一、上周市场回顾
1、资金面
跨月后央行开始回收此前投放的跨月流动性，全周公开市场实现净回笼10590亿。月初资金面呈现明显的分层特征，银行体系流动性充裕，而非银资金面偏紧，隔夜融资价格普遍在加权加30bp以上。全周R001运行在1.75%-1.82%区间，R007运行在2.10%-2.25%区间。跨月后回购成交量明显抬升，特别是在12月6日银行间回购成交量高达7.9万亿，成为自8月14号以来最大值。上周1年国股存单围绕2.67%-2.68%窄幅波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
2,032.60 |
401.00 |
1,631.60 |
1,150.90 |
|
地方债 |
1,286.42 |
354.63 |
931.79 |
363.66 |
|
政金债 |
312.20 |
783.20 |
-471.00 |
-1,079.00 |
|
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
-58.00 |
数据来源：wind，2023-12-10
二级市场：
上周债市收益率先上后下呈“倒V”型走势，上半周受月初资金利率偏高影响收益率小幅上行，随后降准预期抬升以及政治局会议信息落地收益率再度转为下行，全周除超短端小幅上行外，其余期限收益率变化不大。截止至12月8日，1年期国债收益率报在2.3791%，较12月1日上行3.52bp；10年国债收益率报在2.6636%，较12月1日上行0.11bp。中债总财富指数微涨0.05%，其中7-10年指数涨幅稍大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-12-01 |
224.09 |
202.29 |
218.76 |
233.87 |
228.95 |
|
2023-12-08 |
224.19 |
202.34 |
218.82 |
233.94 |
229.10 |
|
指数涨跌 |
0.05% |
0.02% |
0.03% |
0.03% |
0.07% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
15.10 |
49.20 |
-34.10 |
79.52 |
|
公司债 |
717.68 |
573.40 |
144.28 |
341.79 |
|
中期票据 |
526.53 |
458.02 |
68.51 |
-282.65 |
|
短期融资券 |
872.63 |
955.75 |
-83.12 |
393.61 |
数据来源：wind，2023-12-10
二级市场：
上周，信用债仍跟随利率债波动，短端上行明显，波动仍大，上行幅度在5-12bp，产业债上行幅度大于城投债；中长端涨跌互现，表现的更加平稳，最大上行幅度在5bp，而2-3Y较低等级城投债仍更抗跌，下行幅度在2-8bp。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-12-01 |
210.36 |
190.55 |
208.71 |
226.62 |
249.14 |
|
2023-12-08 |
210.38 |
190.59 |
208.72 |
226.65 |
249.24 |
|
指数涨跌 |
0.01% |
0.02% |
0.00% |
0.01% |
0.04% |
4、固收+
上周国内股市下跌，万得全A跌幅2.02%，标普500上周涨幅0.21%，美元指数上周上涨0.78%，美元兑人民币汇率上涨0.29%，上周南华黑色指数上涨2.23%，CRB商品指数下跌2.94%，NYMEX WTI原油下跌3.79%，从债市看，上周10年美债收益率下行5BP，国内10年期国债收益率下行0.89BP，10年期国债期货主力合约T2312下跌0.08%，中证转债指数下跌0.21%。
上周美债利率下行5BP，周末美国非农就业数据超预期，美债利率反弹至4.24左右，国内方面，上周中央政治局会议召开，周末公布的通胀数据低于预期，A股持续受到对国内经济基本面较弱预期影响，震荡下跌，收于3000点下方。上周美元兑人民币汇率上升0.29%，而北向资金全周净流出57.87亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、11月份通胀数据点评
12月9日统计局公布11月份通胀数据，CPI同比-0.5%（前值-0.2%），环比-0.5%（前值-0.1%），PPI同比-3%（前值-2.6%），环比-0.3%（前值0）。
首先，11月份CPI通胀数据回落并低于市场普遍预期，猪油共振向下是核心的驱动。11月份猪肉价格继续回落，食品烟酒类价格同比回落2.2%。非食品项中，受成品油价格下调影响，交通通信分项同比回落2.4%；
其次，从PPI看，海外需求回落，油价走低，能化类价格回落，国内建安需求亦不强，尽管铁矿石价格上涨，但钢价涨幅偏弱，成本传导不畅。
总体上看，11月份CPI、PPI等价格指数延续负增，且跌幅扩大，反映出国内需求不足的问题在加剧。
政策面
1、中共中央政治局召开会议，分析研究明年经济工作
中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率总体窄幅震荡，超短端上行，长端变化不大，5年品种表现相对较强，国债中长端表现略好于国开债，资金面仍然是核心因素。
从债市策略看，当前债市仍然由“资金慌”与“资产荒”主导，存单收益率曲线已经倒挂，长短端利率的利差已经均已处于很低的历史分位数水平。周末公布了11月份的通胀数据，CPI、PPI均负增且呈现加速下行的态势，实际利率走高不利于经济修复，降准、降息的预期抬升，债市的基本面支撑变强。中央政治局会议定调“以进促稳、先立后破”，财政政策适度加力，要增强宏观政策取向一致性，货币政策与财政政策的协同性有望得到提升，在通胀转弱、总需求不足的大背景下，货币政策仍然需要维持宽松的基调。12月份国债净发行、公开市场到期量大，叠加商业银行信贷投放等，对超储的消耗较大，年末流动性状况仍不乐观，关注央行公开市场操作情况。站在配置角度，我们仍然认为当前各期限利率债均具有较高的配置价值，特别是中长端可逢调整积极加仓。短端估值收益率亦已处于较高的历史分位数水平，但由于资金面扰动因素和商业银行负债端压力仍在，若近期央行没有进一步宽松政策，年前的短端品种下行空间将受限，曲线或维持当前平坦化特征。策略方面，我们近期更看好中长端利率债的表现，在久期维持中性的基础下，也可选取哑铃型策略。
2、信用债方面
近期信用债随着利率债出现调整，尽管信用债短端收益率已调整出较好的性价比，但债市短端波动下，信用债亦会受影响，短期内或难以有较大的下行空间。但整体看信用债市场资产荒的格局延续，策略上我们仍建议关注信用债的票息价值，重点关注2-3年中高等级城投债，二永债仍具有票息优势，逢调整择机买入大行、国股行。
存单方面，1年股份行一级发行维持在2.60%关键点位，3M与1Y出现倒挂，目前一级与二级存单的利差仍然高达5bp以上，主要反应了市场对于跨年资金压力以及央行谨慎态度的担忧。值得关注的是一级大城商行各期限提价至2.8%以上获得了买盘的青睐，意味着存单配置力量较强。我们仍然认为1年国股存单在2.60%以上具备配置价值，短端3M品种票息具备较高吸引力。
3、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部区域，美债利率进一步下行空间或有限，同时要提防国内经济基本面下行压力，关注中央经济工作会议基调。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，美债利率缓和期间可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。商品方面，贵金属在地缘政治影响下强势震荡，表征国内需求的黑色板块受万亿国债刺激情绪提振。转债表现出了抗跌属性，目前估值相对权益有一定性价比，短期以波段操作为主。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。