2023年11月27日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护流动性平稳，央行于上周三开始继续加大逆回购投放力度，公开市场净投放4060亿。税期后资金面并未明显转松，资金利率维持在偏高水平，周五跨月品种7天需求旺盛，全周R001运行在1.94%-2.04%区间，R007运行在2.21%-2.94%。银行间回购成交量由前一周的6.4万亿小幅回升至接近6.7万亿水平。1年国股存单受资金面影响持续上行突破2.60%关键点位至2.63%。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,253.00 |
301.00 |
3,952.00 |
1,181.90 |
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地方债 |
2,017.88 |
192.56 |
1,825.32 |
509.54 |
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政金债 |
940.00 |
1,078.60 |
-138.60 |
-147.30 |
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国开债 |
380.00 |
0.00 |
380.00 |
300.00 |
数据来源：wind，2023-11-26
二级市场：
上周受资金价格居高不下以及楼市政策继续放松的负面影响下，利率债各期限收益率均明显上行，短端上行幅度大于长端，曲线再走平。截止至11月24日，1年期国债收益率报在2.3317%，较11月17日上行20.96bp；10年国债收益率报在2.7053%，较11月17日上行5.29bp，再度突破2.70%关键点位。中债总财富指数下跌0.16%，其中3-5年、5-7年指数跌幅稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-11-17 |
224.27 |
202.46 |
218.99 |
234.09 |
229.10 |
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2023-11-24 |
223.92 |
202.25 |
218.66 |
233.73 |
228.82 |
|
指数涨跌 |
-0.16% |
-0.11% |
-0.15% |
-0.15% |
-0.12% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
9.00 |
51.35 |
-42.35 |
19.04 |
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公司债 |
1,036.04 |
782.15 |
253.89 |
233.30 |
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中期票据 |
805.60 |
341.70 |
463.90 |
126.20 |
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短期融资券 |
1,130.12 |
1,222.55 |
-92.43 |
-111.59 |
数据来源：wind，2023-11-26
二级市场：
上周，受利率债调整影响，信用债收益率大多回调，回调幅度在7bp以内，2-3Y中低等级及长久期上行幅度较小，表现出一定的抗跌性；城投1-2Y AA-延续最好表现，收益率下行了14bp，1Y AA-与AA(2)等级利差仅有27bp，逐步向AA(2)曲线靠拢。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-11-17 |
210.22 |
190.33 |
208.61 |
226.50 |
248.80 |
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2023-11-24 |
210.29 |
190.48 |
208.64 |
226.52 |
249.03 |
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指数涨跌 |
0.04% |
0.08% |
0.01% |
0.01% |
0.09% |
4、固收+
上周国内股市震荡下行，万得全A跌幅0.95%，标普500上周涨幅1.00%，美元指数上周下跌0.37%，美元兑人民币汇率下跌1.29%，上周南华黑色指数上涨1.94%，CRB商品指数下跌0.60%，NYMEX WTI原油下跌3.67%，从债市看，上周10年美债收益率上行5BP，国内10年期国债收益率上行4.69BP，10年期国债期货主力合约T2312下跌0.39%，中证转债指数下跌1.04%。
上周美债利率在此前下行后趋稳，收于4.472，国内方面，深圳出台了地产的宽松政策，受到美债利率企稳回升、对国内地产等经济基本面较弱预期影响，A股此轮反弹到3070点左右开始回调。美元指数下跌节奏后于美债利率，上周美元兑人民币汇率下跌至7.15，但北向资金全周延续净流出31.61亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大城市商品房成交面积有所回升，与历史同期相比仍然处于低位，同比跌幅略有收窄，深圳降低了二套房最低首付比例和非普的认定标准，其对于房地产市场的提振作用依然有待观察。水泥的出货率下行的幅度弱于季节性，石油沥青的开工率则有反季节性的回升，建筑用钢的成交量回落也慢于季节性，表明建筑业的需求虽然处于历史同期低位，但回落的速度较慢，或与今年冬天偏暖和防洪减灾水利工程建设有关。
政策面
1、深圳放松房地产调整政策
据新华社消息，11月22日，中国人民银行深圳市分行发布通知，从11月23日起调整二套住房最低首付款比例。二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%。此外，深圳市住建局调整了普通住宅的认定标准，删除“实际成交总价在750万元以下（含750万元）”这一条件。
2、全国人大审议关于金融工作情况的报告
11月22日全国人大官网刊登了对金融工作情况报告的意见和建议，常委会组成人员和列席人员认为我国金融市场平稳运行，金融风险总体可控，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长发挥了重要作用，大家还提出了一些具体意见和建议，主要包括更加精准有力实施稳健的货币政策、强化金融支持实体经济能力、高度重视防范化解金融领域风险隐患、深化金融业改革开放等四个方面。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率明显上行，短端上行幅度大，收益率曲线平坦化，10年期国债收益率涨破2.7%。
从债市策略看，监管防范资金空转，资金利率处于高位，存单价格走高，债市明显调整，短端调整幅度大。决定债市走势的根本在经济基本面，房地产政策放松主要在于应对挂牌量上升和房价回落导致的流动性问题，卖盘的消化依然有待时日，对房地产白名单企业加大金融支持需要遵循商业银行合规风控原则，我们倾向于认为房地产的颓势并未扭转，总需求不足的问题仍然待解。近期资金利率抬升，利率债供给增多，叠加市场对稳经济的预期有所改善，10年期国债收益率突破2.7%，我们认为，站在配置角度，当前各期限具有较高的配置价值，继续调整的空间有限，可以逢调整加仓。短端估值收益率已处于较高的历史分位数水平，但由于资金面扰动因素和商业银行负债端压力仍在，市场对于年末流动性的担忧情绪提升，需要进一步观察资金面的走势及一级存单的发行情况。
2、信用债方面
近期随着利率债市场调整，信用利差明显收窄，信用债市场或也将面临调整。但整体看信用债市场资产荒的格局延续，配置力量仍存，预计信用债的抗跌性较好。策略上我们仍建议关注信用债的票息价值，重点关注2-3年中高等级城投债，二永债逢调整择机买入大行、国股行。
存单方面，上周五国有股份制银行一级发行再度提价，突破“指导”价格至2.60%，特别是今日二级存单最高成交在2.68%，一级与二级的利差已高达8bp，且二级存单收益率已处于超调水平，我们认为尽管市场仍担心年末资金面，但存单在2.60%以上具备配置价值，跨月后预计存单一、二级价差大概率将迅速收窄。
3、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部区域，考虑到美国经济仍有韧性和美联储在利率下行后态度转鸽，美债利率进一步下行空间或有限，同时要提防国内经济基本面下行压力。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，美债利率缓和期间可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。商品方面，贵金属在地缘政治影响下强势震荡，表征国内需求的黑色板块受万亿国债刺激情绪提振。转债跟随权益市场回调，目前估值相对权益有一定性价比，短期以波段操作为主。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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