管理部门和宏观调控部门、行业主管部门、司法机关、纪检监察机关等都有相应职责，要加强监管协同，健全权责一致的风险处置责任机制。严厉打击金融犯罪。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率继续下行，中长端、超长端表现较好，上周股市大幅下行并跌穿重要整数点位，风险偏好对债市有利。
从债市策略看，当前经济基本面偏弱，GDP平减指数为负，基本面对债市形成有利的支撑。前期利率债市场对于货币政策博弈较为充分，尽管1月MLF降息预期落空，债市对于降息预期延后，仍在继续进行博弈。总体看，债市的基本面和政策面并未发生变化，利率大趋势仍将在震荡中下行。近期长端，尤其是超长端表现偏强，反映了股市大幅下跌以及机构行为的影响，国债30年-10年利差已经压缩到历史极值水平，易于受到权益市场波动影响。策略上，当前久期策略仍然可以坚持，但需要关注权益市场带来的扰动。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，配置力量仍强，策略上建议以票息价值为主，兼顾资本利得，建议重点关注2-3年左右中高等级资质信用债，以及3-5年高等级、高流动性信用债。
存单方面，1年国股存单目前稳定在2.40-2.50%区间波动，年初资金面宽松，但在“防止资金空转”政策指导下，预计流动性将处于均衡水平，临近春节进一步下行的空间不大。
3、固收+方面
上周公布23年经济数据，四季度GDP同比增长5.2%，12月份来看，工业增加值表现较弱：服务、制造业生产指数同比回落，地产景气度继续回落，社零增速低于预期；周一MLF利率未调降，前期降准预期落空。海外方面，美债利率有所反弹至4.12%。A股市场方面，周一悲观情绪继续演绎，跌至2756点，中长期仍然提示关注A股下行风险。结构上，红利资产空间可能有限且存在调整风险，可考虑在红利资产中进行波段交易，包括公用、交运、银行及供给侧偏紧的煤炭、油气链等板块。计算机、传媒和通信等成长方向建议在A股止跌企稳后择机交易。商品方面，黑色板块受到供给侧偏紧、进口规模预期减少及库存较低影响，价格可能在高位震荡。贵金属方向，因避险需求和美联储降息带来的流动性宽松，黄金等贵金属或继续高位运行。从转债看，上周同利率溢价率水平H下跌到-2.60，转债相对权益的性价比有抬升，债券市场可能走强的预期下，中长期转债的安全边际大于权益资产，但短期受到股权市场悲观预期的影响，可能出现溢价率的进一步压缩。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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