2024年01月02日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护跨年流动性合理充裕，央行上周大幅增加7天的逆回购投放力度，公开市场累计净投放12570亿，再度确认了央行维稳资金面的态度。上周资金面整体均衡偏松，一方面年末财政资金陆续回流至银行体系，另一方面大行积极融出跨年资金维稳全市场流动性，全周R001运行在1.55%-1.83%区间，跨年品种R007运行在2.25%-4.40%区间。因年末资金面宽松，机构跨年节奏偏慢，回购成交量于最后两个交易日才回落至2.6万亿水平。上周1年国股存单因跨年资金面宽松大幅回落20bp至2.41%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
0.00 |
400.00 |
-400.00 |
-4,483.10 |
|
地方债 |
0.00 |
89.12 |
-89.12 |
-302.42 |
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政金债 |
500.00 |
0.00 |
500.00 |
400.00 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2023-12-31
二级市场：
上周债市收益率继续下行，主要因财政存款回流，银行积极融出跨年资金所致，其中短端下行幅度大于长端，国开债下行幅度大于国债，曲线由平转陡。截止至12月31日，1年期国债收益率报在2.0796%，较12月22日下行17.30bp；10年国债收益率报在2.5553%，较12月22日下行3.24bp，接近8月21日年内低点。中债总财富指数大涨0.34%，各期限指数涨幅均衡。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-12-22 |
225.64 |
202.92 |
219.77 |
235.39 |
230.59 |
|
2023-12-31 |
226.40 |
203.53 |
220.50 |
236.25 |
231.51 |
|
指数涨跌 |
0.34% |
0.30% |
0.33% |
0.37% |
0.40% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
23.90 |
103.12 |
-79.22 |
-62.15 |
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公司债 |
382.52 |
581.52 |
-199.01 |
-279.59 |
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中期票据 |
175.40 |
135.53 |
39.87 |
-179.91 |
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短期融资券 |
276.30 |
2,116.74 |
-1,840.44 |
-1,476.47 |
数据来源：wind，2023-12-31
二级市场：
上周，信用债表现较强，收益率整体下行。分期限来看，1年以内表现更占优，收益率普遍下行幅度在20bp左右，1Y以上期限普遍下行10bp左右。利差表现涨跌互现，中、高等级信用债普遍波动不大，弱资质各期限表现相对较好，其中4YAA-产业债利差下行9bp，2YAA-城投债利差下行10bp。交易类机构配置力量有所增强，中、低等级信用债利差分位数维持在较低水平，等级利差亦维持在较低分位数水平。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-12-22 |
211.03 |
190.93 |
209.40 |
227.63 |
250.63 |
|
2023-12-31 |
211.57 |
191.28 |
209.95 |
228.43 |
251.72 |
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指数涨跌 |
0.26% |
0.18% |
0.26% |
0.35% |
0.43% |
4、固收+
上周国内股市上涨，万得全A涨幅2.62%，标普500上周涨幅0.32%，美元指数上周下跌0.32%，美元兑人民币汇率下跌0.66%，上周南华黑色指数下跌0.95%，CRB商品指数下跌1.04%，NYMEX WTI原油下跌3.03%，从债市看，上周10年美债收益率下行1BP，国内10年期国债收益率下行2.51BP，10年期国债期货主力合约T2403上涨0.16%，中证转债指数上涨1.44%，北证50上涨9.05%。
