2023年10月16日
一、上周市场回顾
1、资金面
自10月7日以来，央行开始回收跨季流动性，公开市场累计净回笼17810亿。资金利率维持在均衡状态，有别于前几年同期跨季后资金立刻转松的情况，因特殊再融资债发行对资金面构成了一定的扰动。全周资金价格小幅攀升，R001运行在1.69-1.81%区间，R007运行在1.87-2.03%区间，跨季后回购成交量攀升至7.4万亿水平。1年国股存单利率跟随利率债走势从9月末的2.43%再回升至2.50%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,060.70 |
628.18 |
3,432.52 |
3,632.52 |
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地方债 |
3,066.86 |
503.77 |
2,563.09 |
2,587.27 |
|
政金债 |
1,080.00 |
1,047.60 |
32.40 |
32.40 |
|
国开债 |
450.00 |
0.00 |
450.00 |
450.00 |
数据来源：wind，2023-10-15
二级市场：
10月第一周由于资金面超预期偏紧，利率债走出先上后下的走势，短端上行幅度大于长端，曲线继续走平，国开债表现略弱于国债。截止至10月13日，1年期国债收益率报在2.1777%，较9月28日上行1.00bp；10年国债收益率报在2.6702%，较9月28日下行0.49bp。中债总财富指数微涨0.05%，长端指数涨幅大于短端，3-5年指数微跌。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-09-28 |
223.19 |
201.93 |
218.17 |
232.87 |
227.77 |
|
2023-10-13 |
223.29 |
201.95 |
218.13 |
233.01 |
228.11 |
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指数涨跌 |
0.05% |
0.01% |
-0.02% |
0.06% |
0.15% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
20.00 |
51.58 |
-31.58 |
-18.56 |
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公司债 |
523.83 |
508.42 |
15.41 |
21.51 |
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中期票据 |
559.69 |
176.70 |
382.99 |
410.11 |
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短期融资券 |
1,001.45 |
1,079.57 |
-78.12 |
15.37 |
数据来源：wind，2023-10-15
二级市场：
上周，信用债收益率以上行为主，上行幅度小于利率债，信用利差出现了被动收窄；近期特殊再融资债的陆续落地，对城投债形成一定支撑，尤其是短久期低等级城投债表现更优，6M AA(2)利差收窄了10bp，2YAA(2)亦压缩了7bp。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-09-28 |
209.11 |
189.62 |
207.58 |
224.84 |
246.31 |
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2023-10-13 |
209.32 |
189.86 |
207.75 |
225.11 |
246.60 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.13% |
0.08% |
0.12% |
0.12% |
4、固收+
上周国内股市微跌，万得全A跌幅0.42%，标普500上周微涨0.45%，美元指数上周上涨0.54%，美元兑人民币汇率上涨0.05%，上周南华黑色指数下跌2.97%，国际商品指数普遍上涨，CRB商品指数上涨2.55%，NYMEX WTI原油上涨5.95%，从债市看，上周10年美债收益率下行3BP，国内10年期国债收益率上行0.76BP，10年期国债期货主力合约T2312下跌0.12%，中证转债指数下跌0.73%。
