2024年01月15日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护银行体系流动性合理充裕，央行上周维持小量7天逆回购投放量，公开市场净回笼1890亿，体现了央行削峰填谷的操作思路。跨年后银行体系流动性较为充裕，大行积极融出资金呵护市场，全周R001运行在1.73%-1.82%区间，R007运行在2.14%-2.18%区间。临近税期且债市做多情绪有所减退后，银行间回购成交量于上周五缩减至7.8万亿。一年国股存单在2.40%-2.45%区间窄幅震荡。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,670.00 |
902.40 |
2,767.60 |
2,767.60 |
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地方债 |
0.00 |
9.47 |
-9.47 |
2.53 |
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政金债 |
1,120.00 |
2,398.10 |
-1,278.10 |
-939.30 |
|
国开债 |
440.00 |
2,398.10 |
-1,958.10 |
-2,398.10 |
数据来源：wind，2024-1-14
二级市场：
上周债市收益率先下后上波动加大，最终1年和10年及以上期限收益率小幅下行，5年小幅上行，曲线趋平，国开债表现弱于国债。截止至1月12日，1年期国债收益率报在2.0941%，较1月5日下行1.5bp；10年国债收益率报在2.5172%，较1月5日下行0.03bp。中债总财富指数微涨0.05%，其中1-3年指数涨幅相对较大，7-10年指数微跌。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2024-01-05 |
226.55 |
203.42 |
220.48 |
236.43 |
231.79 |
|
2024-01-12 |
226.66 |
203.51 |
220.50 |
236.45 |
231.74 |
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指数涨跌 |
0.05% |
0.04% |
0.01% |
0.01% |
-0.02% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
28.80 |
15.93 |
12.87 |
17.85 |
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公司债 |
673.72 |
659.58 |
14.14 |
-179.70 |
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中期票据 |
828.88 |
557.17 |
271.71 |
-65.11 |
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短期融资券 |
1,415.81 |
937.00 |
478.81 |
32.64 |
数据来源：wind，2024-1-14
二级市场：
上周，城投债及产业债收益率均下行。产业债中，5YAAA-、5YAA+、3YAA均下行7bp；城投债中，4YAA(2)表现最好，下行12bp。利差方面，产业债中，除1Y外，其余各期限利差均收缩，城投债利差全面收缩。产业债中，5YAAA-和5YAA+利差下行幅度较大，均为10bp；城投债中，各期限的AA-利差收缩幅度均最大，AA-等级利差持续收缩。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2024-01-05 |
211.74 |
191.38 |
210.11 |
228.66 |
252.18 |
|
2024-01-12 |
212.00 |
191.51 |
210.37 |
229.05 |
252.84 |
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指数涨跌 |
0.12% |
0.07% |
0.12% |
0.17% |
0.26% |
4、固收+
上周国内股市下跌，万得全A跌幅1.47%，标普500上周上涨1.84%，美元指数上周走平，美元兑人民币汇率上涨0.08%，NYMEX WTI原油下跌1.42%，上周CRB商品指数下跌0.58%，南华黑色指数下跌2.84%，从债市看，上周10年美债收益率下行9BP，国内10年期国债收益率下行0.03BP，10年期国债期货主力合约T2403下跌0.22%，中证转债指数走平，北证50下跌11.39%。
上周公布12月通胀数据、出口数据和金融数据，各项数据均低于预期，权益市场延续下跌走势，债券近期定价降息降准预期，下行0.03BP；海外方面，美国12月CPI超市场预期，但是美债利率下行9PB，未定价二次通胀。A股北向资金流出收窄，上周净流出24.39亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、2023年12月社融数据点评
1月12日，央行发布2023年12月金融统计数据，新增社融1.94万亿，其中政府债券新增9279亿，人民币贷款新增1.17万亿，社融存量增速回升至9.5%（前值9.4%）。
首先，去年12月新增社融总量上略低于市场预期（wind预期的均值在2.06万亿），从结构看，政府债发行是新增社融主要推动力量，新增万亿国债在年底发完，政府债发行比2022年同期多增近6500亿。
其次，信贷需求仍然偏弱，居民中长期贷款同比少增，8月末以来，认房不认贷、一线城市放松房贷限制等政策出台，居民中长期贷款在接下来几个月同比有所多增，但12月重新转为少增，反映出房地产调控政策放松的刺激效力在减退。企业中长期贷款少增主要反映前年的基数较高。
总体看，12月份社融总量略低于预期，结构上仍然反映出政府融资对社融的推升，居民信贷需求有所转弱。前瞻性地看，去年一季度信贷天量投放导致基数较高，政策上要求统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，信贷增速预计将有所回落。
政策面
1、央行维持MLF利率不变
2024年1月15日，央行公告开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作,充分满足了金融机构需求。7天OMO利率维持在1.8%，1年期MLF利率维持在2.5%。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率表现不一，3-7年期品种收益率上行，1年期、10年期、超长端收益率总体下行。
从债市策略看，债市在上周抢跑降准、降息交易后有所回调，前期获利机构减仓利率债，交易性资金博弈波段操作快进快出，债市交易活跃度大幅提升。从经济基本面看，上周公布的通胀数据、社融数据略低于预期，出口主要反映了前年的低基数，需求偏弱的格局总体仍然对债市有支撑。此前央行表示今年货币政策还将从总量、结构、价格三方面发力，降息和降准仍有空间，本月降息落空后，市场对于降息预期延后，但对降准的预期依然存在。，配置力量推动下，债市整体表现或继续偏强；而利率债短端仍受到春节前资金面扰动，整体利率曲线或继续延续平坦，总体看久期策略仍具备优势。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，配置力量仍强，策略上建议以票息价值为主，兼顾资本利得，建议重点关注2-3年左右中高等级资质信用债，以及3-5年高等级、高流动性信用债。
城投债方面，建议以确定性的票息价值为主，对好资质主体可适当拉长久期。
二永债方面，上周机构继续在中低等级永续债中寻找收益，经过连续2个月的持续下行，目前收益率和信用利差均处于历史分位数较低水平，短期可根据债市行情适当择机买入大行、股份行和优质城商行品种。
存单方面，1年国股存单已下行至2.40%附近，尽管年初资金面宽松，但在“防止资金空转”政策指导下，预计流动性将处于均衡水平，进一步下行的空间已较窄。
3、固收+方面
上周公布国内多项数据，CPI数据连续三个月同比增速为负；社融规模低于预期，且结构上人民币贷款同比少增，主要靠国债发行做支撑；周一MLF利率未调降，前期降准预期落空。海外市场虽然美国12月CPI数据超预期，但是市场定价通胀依然在下行通道，短期对流动性的影响不大。A股市场方面，如果政策继续维持目前的基调，提示关注下行风险的防范。结构上，推荐重点关注公用、交运、银行等红利低波动资产，也可关注供给侧偏紧的煤炭、油气链、有色等板块，但是也提醒关注红利资产持仓较为拥挤情况下调整的风险。商品方面，黑色板块受到供给侧偏紧、进口规模预期减少及库存较低影响，价格可能在高位震荡。能源方面，原油去年因美国等需求减弱、OPEC+产量超预期等影响，高位回调，未来关注地缘政治及降息周期的影响。从转债看，上周同利率溢价率水平H上升到-1.49，转债相对权益的性价比仍在有性价比的区间，建议关注权益市场的下行风险。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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