2023年11月20日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行继续开展大量逆回购投放，另外15日开展了14500亿MLF操作，当日有8500亿到期，MLF净投放6000亿，创全年最大投放量，公开市场累计实现净投放11110亿。在央行对流动性的大力呵护下，11月税期资金面情况好于10月，资金价格较为稳定波动不大，R001运行在1.85%-2.06%区间，R007运行在2.09%-2.25%区间，银行间回购成交量由前一周的7万亿缩减至6.4万亿水平，1年国股存单围绕2.57%窄幅波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,901.50 |
1,131.40 |
2,770.10 |
941.20 |
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地方债 |
1,653.00 |
337.22 |
1,315.78 |
606.68 |
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政金债 |
978.70 |
970.00 |
8.70 |
-1,139.00 |
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国开债 |
410.00 |
330.00 |
80.00 |
-330.00 |
数据来源：wind，2023-11-19
二级市场：
上周受央行超量续作MLF利好影响利率债多数期限收益率下行，短端下行幅度大于中长端，曲线趋陡,10年国债收益率继续围绕2.65%窄幅波动。截止至11月17日，1年期国债收益率报在2.1221%，较11月10日下行10.85bp；10年国债收益率报在2.6524%，较11月10日上行0.8bp。中债总财富指数微涨0.13%，其中3-5年指数涨幅相对稍大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2023-11-10 |
223.97 |
202.25 |
218.71 |
233.83 |
228.94 |
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2023-11-17 |
224.27 |
202.46 |
218.99 |
234.09 |
229.10 |
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指数涨跌 |
0.13% |
0.10% |
0.13% |
0.11% |
0.07% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
0.00 |
61.39 |
-61.39 |
33.64 |
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公司债 |
729.53 |
794.03 |
-64.50 |
-254.31 |
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中期票据 |
614.75 |
297.05 |
317.70 |
279.49 |
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短期融资券 |
845.16 |
816.00 |
29.16 |
100.27 |
数据来源：wind，2023-11-19
二级市场：
上周，信用债收益率多数下行，信用利差表现不一，短久期利差上行，中长久期利差下行。城投债整体表现仍好于产业债，一方面，短端弱资质城投热度不减，1Y AA-表现最优，下行了21bp；另一方面，市场在中低等级城投适度拉长久期，2-3Y左右AA(2)下行了5-8bp。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-11-10 |
209.91 |
190.17 |
208.31 |
226.07 |
248.02 |
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2023-11-17 |
210.22 |
190.33 |
208.61 |
226.50 |
248.80 |
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指数涨跌 |
0.15% |
0.08% |
0.15% |
0.19% |
0.31% |
4、固收+
上周国内股市震荡上行，万得全A涨幅0.82%，标普500上周涨幅2.24%，美元指数上周下跌1.88%，美元兑人民币汇率下跌0.60%，上周南华黑色指数上涨0.37%，CRB商品指数上涨0.10%，NYMEX WTI原油下跌1.41%，从债市看，上周10年美债收益率下行19BP，国内10年期国债收益率上行0.70BP，10年期国债期货主力合约T2312上涨0.03%，中证转债指数下跌0.10%。
上周美国10月通胀数据低于预期，美债利率下行19BP，带动全球风险资产上行，11月15日中美两国举行元首会晤并就重要议题交换意见，A股市场当天情绪偏弱。上周随着美元指数的下跌，美元兑人民币汇率下跌至7.24，北向资金全周延续净流出49.76亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份主要经济数据点评
11月15日统计局发布10月份主要经济数据，工业增加值当月同比4.6%（前值4.5%），社零当月同比7.6%（前值5.5%），固投累计同比2.9%（前值3.1%）。
首先，从同比读数上看，10月份的工增、社零均继续修复并好于市场一致预期，但主要的原因是去年同期疫情的影响开始加大，较低的基数推升的同比，若考虑两年均值，则10月份社零回落至3.5%（前值4.0%），工增回落至4.8%（前值5.4%），两年均值有不同程度的下降；
其次，固定资产投资的增速仍在下行，房地产投资对经济的拖累还在加大，房地产投资当月同比投资的增速下行至-13.7%（前值-11.7%），房地产销售面积在9月份有所回暖之后，10月份重回下行。
总体看，10月份经济数据同比有所好转，但主要受到去年基数较低的影响，考虑两年复合增速，经济的修复的力度在转弱，叠加10月份通胀走弱，需求不足的问题仍然有待解决。
政策面
1、习近平主席同美国总统拜登举行中美元首会晤
当地时间11月15日，国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率呈现窄幅震荡下行的格局，1-3年期收益率下行幅度较大。
从债市策略看，上周11月15日公布经济数据，亦有大额MLF到期，央行选择了超额续作来补充商业银行长期流动性，对流动性的影响偏中性，但未打消市场对于货币政策宽松的预期。短期看债市收益率受资金利率、流动性和商业银行负债端牵制，收益率难以顺畅下行，但我们倾向于认为经济基本面才是决定债市收益率走势的根基，10月份数据显示经济修复有走弱的迹象，通胀走低，需求偏弱，债市仍然面临较好的经济基本面环境，此外近期美债收益率下行，来自于汇率的掣肘亦有所减轻。此次MLF超额续作之后，降准降息的预期仍存，总体看，债市策略仍可以更加积极，逢调整积极买入，但需要防备资金面的脆弱性以及利好兑现带来的波动。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，市场配置有所明显加大，策略上中短久期、中高资质信用债的票息策略较优。
城投债方面，在化债政策支撑及机构配置力量增加的情况下，城投中短端挖掘行情或仍将持续，当前可重点关注3年内优质区域或中部省份中高等级城投债。后续需关注弱资质挖掘空间持续变窄，或引发估值波动风险。
二永债方面，随着债市情绪向好，二永债出现较强行情，10月20日以来收益率波动下行，可以逢调整积极买入大行和国股行。
存单方面，上周有消息称全国性银行受到指导控制同业存单利率，一年国股存单发行价主动调降或具有信号意义，预计近期一年国股存单或处于2.50-2.60%区间波动，重申其在2.50%以上具备较高的配置价值。
3、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部区域，美债利率下行给予了A股反弹的时间窗口，风格上或持续偏重成长股，但要提防国内经济基本面下行压力。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，美债利率缓和期间可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。商品方面，贵金属在地缘政治影响下强势震荡，表征国内需求的黑色板块受万亿国债刺激情绪提振。转债跟随权益市场震荡向上，目前估值相对权益有一定性价比，短期以波段操作为主。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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