权益市场上周震荡微跌，美元兑人民币汇率微涨，北向资金全周净流出131.44亿元。周四中央汇金宣布增持四大行，当日提振了市场情绪。周五发布通胀数据和金融数据， PPI同比降幅收窄但略低于预期，社融数据超预期，但M1增速下滑体现实体经济动能恢复有限，A股市场对经济数据反应偏负面。另外，本周公布的海外美国9月通胀数据略超预期，美债利率冲高后回落，全周下行3BP。
二、本周市场展望
经济基本面
1、9月份金融数据点评
10月13日央行公布9月份金融数据，新增社融4.12万亿（去年同期3.54万亿），新增人民币贷款2.31万亿（去年同期2.47万亿）。社融存量增速为9.0%，与前值持平。
首先，9月份新增社融超市场预期的3.73万亿，政府债发行增多、新增未贴现银行承兑汇票多增是主要原因。
其次，新增信贷总量低于预期，企业新增信贷在去年的高基数下有所缩量是主要原因，而居民中长期贷款新增5470亿，相比去年同期3456亿有较大的增长。9月初北上广深等一线城市放松认房认贷调控，房地产成交活跃度有所上升。
前瞻性地看，10月份地方政府特殊再融资债加速发行，但其主要用于置换存量债务，只有用于偿还政府拖欠款的计入新增社融，其对信用扩张的意义有限。而9月下旬以来，房地产成交的活跃度已经大幅下降，政策效应已经基本释放，居民中长期贷款的持续性仍然有待观察。
政策面
1、10月份人大常委会议程确定
新华社消息，十四届全国人大常委会第十三次委员长会议10月13日上午在北京人民大会堂举行。赵乐际委员长主持会议。会议决定，十四届全国人大常委会第六次会议10月20日至24日在北京举行。委员长会议建议，十四届全国人大常委会第六次会议审议海洋环境保护法修订草案、关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案等。
三、固定收益投资策略
1、纯债方面
节后债市收益率先上后下，对利率债供给、提高财政赤字的担心推动收益率上行，10年期国债最高突破2.7%，周五提升财政赤字的传言得以证伪，债市收益率快速下行。
节后债市波动较大，美债收益率上行、对政府债供给增多、财政赤字提升的担心等主要主导了利率的上行，机构持仓较大的3年期、5年期利率债调整幅度较大。上周五发布的10月份全国人大常委会议程中并没有提及特别国债和普通建设国债等事项，而提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案属于常规流程，市场对提高财政赤字的担心下降，债市收益率下行。10年期国债收益率回到节前的位置。当前，由于十月份政府债供应仍然较大，财政发力稳增长的预期较强，机构做多的情绪受牵制，后续，财政逆周期的力度减弱，总需求不足的问题将会再度凸显，债市将迎来较好的投资机会。我们倾向于认为当前点位各期限利率债均已具备配置价值，对于配置资金可逐步入场，交易资金则等待资金利率下行后的机会。
信用债市场资产荒的格局延续，中短久期、高资质信用债的票息策略较优。
存单方面，本周资金面大概率仍维持均衡，一年国股存单预计继续在2.40%-2.50%区间波动，重申一年国股存单在2.45%以上具备较高的配置价值。
3、固收+方面
权益市场中长期来看处于估值偏低的底部震荡区域，9月的金融、通胀数据显示国内经济修复较为缓慢，CPI、PPI同比增速略低于预期，受益于政府债发力社融数据超预期，M1同比增速下降，经济需求侧动能有待进一步观察。另外，9月美国通胀数据超预期，美联储内部政策分歧较大，目前市场预期11月不加息的概率为91.5%，但12月的加息预期仍存，预期降息时点在24年二季度或更晚，后续有待持续关注。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和消费降级类的消费品，中长期可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。主题方面可以关注华为产业链、卫星通信、机器人等自主可控及科技成长类型。
商品方面，上周国内南华商品指数下跌，滞后反映了一部分双节期间的信息，另外也交易了短期经济需求侧的复苏缓慢，而海外CRB指数上涨，侧重交易地缘政治和美债利率的回调。往后看，黑色板块或面临一定的压力，前期对政策利好的交易已退潮，短期现货的需求或难以看到明显改善。能源方面，原油短期内主要受地缘政治影响，中期受OPEC减产情况影响，四季度原油价格易涨难跌。贵金属方向，随着巴以冲突不断加剧、美国银行高息环境下的经营风险增加，黄金等贵金属或因避险情绪再获上行动能。
从转债看，H值（H值=当前百元溢价率-同利率水平下市场溢价率中枢）有所下行，权益市场的信心还未确立，转债宜自下而上寻找机会。行业配置上，关注上述提到的稳增长、基本面向好的制造业和科技成长三类机会。建议均衡配置业绩向好、正股估值合理、转债价格在140以下、转股和纯债溢价率不同时高于30%的转债。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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