2023年10月9日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护季末流动性平稳，上周央行加大了7天和14天品种的逆回购投放规模，公开市场累计净投放高达11570亿。尽管有央行的呵护，但季末最后一周的资金面仍然处于均衡偏紧的状态，R001运行在1.78%-2.24%区间，R007运行在2.32%-2.57%区间，季末最后一日回购成交量大幅缩减至3.3万亿水平。1年国股存单利率跟随利率债走势从前一周2.52%高位回落至2.43%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
国债 |
0.00 |
200.00 |
-200.00 |
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地方债 |
地方债 |
0.00 |
24.18 |
-24.18 |
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政金债 |
政金债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
|
国开债 |
国开债 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源：wind，2023-10-08
二级市场：
9月最后一周债市收益率呈现先上后下的倒V型走势，情绪明显回暖机构持券过节意愿较强，短端表现明显强于长端。截止至9月28日，1年期国债收益率报在2.1677%，较9月22日下行3.00bp；10年国债收益率报在2.6751%，较9月22日下行0.25bp。中债总财富指数微跌0.01%，长端指数跌幅略大于短端。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-09-22 |
223.22 |
201.87 |
218.14 |
232.92 |
227.93 |
|
2023-09-28 |
223.19 |
201.93 |
218.17 |
232.87 |
227.77 |
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指数涨跌 |
-0.01% |
0.03% |
0.02% |
-0.02% |
-0.07% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
0.00 |
13.72 |
-13.72 |
30.20 |
|
公司债 |
0.00 |
6.10 |
-6.10 |
300.83 |
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中期票据 |
43.00 |
70.12 |
-27.12 |
-27.25 |
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短期融资券 |
74.80 |
168.29 |
-93.49 |
1,058.31 |
数据来源：wind，2023-10-08
二级市场：
9月22日至10月8日，信用债收益率涨跌互现，中短端城投债则整体下行，信用利差以走阔为主，短端走阔幅度更大，资金面及债市震荡下，信用利差压缩难度加大。分阶段来看，节前最后一周，信用债市场经历先上后下行情，周一、周二上行，周三、周四情绪有所好转。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-09-22 |
209.05 |
189.55 |
207.52 |
224.73 |
246.33 |
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2023-09-28 |
209.11 |
189.62 |
207.58 |
224.84 |
246.31 |
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指数涨跌 |
0.03% |
0.04% |
0.03% |
0.05% |
-0.01% |
4、固收+
节前一周国内股市下跌，万得全A跌幅0.37%，美国主要股指近两周震荡，标普500上周上涨0.48%，美元指数近两周先涨后跌，上周下跌0.08%，美元兑人民币汇率节前一周保持稳定，上周国际商品指数下跌，CRB商品指数下跌2.68%，NYMEXWTI原油下跌8.77%，从债市看，上周10年美债收益率上行9BP，国内10年期国债收益率节前一周下行2.25BP，10年期国债期货主力合约T2312上涨0.15%，中证转债节前一周上涨0.41%。
权益市场节前一周呈现震荡态势，美元兑人民币汇率维持稳定，北向资金全周净流出175.27亿元。长假期间，美国9月新增非农就业人数超预期、Markit制造业PMI回升，美债收益率上行至4.78%，美元指数维持在相对高位，全球主要风险资产波动加大，恒生指数下跌1.82%，原油、黄金、大宗商品指数等跌幅均较大。
二、本周市场展望
经济基本面
1、国庆长假数据跟踪
文旅部数据显示，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。今年中秋国庆长假重合，假期时间长，居民出行的意愿强，出行数据表现较好，但是从人均的支出同比2019年仍然有所下滑，折射出收入预期下降对居民消费行为的影响。
中指数据显示，2023年国庆假期，35个代表城市日均成交面积较去年国庆假期及2019年假期下降两成左右。城市及区域间分化仍较严重，除核心城市或成熟区域楼市热度较高外，整体成交量表现一般。
