2023年11月06日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场投放逐日缩量，实现净回笼9260亿，跨月后资金压力减轻，央行及时回收流动性体现了其削峰填谷的操作思路。10月31日资金异常紧张，隔夜最高成交价达到了50%的异常值，主要是非银与银行间的流动性出现了较大的分层，该问题后续还需继续关注。跨月后资金面明显转松，截止到上周五隔夜加权回落至1.70%，7天回落至1.88%。跨月后回购成交量从月末最后一天的3.8亿迅速回升至6.7亿。1年国股存单受到股份行募集需求较大的约束，仍维持在2.57-2.60%区间波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
800.00 |
3,508.30 |
-2,708.30 |
-4,280.00 |
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地方债 |
2,161.83 |
497.94 |
1,663.88 |
-1,403.98 |
|
政金债 |
1,128.60 |
0.00 |
1,128.60 |
1,650.40 |
|
国开债 |
480.00 |
0.00 |
480.00 |
1,281.80 |
数据来源：wind，2023-11-05
二级市场：
上周利率债受PMI不及预期以及跨月后资金面转松利好带动下，各期限均大幅下行，曲线平行下移，国债表现好于国开债。截止至11月3日，1年期国债收益率报在2.2202%，较10月27日下行6.05bp；10年国债收益率报在2.6613%，较10月27日下行5.2bp。中债总财富指数上涨0.23%，涨幅较前一周继续扩大，其中7-10年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-10-27 |
223.30 |
202.04 |
218.31 |
233.15 |
228.19 |
|
2023-11-03 |
223.80 |
202.26 |
218.68 |
233.70 |
228.79 |
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指数涨跌 |
0.23% |
0.11% |
0.17% |
0.24% |
0.26% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
3.00 |
91.44 |
-88.44 |
23.72 |
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公司债 |
748.48 |
823.83 |
-75.35 |
233.13 |
|
中期票据 |
517.67 |
603.38 |
-85.71 |
-174.66 |
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短期融资券 |
674.00 |
492.93 |
181.07 |
113.86 |
数据来源：wind，2023-11-05
二级市场：
上周，资金面转松后，利率债有所下行，信用债整体表现亦较好，收益率和信用利差均显著下行。中短端低等级城投债下行幅度明显高于中高等级及产业债，城投化债行情延续。。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-10-27 |
209.40 |
189.90 |
207.83 |
225.27 |
246.78 |
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2023-11-03 |
209.69 |
190.05 |
208.12 |
225.70 |
247.35 |
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指数涨跌 |
0.14% |
0.08% |
0.14% |
0.19% |
0.23% |
4、固收+
上周国内股市震荡上行，万得全A涨幅0.81%，标普500上周涨幅5.85%，美元指数上周下跌1.43%，美元兑人民币汇率下跌0.05%，上周南华黑色指数上涨2.34%，CRB商品指数下跌1.17%，NYMEX WTI原油下跌5.44%，从债市看，上周10年美债收益率下行31BP，国内10年期国债收益率下行5.28BP，10年期国债期货主力合约T2312上涨0.35%，中证转债指数下行0.57%。
上周美国非农就业及PMI数据不及预期，11月FOMC议息会议态度偏鸽，美联储首次降息预期提前至明年6月，美债利率回调至4.5%左右。A股震荡回升，万得全A全周涨幅0.81%，美元兑人民币汇率松动，北向资金全周净流入5.57亿元。
二、本周市场展望
经济基本面
1、10月份PMI数据点评
10月31日统计局发布官方制造业PMI数据，回落至49.5%（前值50.2%），分项看生产50.9%（前值52.7%），新订单49.5%（前值50.5%）。出厂价格和原材料购进价格指数亦有明显回落。
首先，10月份制造业PMI数据低于预期，回落幅度亦高于季节性均值的回落幅度，生产和新订单均有所回落，新订单回落的幅度更大，出厂价格亦有明显回落，需求回落更为明显。
其次，10月份由于中秋国庆假期较长，对制造业生产造成一定扰动，但服务业景气度亦有明显回落，服务业商务活动指数回落至50.1%（前值50.9%）。
总体上看，10月份制造业重回荣枯线以下，尽管有工作日较少等因素扰动，但反映出经济修复的基础仍需进一步巩固，10月24日万亿国债增发落地，将会对稳经济稳预期产生积极作用。
政策面
1、中央金融工作会议召开
10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行。会议强调，当前和今后一个时期，做好金融工作必须坚持和加强党的全面领导，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线，以金融队伍的纯洁性、专业性、战斗力为重要支撑，以全面加强监管、防范化解风险为重点，坚持稳中求进工作总基调，统筹发展和安全，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，坚定不移走中国特色金融发展之路。
2、商业银行资本管理办法发布
11月1日国家金融监督管理总局发布了《商业银行资本管理办法》，自2024年1月1日起施行，设立1年的并行期，并行期内，商业银行同事计算新旧口径计算资本充足率，并报送相关报表。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率下行，国债收益率下行幅度大于国开债，长端收益率下行幅度略大于短端。
从债市策略看，上周资金面出现剧烈波动，月末因素、财政与货币之间的摩擦等多因素叠加，随着财政存款投放加快，资金面大幅收紧的情况得以平复。从债市的走势看，尽管月末资金面紧张达到“钱荒”的程度，但债市收益率在月末有所下行，尤其是受资金影响较小的长端收益率下行，市场开始逐步定价PMI回落和经济修复力度的走弱。临近年末资金面仍可能在例如万亿国债发行、缴税等关键时点出现波动，不能掉以轻心，但我们认为资金利率中枢（DR007）将回落至1.8-1.9%附近，绝大部分时间央行将继续呵护流动性保持均衡。站在配置的角度，我们认为当前利率债各期限均具备较高的配置价值。从交易层面看，我们认为市场对资金面、资金利率的强担心将渐渐好转，，受资金端影响大的中短端利率债仍有继续下行的空间；而中长端受房地产走势低迷、基本面预期有所转弱等影响，收益率预计将震荡下行，关注10月份通胀、社融等数据对收益率下行的推动。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，在债市情绪好转后，市场配置有所加大，经前期调整后的信用债估值已具备较高吸引力。策略上中短久期、高资质信用债的票息策略较优，重点关注受益于化债的中短久期中高等级城投债。
二永债方面，《商业银行资本管理办法》正式稿对银行二级资本债权重的设定与征求意见稿保持一致（仅将开发性金融机构和政策性银行的次级债权区分开来，权重定位100%），正式稿发布后2个交易日，3YAAA-估值分别下行4BP和1BP，同期10Y国债收益率分别下行3BP和上升1BP，新规对二永债市场的影响较为温和，并且是利空落地。。从票息角度看，目前二永债的票息较厚，可跟随利率债走势逢调整积极买入。
存单方面，跨月后资金面已大幅转松，一年国股存单预计向2.50%靠拢，我们认为一年国股存单在2.50%以上具备较高的配置价值。
3、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部区域，上周美债利率下行，给予A股反弹的时间窗口，反弹风格上也偏重于盈利在远期、受到利率影响更大的成长股，未来对美债利率和全球流动性的观察较为关键。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，美债利率缓和期间可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。商品方面，贵金属在地缘政治影响下短期走强，表征国内需求的黑色板块受万亿国债刺激情绪提振。随着权益市场止跌企稳，转债估值因正股上涨有所压缩，短期以波段操作为主。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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