2023年11月13日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场投放小幅缩量，实现净回笼6480亿。11月上旬资金面维持宽松，R001运行在1.68%-1.79%区间，R007运行在1.97%-2.04%区间，DR007稳定在政策利率（1.80%）附近波动，银行间回购成交量保持在7万亿左右的水平。1年国股存单在2.57%-2.59%高位窄幅波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,450.80 |
1,621.90 |
1,828.90 |
4,537.20 |
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地方债 |
1,131.24 |
422.13 |
709.10 |
-954.78 |
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政金债 |
1,147.70 |
0.00 |
1,147.70 |
19.10 |
|
国开债 |
410.00 |
0.00 |
410.00 |
-70.00 |
数据来源：wind，2023-11-12
二级市场：
上周受经济数据走弱影响利率债长端下行，10年国债一举下破2.65%关键点位，短端小幅上行，曲线进一步趋平。截止至11月10日，1年期国债收益率报在2.2306%，较11月3日上行1.04bp；10年国债收益率报在2.6444%，较11月3日下行1.69bp。中债总财富指数微涨0.08%，其中5-7年、7-10年涨幅相对略大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-11-03 |
223.80 |
202.26 |
218.68 |
233.70 |
228.79 |
|
2023-11-10 |
223.97 |
202.25 |
218.71 |
233.83 |
228.94 |
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指数涨跌 |
0.08% |
0.00% |
0.01% |
0.06% |
0.06% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
0.00 |
95.03 |
-95.03 |
-6.59 |
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公司债 |
847.55 |
667.74 |
179.81 |
255.16 |
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中期票据 |
355.35 |
317.14 |
38.21 |
214.92 |
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短期融资券 |
735.34 |
806.45 |
-71.11 |
-252.18 |
数据来源：wind，2023-11-12
二级市场：
上周，信用债收益率多数下行，城投债表现整体好于产业债，中短端较低等级城投债仍保持较高热度，最高下行了14bp，同时债市好转后，市场对较高等级信用债拉久期，收益率亦有3-5bp左右的下行。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-11-03 |
209.69 |
190.05 |
208.12 |
225.70 |
247.35 |
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2023-11-10 |
209.91 |
190.17 |
208.31 |
226.07 |
248.02 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.07% |
0.09% |
0.16% |
0.27% |
4、固收+
上周国内股市震荡上行，万得全A涨幅1.06%，标普500上周涨幅1.31%，美元指数上周上涨0.72%，美元兑人民币汇率下跌0.31%，上周南华黑色指数上涨2.94%，CRB商品指数下跌2.98%，NYMEX WTI原油下跌3.92%，从债市看，上周10年美债收益率下行6BP，国内10年期国债收益率下行1.1BP，10年期国债期货主力合约T2312上涨0.11%，中证转债指数上涨0.54%。
上周海外方面，鲍威尔释放鹰派信号，美债利率周四止跌回升。国内方面，10月出口和通胀数据低于预期，A股持续受益于美债利率回调而震荡回升，万得全A全周涨幅1.06%，美元兑人民币汇率有所松动，但北向资金全周净流出79.52亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份通胀数据点评
11月9日统计局发布10月份通胀数据，CPI同比为-0.2%（前值为0），环比-0.1%（前值0.2%），PPI同比-2.6%（前值-2.5%），环比为0（前值0.4%）。
首先，10月份通胀数据走弱，CPI再度转负，主要是食品烟酒类价格下行，猪肉价格同比下降30.1%，影响CPI下降约0.55个百分点，猪肉价格同比跌幅较大主要受去年高基数影响，去年11月份开始，猪肉价格转为快速下跌。
其次，值得注意的是剔除掉食品和能源的核心CPI同比回落至0.6%（前值0.8%），环比回落至0（前值0.1%），折射出需求不足的问题仍然有待解决。
前瞻性地看，随着后续基数的回落，CPI同比或将有所上行，但回升的力度预计仍然不强，年内仍将延续CPI处于低位，PPI为负的局面。
政策面
1、何立峰副总理访美并与美财长耶伦会谈
新华社电，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰于11月8日至12日应邀访美，其间与美财长耶伦举行数次会谈。双方致力于落实两国元首重要共识，为两国元首旧金山会晤做好经济成果准备，推动中美经贸关系回到健康稳定发展轨道。双方就中美经济关系、中美及全球宏观经济、应对全球性挑战和彼此关切等交换意见。中方明确表达对美对华双向投资限制、制裁打压中国企业、对华出口管制、对华加征关税等关切，要求美方切实以行动予以回应。会谈坦诚、务实、深入，富有建设性，双方达成一系列共识。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周利率债收益率窄幅震荡，中长端收益率总体下行，但3年期以内的品种受资金利率影响，收益率上行。
从债市策略看，从10月31日公布10月份PMI数据开始，债市开始定价经济修复力度走弱，受资金利率影响较小的利率债长端如10年期国债收益率重新回落至2.65%下方，但中短端受存单利率维持高位、资金利率中枢小幅抬升影响，表现弱于长端，收益率曲线进一步平坦化。上周五股份行主动调降存单一级发行利率的行为提振了中短端的交易情绪，中短端收益率仍有进一步下行的空间。对于中长端，10月份通胀数据走弱、需求不足的问题仍然待解。本周将公布10月份主要经济数据，15号有8500亿MLF到期，降准的预期较高且降息的预期仍存，当前债市风险不大，策略上可以更积极，逢调整积极买入，但需要防备利好兑现带来的波动。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，在债市情绪好转后，市场配置有所加大，策略上中短久期、中高资质信用债的票息策略较优。
城投债方面，受益化债政策的城投中短端挖掘行情或仍将持续，但过度挖掘的性价比在下降，当前可重点关注3年内优质区域或中部省份中高等级城投债。
二永债方面，《商业银行资本管理办法》正式稿对市场的影响较为温和，目前二永债票息较厚，可随着债市情绪好转，逢调整积极买入大行和国股行。
存单方面，跨月后资金面已大幅转松，一年国股存单发行价主动调降或具有信号意义，一年国股存单在2.50%以上具备较高的配置价值。
3、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部区域，美债利率下行给予了A股反弹的时间窗口，反弹风格上也偏重于盈利在远期、受到利率影响更大的成长股，未来对美债利率和全球流动性的观察较为关键。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，美债利率缓和期间可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。商品方面，贵金属在地缘政治影响下强势震荡，表征国内需求的黑色板块受万亿国债刺激情绪提振。转债跟随权益市场止跌回升，目前溢价率处于合理水平，短期以波段操作为主。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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