2023年12月25日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护年末流动性合理充裕，央行上周加大了14天跨年品种的逆回购投放力度，公开市场累计净投放3060亿，再度确认了央行维稳跨年资金面的态度。上周资金面整体均衡偏松，一方面年末财政资金陆续回流至银行体系，另一方面大行积极融出跨年资金维稳全市场流动性，全周R001运行在1.72%-1.84%区间，跨年R014运行在3.31%-3.43%区间。因债市已进入配置行情，回购成交量稳定在7.4万亿左右。上周1年国股存单小幅抬升至4bp至2.64%，再度高于一级发行价格，已与10年国债活跃券形成倒挂。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
4,483.10 |
400.00 |
4,083.10 |
1,943.40 |
|
地方债 |
287.58 |
74.28 |
213.30 |
229.55 |
|
政金债 |
100.00 |
0.00 |
100.00 |
100.00 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2023-12-24
二级市场：
上周债市收益率继续大幅下行，主要受到银行存款利率调降引发降息预期提升，其中1年和30年下行幅度较大，国债下行幅度大于国开。截止至12月22日，1年期国债收益率报在2.2526%，较12月15日下行5.50bp；10年国债收益率报在2.5877%，较12月15日下行3.50bp，一举下破2.60%关键点位。中债总财富指数大涨0.28%，7-10年及5-7年指数涨幅较大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-12-15 |
225.01 |
202.77 |
219.47 |
234.76 |
229.84 |
|
2023-12-22 |
225.64 |
202.92 |
219.77 |
235.39 |
230.59 |
|
指数涨跌 |
0.28% |
0.07% |
0.13% |
0.27% |
0.33% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
30.00 |
47.07 |
-17.07 |
169.77 |
|
公司债 |
723.99 |
642.31 |
81.68 |
-219.04 |
|
中期票据 |
507.78 |
285.00 |
222.78 |
-68.57 |
|
短期融资券 |
772.73 |
1,153.70 |
-380.97 |
49.14 |
数据来源：wind，2023-12-24
二级市场：
上周，信用债表现较强，收益率整体下行，利差全面收窄，产业债表现好于城投债。分期限来看，2-3Y表现更占优，普遍下行幅度在6-9bp，城投隐含AA-表现依然亮眼，下行了15-19bp。1Y内除城投AA-小幅反弹3-4bp外，亦整体下行，下行幅度在1-6bp之间，下行幅度弱于中等久期。市场有逐步拉久期迹象，3Y以上信用债收益率亦全面下行，相对而言，4Y AA+及以上高等级产业债和4-5Y 中低等级城投下行幅度更大，在6-7bp左右。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-12-15 |
210.72 |
190.76 |
209.09 |
227.13 |
249.95 |
|
2023-12-22 |
211.03 |
190.93 |
209.40 |
227.63 |
250.63 |
|
指数涨跌 |
0.15% |
0.09% |
0.15% |
0.22% |
0.27% |
4、固收+
上周国内股市下跌，万得全A跌幅1.84%，标普500上周涨幅0.75%，美元指数上周下跌0.87%，美元兑人民币汇率上涨0.57%，上周南华黑色指数上涨2.79%，CRB商品指数上涨0.57%，NYMEX WTI原油上涨2.88%，从债市看，上周10年美债收益率下行5BP，国内10年期国债收益率下行2.49BP，10年期国债期货主力合约T2312下跌0.05%，中证转债指数下跌0.56%，A股微盘股下跌幅度与万得全A基本持平。
