2023年10月30日
一、上周市场回顾
1、资金面
为熨平资金面波动，央行上周一继续投放8000亿7天逆回购以应对税期影响，后续四个交易日逐步缩减投放规模，公开市场累计净投放高达13700亿，体现了央行对流动性的坚定呵护态度。在央行大额净投放以及税期扰动过后，自周三开始资金面大幅转松，资金利率明显走低，R001从周一的2.31%大幅回落至周五1.67%，R007受跨月因素影响从周一2.53%小幅回落至周五2.40%，回购成交量从前一周的5.8万亿再放量至6.2万亿。1年国股存单受到股份行募集需求提升影响，仍维持在2.55-2.60%区间波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,145.60 |
2,573.90 |
1,571.70 |
2,594.30 |
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地方债 |
3,561.65 |
493.79 |
3,067.86 |
-2,593.66 |
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政金债 |
1,010.00 |
1,531.80 |
-521.80 |
-2,055.80 |
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国开债 |
430.00 |
1,231.80 |
-801.80 |
-1,701.80 |
数据来源：wind，2023-10-29
二级市场：
上周利率债受资金面转松资金利率大幅下行利好带动下，中短端大幅下行，曲线陡峭化，国开债的表现略好于国债。截止至10月27日，1年期国债收益率报在2.2807%，较10月20日下行3.00bp；10年国债收益率报在2.7133%，较10月20日上行0.81bp。中债总财富指数上涨0.14%，其中3-5年指数涨幅较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-10-20 |
222.99 |
201.71 |
217.80 |
232.74 |
227.85 |
|
2023-10-27 |
223.30 |
202.04 |
218.31 |
233.15 |
228.19 |
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指数涨跌 |
0.14% |
0.16% |
0.24% |
0.18% |
0.15% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
21.00 |
133.16 |
-112.16 |
27.29 |
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公司债 |
768.27 |
1,061.75 |
-293.48 |
-499.80 |
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中期票据 |
1,008.80 |
889.85 |
118.95 |
-237.70 |
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短期融资券 |
1,068.11 |
1,002.90 |
65.21 |
-138.08 |
数据来源：wind，2023-10-29
二级市场：
上周，信用债收益率表现分化，资金面趋缓下，利率债以下行为主，信用债整体表现不如利率债，信用利差整体走阔，从收益率曲线看，信用债短端表现逊于长端，中长久期中高等级产业债表现最优，收益率下行4-5bp。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-10-20 |
209.23 |
189.81 |
207.62 |
225.03 |
246.64 |
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2023-10-27 |
209.40 |
189.90 |
207.83 |
225.27 |
246.78 |
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指数涨跌 |
0.08% |
0.05% |
0.10% |
0.10% |
0.06% |
4、固收+
上周国内股市反弹，万得全A涨幅2.01%，标普500上周跌幅2.53%，美元指数上周上涨0.40%，美元兑人民币汇率上涨0.02%，上周南华黑色指数上涨4.60%，CRB商品指数下跌0.32%，NYMEX WTI原油下跌3.32%，从债市看，上周10年美债收益率下行2BP，国内10年期国债收益率上行0.86BP，10年期国债期货主力合约T2312上涨0.24%，中证转债指数上涨1.44%。
受到中央汇金增持ETF、中央财政增发万亿国债消息提振，权益市场上周超跌反弹，周五收于3017.8点，美元兑人民币汇率微涨，北向资金全周净流出4.46亿元。十年美债利率此前冲破5.0%后止住涨势，上周下行2BP，对全球风险资产的压力有所缓解。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
国庆长假之后，房地产成交反弹，14城二手房成交面积回到历史同期之上，但30城新房成交面积仍然低于历史同期水平，房地产的下行态势并没有改观。螺纹钢表观消费、水泥出货、石油沥青开工率均有反季节性的上行，特殊再融资债加速发行、国债增发落地，基建投资或有所加速。
从通胀看，农产品批发价格、猪肉价格延续回落，预计CPI环比趋弱，预计同比读数仍然不高。万亿国债增发落地，南华黑色指数有所上行，PPI同比读数预计继续回升。
政策面
1、国新办举行国务院政策例行吹风会
10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。10月25日，国新办举行国务院政策例行吹风会，财政部、国家发展改革委相关负责人介绍有关情况。此次增发1万亿元国债的主要目的，是落实中央政治局常委会会议的部署，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，是补短板、强弱项、惠民生的重要安排。增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。
三、固定收益投资策略
1、纯债方面
上周债市收益率下行，5年期及以下利率品种下行幅度大，资金利率下行是主要原因。
从债市策略看，8月15日降息之后，利率在低点反弹，3年期调整逾30bp，5年期调整逾20bp，10年期逾15bp，1年期国股存单调整逾35bp，收益率曲线平坦化。收益率上行对经济数据弱修复、房地产政策放松、供给冲击、汇率贬值等兑现较充分，万亿国债增发落地之后，债市不跌反涨，资金利率下行是核心。万亿国债增发，仍然需要货币政策配合，例如降准、MLF加量或者其他工具来释放长期资金。我们认为当前利率债各期限均具备较高的配置价值，导致近期债市下跌的最大原因——资金恐慌风险，到上周已解除，债市行情进入渐渐回暖阶段。资金利率下行叠加降准预期，中短端或将率先开启修复行情，曲线大概率转为陡峭，交易性资金可抓住资金利率下行带来的波段机会。
信用债方面，经过最近一段时间的回调，信用债已有一定的估值吸引力。策略上中短久期、高资质信用债的票息策略较优，可重点关注1-3年期的优质区域城投债。
存单方面，跨月后资金面或大幅转松，一年国股存单预计向2.50%靠拢，重申一年国股存单在2.45%以上具备较高的配置价值。
2、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部区域，上周中央汇金入市和万亿国债发行刺激权益市场止跌回升，短期市场情绪有所改善，策略上以轮动交易为主。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，中长期可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。商品方面，贵金属在地缘政治影响下短期走强，表征国内需求的黑色板块受万亿国债刺激情绪提振。随着权益市场止跌企稳，转债市场估值拉升，短期以波段操作为主。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
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