2023年09月25日
一、上周市场回顾
1、资金面
为维护季末流动性平稳，上周央行加大了14天品种的逆回购投放，公开市场累计净投放5520亿。在央行的呵护下非跨季资金大幅转松，实际成交的跨季价格也边际回落，R001运行在1.79%-2.12%区间，R007运行在2.06%-2.26%区间，回购成交量维持在7.1万亿水平。1年国股存单利率维持在2.45%-2.48%高位波动。
本周央行公开市场将有7660亿逆回购到期，其中周一至周四分别到期1840亿、2080亿、2050亿、1690亿。政府债（国债+地方债）计划发行高达2029亿，实际净融资额为-6亿，对政策面不构成扰动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
5,958.20 |
504.20 |
5,454.00 |
3,422.20 |
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地方债 |
1,690.44 |
1,733.55 |
-43.11 |
-1,246.40 |
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政金债 |
1,060.00 |
45.00 |
1,015.00 |
50.00 |
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国开债 |
410.00 |
0.00 |
410.00 |
45.00 |
数据来源：wind，2023-9-24
二级市场：
上周债市走势波动加大，收益率先下后上，特别是周五受诸多消息面影响上行加速，10年国债再逼近2.70%关键点位。截止至9月22日，1年期国债收益率报在2.1977%，较9月15日上行6.05bp；10年国债收益率报在2.6776%，较9月15日上行3.76bp。中债总财富指数微跌0.09%，长端指数跌幅略大于短端。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2023-09-15 |
223.41 |
201.91 |
218.28 |
233.10 |
228.17 |
|
2023-09-22 |
223.22 |
201.87 |
218.14 |
232.92 |
227.93 |
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指数涨跌 |
-0.09% |
-0.02% |
-0.07% |
-0.08% |
-0.10% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
36.00 |
138.56 |
-102.56 |
-24.76 |
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公司债 |
1,062.51 |
768.51 |
294.00 |
69.28 |
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中期票据 |
968.30 |
539.50 |
428.80 |
253.10 |
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短期融资券 |
1,058.82 |
901.65 |
157.17 |
495.55 |
数据来源：wind，2023-9-24
二级市场：
上周，信用债收益率再次经历了先上后下的行情，周一收益率全面小幅上行，周二和周三出现分化，周四周五全面小幅下行。全周来看，信用债收益率多数下行，1Y及以内城投债下行幅度更大，其中1YAA（2）表现最好；信用利差3Y以内整体压缩。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-09-15 |
208.94 |
189.45 |
207.39 |
224.60 |
246.18 |
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2023-09-22 |
209.05 |
189.55 |
207.52 |
224.73 |
246.33 |
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指数涨跌 |
0.06% |
0.05% |
0.06% |
0.06% |
0.06% |
4、固收+
上周国内股市上涨，万得全A涨幅0.31%，美国主要股指下跌，标普500下跌2.93%，美元指数上涨0.26%，美元兑人民币汇率上涨0.43%，国内主要商品指数下跌，南华工业品指数下跌0.93%，南华黑色指数下跌0.51%，从债市看，10年美债收益率上行11BP，国内10年期国债收益率全周上行3.76BP，10年期国债期货主力合约T2312下跌0.21%，中证转债上涨0.14%。
权益市场上周一到周四震荡下跌，周五受消息面影响放量上涨，北向资金周五单天净流入74.9亿元，全周净流入0.29亿元。周五上涨受到中美成立经济领域工作组、扩大外资对A股持股上限、平准基金入市等消息推动，前期调整时间较长、调整幅度较大的TMT板块和受益于消息面的金融板块领涨。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大中城市商品房销售面积季节性回升，但与历史同期相比回升的力度减弱，一线城市环比继续上行，但二线、三线城市明显回落。从前瞻性的带看指标看，9月初一线城市放松政策“认房不认贷”落地之后两周指标大幅上升，近期已经普遍回落，政策效应的持续性有限。水泥出货率环比基本持平，仍然处于历史低位，建筑用钢成交、石油沥青装置开工率回落。从出行看，今年中秋和国庆长假较长，铁路部门预计长假期间日均客流量大幅上升，假日消费数据有待观察。
从通胀看，猪肉价格、农产品批发价格环比走弱，南华工业品指数上周亦有明显回落，通胀数据在经历前期的低位反弹后，进一步反弹的动能趋缓。
政策面
1、中美成立经济领域工作组
新华社北京9月22日消息，为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周利率债收益率普遍上行，短端上行幅度大于长端，国债上行幅度大于国开债，政府债发行增多，资金利率偏高是主要原因。
从经济基本面看，一线城市“认房不认贷”政策落地后，商品房市场经历了从活跃到常态的回归，目前看政策效应已基本消耗完毕，仍然需要新增政策以扭转市场的颓势。今年国庆中秋长假较长，旅客出行人数较大，预计对假期消费有所提振，关注长期期间的高频数据情况。
从政策面看，降准0.25%为商业银行补充长期流动性，8月份以来政府债发行加速，9月份发行节奏仍然较快，叠加税期和季末等因素，存在一定的流动性缺口，央行降准同时MLF超额续作，货币政策仍将保持流动性合理充裕。
从利率债策略看，近期利率债持续调整，资金利率上行、政府债发行增多、经济数据有所改善是主要原因。对于经济基本面，经济改善是低位的弱改善，高频数据显示商品房成交已开始回落，政策效应已经弱化。此轮债市调整从8月下旬以来，十年期国债收益率的估值已经从2.54%回升至逼近2.7%的位置，已经高于1年期MLF利率约20bp，当前利率债处于恐慌性踩踏行情，从赔率看已经处于较好的位置。前瞻性地看，跨季之后，政府债供给、季末因素对资金利率的扰动下降，短端利率债的投资价值较高，逢调整可逐步加仓。
2、信用债方面
信用债市场资产荒的格局延续，此轮调整后信用债票息优势凸显，中短久期、高资质信用债的票息策略较优。
存单方面，本周跨季最后四个工作日，预计资金面惯例性均衡趋紧，节后资金面大概率转松，我们认为一年国股存单在2.45-2.5%具备较高的配置价值。
3、固收+方面
权益市场中长期来看目前处于估值偏低的底部震荡区域，建议持续关注地产修复的态势及稳增长政策的延续性、十一假期消费复苏情况及10月在京举行的“一带一路”国际合作高峰论坛。结构上，关注稳增长、高股息的防守板块，可结合估值情况关注基本面向好的汽车和有望边际企稳的消费，中长期可以关注半导体周期见底后的电子、业绩有改善的计算机、传媒和通信等方向。主题方面可以关注华为产业链、卫星通信、机器人等自主可控及科技成长类型。
从商品看，近期黑色指数高位震荡。海外方面，美联储9月暂停加息，维持利率在5.25-5.5%区间符合预期，但保留了今年继续加息的可能性并下调明年降息的预期。供给端角度看，近期俄罗斯原油出口额外减产计划及沙特额外减产计划延长导致原油供给收紧，需继续观察10、11月召开的OPEC+部长级联合监督委员会会议和第35届0PEC+部长级会议。
从转债看，H值（H值=当前百元溢价率-同利率水平下市场溢价率中枢）有所修复，行业配置上还未出现明确主线，建议均衡配置业绩向好、正股估值合理、转债价格在140元以下、转股和纯债溢价率不同时高于30%的转债。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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