自12月12日中央经济工作会议召开、对未来政策展望较为克制以来，A股持续走弱，上周最低跌至2882点，北向资金全周净流出22.36亿元。地产政策方面，市场对12月15日北京上海的地产政策放松反应较弱，另外，周五出台《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》限制游戏过度使用和高额消费，游戏板块大幅下挫，市场风险偏好被进一步压制。权益市场依然在反应对国内未来政策的悲观展望，以及对经济动能的悲观预期。国际方面，受美债利率下跌影响，美元指数持续下跌，但上周美元兑人民币汇率抬升，上周人民币贬值幅度大于美元指数下跌幅度，目前在7.14平台震荡。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大城市商品房成交面积明显上行，并高于去年同期水平，除了季节性因素之外，或受益于京沪房地产调控政策的进一步放松，其持续性仍有待观察。水泥出货快速下滑并处于历史同期低位，石油沥青装置的开工率亦季节性走低，低温天气下施工减弱。
从通胀看，猪肉价格低位企稳，蔬菜、水果价格大幅上行，推动农产品批发价格上行。红海地缘冲突、国内低温天气等因素带动能源价格上涨，南华工业品指数上周涨2.55%。
政策面
1、国内主要银行调降存款利率
中国工商银行官网显示，自12月22日起调整人民币存款挂牌利率。其中，定期整存整取三个月、六个月和一年期利率均下调10个基点，一年期利率降至1.45%；二年期下调20个基点至1.65%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.95%和2.00%。定期零存整取、整存零取、存本取息利率下调10个基点，通知存款挂牌利率下调20个基点。国有大行下调存款利率后，中信银行、平安银行、光大银行等多家股份制银行亦于12月25日下调了存款挂牌利率。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率明显下行，国债表现强于国开债，超长端表现抢眼。周三市场传闻下调存款利率，降息预期推动收益率下行，亦有部分机构抢跑的迹象。受交易商协会对国开行启动自律调查事件影响，国开债下行幅度较小。
从债市策略看，我们认为当前面临较好的配置窗口期。从基本面看，当前通胀下行，实际利率抬升，需要降息来减轻利息负担，刺激总需求。但商业银行调降贷款利率受制于不断收窄的息差水平，此次调降存款利率，减轻了商业银行来自于息差收窄和负债端的压力，为贷款利率调降提供了空间，债券的比价效应亦得以提升。四季度以来，政府债发行增多，资金面收紧成为牵制债市的核心因素，随着地方政府特殊再融资债发行收尾，财政存款投放加快，商业银行负债端压力有望下降，此外，明年商业银行信贷投资将更为平滑，一季度信贷投放恐不及去年同期水平，或将推动抢跑行情提前启动。总体上看，我们认为债市长端的行情已经启动，短端的行情也随着跨年后资金面转松预期而展开，尽管后面仍然面临春节等时点性压力，但我们认为近期仍可加仓配置各期限利率债，年后曲线有望陡峭化，当前尤其推荐3-5年期利率债。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，当前3Y内绝大多数信用债已调整出较好的性价比，收益率分位数在30%-40%以上居多，后续获取资本利得的可能性也较高。策略上建议以票息价值为主，兼顾资本利得，建议重点关注2-3Y左右高等级信用债，同时后续若资金有转松，关注1Y内票息价值相对较高的中高等级信用债的机会。
城投债方面，近期市场对2-3Y城投债情绪较强，兼具票息价值和资本利得，建议重点关注。
二永债方面， 11月以来二永债阶段性走牛，可结合债市整体走势继续择机买入大行、国股行，获取资本利得和票息。
存单方面，近期1年国股存单在2.60%附近波动，已与10年国债收益率形成倒挂，在利率债情绪大幅转暖的带动下，且年末理财配置力量有所增加，预计1年国股存单收益率与10年国债的利差将有所收窄，预计1年国股存单将跟随利率债下行趋势向2.50%靠拢，当前点位具备较高的配置价值。
3、固收+方面
上证指数目前已经接近去年4月和10月疫情最严重时候的低点，目前可预期的乐观因素较少，建议等待较为确定的右侧机会。游戏限制政策的出台可能进一步降低市场的风险偏好。结构上，推荐重点关注高股息的防守板块，可关注销量受经济影响较小的医药品种、反腐和中期调整告一段落的军工。商品方面，黑色长期来看偏紧平衡，受到供给侧偏紧影响，动力煤价格今年在冲高后降幅较小。能源方面，原油短期内超跌后有所反弹，中长期原油取决于海外需求放缓的态势。贵金属方向，因地缘政治风险和美债利率下行带来的流动性宽松，黄金等贵金属或继续高位震荡。转债相对权益的性价比仍在，建议等待权益市场止跌企稳，过程中可以关注一些跌出性价比的转债。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。