2023年12月04日
一、上周市场回顾
1、资金面
为了平滑跨月资金面波动，上周央行在前四天仍然维持较高的7天逆回购投放规模，周五大量回收跨月流动性，全周公开市场净回笼310亿。跨月最后一天流动性较为宽松，大幅好于预期，一方面大行集中在3.0%以内融出隔夜资金呵护流动性，另一方面多数机构出于对流动性的谨慎态度选择提前跨月，月末最后一天的融资需求较低，最终R001运行在1.71%-2.50%区间，R007运行在2.11%-3.32%区间。跨月后上周五银行间回购成交量迅速抬升至6.2万亿水平。本周1年国股存单一度抬升至2.67%后受资金面边际转松影响再度回落至2.64%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
1,021.70 |
541.00 |
480.70 |
-3,471.30 |
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地方债 |
698.38 |
130.26 |
568.13 |
-1,257.19 |
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政金债 |
918.00 |
310.00 |
608.00 |
746.60 |
|
国开债 |
368.00 |
310.00 |
58.00 |
-322.00 |
数据来源：wind，2023-12-04
二级市场：
上周跨月资金面在银行的呵护下明显转松，利率债除1年品种外其余期限均明显下行，长端下行幅度大于短端，曲线仍然平坦。截止至12月1日，1年期国债收益率报在2.3439%，较11月24日上行1.22bp；10年国债收益率报在2.6625%，较11月24日下行4.28bp。中债总财富指数微涨0.08%，其中5-7年、7-10年指数涨幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2023-11-24 |
223.92 |
202.25 |
218.66 |
233.73 |
228.82 |
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2023-12-01 |
224.09 |
202.29 |
218.76 |
233.87 |
228.95 |
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指数涨跌 |
0.08% |
0.02% |
0.05% |
0.06% |
0.06% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
16.00 |
129.62 |
-113.62 |
-71.27 |
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公司债 |
405.18 |
609.69 |
-204.51 |
-460.90 |
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中期票据 |
609.46 |
256.30 |
353.16 |
-110.74 |
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短期融资券 |
518.96 |
998.69 |
-479.73 |
-386.10 |
数据来源：wind，2023-12-04
二级市场：
上周，信用债基本跟随利率债波动，短端明显上行，中长端中低等级下行幅度更大，其中3-5Y产业AA及以下等级下行了1-4bp，2-3YAA-下行了11-15bp，除此之外，3Y左右 AA(2)基本无变化，在信用债回调阶段表现的较为抗跌。信用利差短端上行，中长端中低等级下行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-11-24 |
210.29 |
190.48 |
208.64 |
226.52 |
249.03 |
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2023-12-01 |
210.36 |
190.55 |
208.71 |
226.62 |
249.14 |
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指数涨跌 |
0.03% |
0.04% |
0.03% |
0.04% |
0.05% |
4、固收+
上周国内股市震荡下行，万得全A跌幅0.57%，标普500上周涨幅0.77%，美元指数上周下跌0.23%，美元兑人民币汇率下跌0.18%，上周南华黑色指数下跌1.41%，CRB商品指数下跌0.45%，NYMEX WTI原油上涨1.34%，从债市看，上周10年美债收益率下行17BP，国内10年期国债收益率下行4.83BP，10年期国债期货主力合约T2312上涨0.17%，中证转债指数下跌0.02%。
上周美债利率受到10月PCE通胀数据持续下行影响，继续下行收于4.21，国内方面，持续受到对国内地产等经济基本面较弱预期影响，A股震荡下跌，周五在3000点左右位置，出现国家队增持央企特别是科技类企业的消息，缓和了市场情绪。上周美元兑人民币汇率下跌0.18%，北向资金全周净流入16.08亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、11月份制造业PMI点评
11月30日统计局公布11月份制造业PMI数据为49.4%（前值49.5%），分项看新订单回落至49.4%（前值49.5%），生产回落至50.7%（前值50.9%）。
首先，11月份官方制造业PMI回落，在荣枯线以下，并低于市场一致预期，生产和新订单同时回落，表明制造业的景气度有所下降。新出口订单继续回落至46.3%（前值46.8%），外需持续回落的幅度较大。
其次，原材料购进价格指数回落至50.7%（前值52.6%），预计11月份PPI继续回落至-3%附近（前值-2.6%）。总体看，制造业景气度有所回落，需求不足的问题凸显。
政策面
1、央行发布三季度货币政策执行报告
11月27日央行发布三季度货币政策执行报告，报告指出：稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率表现不一，短端上行，长端下行，国债中长端表现好于国开债，债市对跨月资金面较为担心。
从债市策略看，三季度货币政策执行报告表述符合市场预期，市场对监管趋严的担心有所缓释，长端收益率下行，尤其是10年期国债在突破2.7%之后，获得配置盘的认可，收益率下行幅度较大。当前经济基本面仍然对债市有利，总需求偏弱，通胀处于低位决定了货币政策仍然会保持宽松的基调。但资金面的紧张并未解除，12月份国债净发行、公开市场到期量大，叠加商业银行信贷投放等，对超储的消耗较大，年末流动性预计仍将处于较为紧张的态势，关注央行公开市场操作情况。债市走势更为根本地取决于经济基本面，我们认为，站在配置角度，当前各期限利率债均具有较高的配置价值，特别是中长端可逢调整逐步加仓。而从短期交易角度看，由于资金面扰动因素和商业银行负债端压力仍在，若近期央行没有宽松措施，短端品种下行空间不大，曲线或维持当前平坦化特征。策略方面，我们认为长端的稳定性强于短端，在久期维持在中性的基础下，可选取哑铃型策略。
2、信用债方面
近期随着利率债市场调整，信用利差明显收窄，信用债市场或也将面临调整。但整体看信用债市场资产荒的格局延续，配置力量仍存，预计信用债的抗跌性较好。策略上我们仍建议关注信用债的票息价值，重点关注2-3年中高等级城投债，二永债仍具有票息优势，逢调整择机买入大行、国股行。
存单方面，1年股份行一级发行维持在2.60%关键点位，3M与1Y出现倒挂，目前一级与二级存单的利差仍然高达5bp以上，主要反应了市场对于跨年资金压力以及防资金空转政策态度的担忧。我们仍然认为1年国股存单在2.60%以上具备配置价值，短端3M品种票息具备较高吸引力。
3、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部区域，美债利率进一步下行空间或有限，同时要提防国内经济基本面下行压力。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，美债利率缓和期间可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。商品方面，贵金属在地缘政治影响下强势震荡，表征国内需求的黑色板块受万亿国债刺激情绪提振。转债跟随权益市场回调，目前估值相对权益有一定性价比，短期以波段操作为主。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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