政策面
1、美联储官员释放偏鹰信号
当地时间10月2日，美联储理事鲍曼表示，美国通胀仍然“过高”，美联储“进一步提高利率，并将利率维持在限制性水平一段时间以使通胀及时回落至我们的目标水平2%，可能是合适的”。克利夫兰联邦储备主席梅斯特亦表示，美联储今年可能需要再加息一次，然后在一段时间内将利率维持在较高水平，以使通胀率回到2%的目标。
受美国经济数据超预期、财政发债供给增多、美联储官员表态偏鹰等多重因素影响，美国十年期国债收益率攀升最高突破4.88%，美元指数最高突破107.3随后有所回落。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
节前一周债市收益率先上后下，资金利率高企，10年期国债收益率一度接近2.7%，季末最后两个工作日收益率开始下行。
从经济基本面看，长假数据喜忧参半，出行人数、旅游收入的数据已经高于2019年疫情前的水平，内需在修复。但考虑人均的支出，则仍然不及2019年的水平，再考虑通胀因素后，实际消费的水平距离疫情前仍然有差距。房地产方面，市场对国庆期间出台进一步刺激政策的预期落空，长假期间，房地产成交（尤其是三四线城市）下滑明显。9月份官方制造业PMI回升至荣枯线以上，生产、新订单均有所回升，显示政治局会议后政策发力，经济景气度环比有所改善。
从政策面看，节前一周内蒙古政府再融资债发行，有助于降低债务负担较重区域的债务利息负担，再融资债用于偿还认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款，亦有助于缓解企业的流动性压力，起到稳经济的作用。
从资金面看，本周央行公开市场将有16220亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期3190亿、3780亿、4170亿、5080亿、0亿。政府债（国债+地方债）计划发行高达4685亿，实际净融资额为3553亿，特殊再融资债陆续开始发行，结构性摩擦或对月初资金面构成一定的扰动。节后公开市场到期量以及政府债发行量较大，对资金面或造成一定的压力，重点关注央行公开市场的投放力度，预计月初资金面将逐步回归均衡态势。
从债市策略看，节日期间债市多空因素交织，美债收益率大幅上行、对政府债供给增多的担心对债市影响偏空，核心矛盾是资金利率难以下行。对于经济基本面，长假消费较好、PMI数据好转，显示稳经济的政策落地后经济有所改善，但经济的修复仍然属于弱修复，房地产成交已开始回落，政策效应已经弱化。由于十月份政府债供应仍有一定压力，财政发力稳增长的预期较强，机构做多的情绪受牵制。我们倾向于认为利率债特别是中短端在当前点位配置价值已高，对于配置盘可逢调整逐步入场，交易盘则重点关注近期央行公开市场的投放力度，10月上旬资金面虽存在一定约束但资金利率继续上行的概率较小，另外月初也有大量的财政资金支持，可积极把握资金面转松后的机会。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，资本利得获取难度加大下，可重点关注信用债票息价值，中短久期、高资质信用债的票息策略较优。城投债方面，内蒙古、天津特殊再融资债相继启动发行，对市场短期情绪的带动仍会持续，但长期看部分地方财政困境仍难以解决，对于当前城投债，短期可关注部分化债政策利好区域的结构性机会，长期仍要有底线思维，建议挖掘剩余期限1年内化债利好区域或中部省份城投债的机会。二永方面，此轮调整后高资质二永债的性价比开始显现，可跟随利率债趋势逐步小量择机交易活跃的大行、股份行。地产债方面，广州多区放开限购，监管表示拟设立城中村改造专项借款，并鼓励银行提供专项贷款。核心城市土储大或有一定政府职能的央国企值得关注，而布局低能级城市项目较多的房企难言改善，业绩持续承压，需要规避。
存单方面，月初资金面大概率转松，一年国股存单预计将回落至2.40%-2.48%区间，重申一年国股存单在2.45-2.5%具备较高的配置价值。
3、固收+方面
权益市场中长期来看目前处于估值偏低的底部震荡区域，长假期间各类消费数据表现偏中性，从出行人数和消费金额、免税店数据等方面看来消费降级趋势明显，总体符合市场预期；8月底“认房不认贷”政策出台，长假期间地产销售数据依然未见明显恢复，30大中城市商品房日均成交面积为2019年同期的73%；9月新能源汽车数据保持强劲，新能源汽车渗透率达到37.9%，其中华为9月中旬发布的问界M7上市不足一个月订单超5万台，提振了市场对国产智能汽车及华为产业链的信心。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和有望边际企稳的消费，中长期可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。主题方面可以关注华为产业链、卫星通信、机器人等自主可控及科技成长类型。
商品方面，9月末以来海外原油、黄金价格回落，既有美债利率走高的原因，也有市场对石油供给侧收紧担忧的落空与修正。未来需持续关注上周末发生的巴以冲突升级是否会带来石油供给短缺和避险情绪的升温。
从转债看，H值（H值=当前百元溢价率-同利率水平下市场溢价率中枢）节前一周持续抬升至合理位置，行业配置上，关注上述提到的稳增长、基本面向好的制造业和科技成长三类机会。建议均衡配置业绩向好、正股估值合理、转债价格在140以下、转股和纯债溢价率不同时高于30%的转债。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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