上周四、五A股市场较强反弹，两天累积上涨2.07%，市场有传言是年末集体调仓的影响。上周十年期美债利率变化不大，但是全周北向资金全周净流入较多，达173.62亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、12月份PMI数据点评
12月31日统计局发布12月PMI数据，制造业PMI读数回落至49%（前值49.4%），从分项看，生产回落至50.2%（前值50.7%），新订单回落至48.7%（前值49.4%）。非制造业商务活动指数为50.4%（前值50.2%），主要得益于建筑业商务活动指数的回升。
首先，12月份制造业PMI连续三个月回落，并处于收缩区间，生产和新订单均回落，折射出当前制造业面临的供需双弱局面。尤其是新出口订单回落至今年的低点，外需回落、供应链重塑等对出口构成压力；
其次，从原材料购进价格看，12月份略有回升至51.5%（前值50.7%），我们预计12月PPI同比在-2.6%附近（前值-3%）；
其次，非制造业商务活动指数略有回升，主要万亿国债增发落地，推动基建回升，但服务业商务活动指数与前值持平，为49.3%继续处于收缩区间，总体而言，综合PMI指数继续回落，企业生产经营活动有所转弱。
政策面
1、国家主席习近平发表二〇二四年新年贺词
新华社北京12月31日电，新年前夕，国家主席习近平通过中央广播电视总台和互联网，发表了二〇二四年新年贺词。贺词回顾2023年，“这一年的步伐，我们走得很坚实。疫情防控平稳转段，我国经济持续回升向好，高质量发展扎实推进。现代化产业体系更加健全，一批高端化、智能化、绿色化新型支柱产业快速崛起。”展望明年，明年是新中国成立75周年。我们要坚定不移推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动高质量发展，统筹好发展和安全。要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，巩固和增强经济回升向好态势，实现经济行稳致远。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率明显下行，短端下行幅度大，国开债下行幅度大于国债。跨年资金利率大幅下行，市场较为担心的商业银行负债端压力下降，存单价格亦下行，短端市场情绪被点燃，长端收益率亦跟随下行。
从债市策略看，我们认为当前债市仍然处于行情期。从基本面看，制造业PMI指数仍处于收缩区间，且延续下行，需求走弱，通胀下行，实际利率抬升，需要降息来减轻利息负担，刺激总需求。上周商业银行调降存款利率，为贷款利率调降提供了空间，债券的比价效应亦得以提升，降息预期仍然对债市形成较大的支撑。跨年之后，财政存款投放加大，商业银行负债端压力下降，叠加今年商业银行信贷投放将更为平滑，一季度信贷投放恐不及去年，或将推动债市行情继续演绎。年前债市已经有比较明显的抢跑迹象，当前10年期债市收益率已接近23年8月21日的前低，止盈盘对利空消息较为敏感，需要提防利率经过一轮大幅下行后的波动风险。总体上看，我们认为当前中长端利率债仍处于行情期。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，机构配置力量增强，策略上建议以票息价值为主，兼顾资本利得，建议重点关注2-3Y左右中高等级信用债。
城投债方面，对好区域或中等级省份城投可适当拉长久期，择优配置。二永债方面，可继续结合利率整体走势择机买入大行、国股行，有望获取资本利得和票息。
存单方面，上周1年国股存单大幅下行20bp至2.40%附近，利差明显得到修复，但年初流动性水平仍然需要观察，且“防止资金空转”仍是政策指导方向，预计流动性将处于均衡水平，存单收益率经过一轮下行后将窄幅震荡。
3、固收+方面
12月PMI数据连续第三个月收缩，年末的两天上涨难改国内经济下行趋势中缺乏基本面的行情。美国11月通胀与经济数据持续回落，美债利率已不再是权益市场的压制因素。主要关注国内经济的收缩速率和宏观政策的变化。结构上，推荐重点关注公用、交运、银行等红利低波动资产、受经济影响较小的医药品种、中期调整告一段落的军工，也可关注供给侧偏紧的煤炭、油气链、有色等板块，受政策影响的计算机、传媒和通信等方向建议以交易性思维对待，在经济基本面没有改善的情况下可以持续关注中小盘的标的。能源方面，原油短期内超跌后有所反弹，24年现货或维持75美元以上。贵金属方向，因地缘政治风险和美联储降息带来的流动性宽松，黄金等贵金属或继续高位震荡。从转债看，转债相对权益的性价比仍在。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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