2023年09月11日
一、上周市场回顾
1、资金面
为呵护银行间体系流动性合理充裕，上周在后半周央行加大了逆回购投放力度，全周公开市场累计净回笼6640亿。因政府债发行提速以及信贷投放造成的扰动，月初资金面超预期紧张，银行融出依然较少，主要为非银机构融出，资金利率持续攀升，R001运行在1.51%-1.99%区间，R007运行在1.86%-2.04%区间。受资金紧张影响月初回购成交量稳定在6.6万亿水平左右。1年国股存单跟随利率债从上一周的2.30%继续大幅抬升至2.44%水平。
本周央行公开市场将有7450亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期120亿、140亿、260亿、3300亿、3630亿。此外，9月15日还将有4000亿MLF到期，关注央行对MLF的续作情况。政府债（国债+地方债）计划发行4597亿，实际净融资额为2831亿，政府债发行量提速，对资金面构成较大的压力。本月初资金面持续维持均衡，且本周五为税期，若央行未有更大规模的投放，则资金面将维持均衡偏紧，资金利率继续维持在高位，一年国股存单利率或稳定在2.35%-2.45%区间。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
2,580.00 |
1,894.20 |
685.80 |
1,089.80 |
|
地方债 |
1,514.11 |
172.64 |
1,341.47 |
739.22 |
|
政金债 |
1,050.00 |
2,331.80 |
-1,281.80 |
-1,951.80 |
|
国开债 |
350.00 |
19.40 |
330.60 |
295.60 |
数据来源：wind，2023-9-10
二级市场：
上周地产政策加码放松，汇率大幅贬值，再叠加月初资金超预期偏紧，债市进一步受到冲击，各期限收益率加速上行，曲线继续走平。截止至9月8日，1年期国债收益率报在2.0952%，较9月1日大幅上行13.74bp；10年国债收益率报在2.6375%，较9月1日上行5.25bp。中债总财富指数暴跌0.39%，长端指数跌幅大于短端。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-09-01 |
224.00 |
202.10 |
218.52 |
233.68 |
228.69 |
|
2023-09-08 |
223.13 |
201.78 |
217.94 |
232.81 |
227.71 |
|
指数涨跌 |
-0.39% |
-0.16% |
-0.27% |
-0.37% |
-0.43% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
25.60 |
117.85 |
-92.25 |
-24.41 |
|
公司债 |
882.03 |
557.72 |
324.30 |
360.29 |
|
中期票据 |
473.81 |
500.61 |
-26.80 |
-79.70 |
|
短期融资券 |
524.92 |
875.62 |
-350.70 |
-650.61 |
数据来源：wind，2023-9-10
二级市场：
上周，信用债市场继续大幅调整，全周来看，信用债收益率全面上行，城投债上行幅度大于产业债，城投债3Y及以内债券中，除3YAA（2），整体上行25-30BP，目前收益率已调整至7月初水平；信用利差全面走阔。基金受部分产品被赎回影响，买入力度大幅减弱，配置盘买入力量边际抬升。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-09-01 |
209.18 |
189.42 |
207.67 |
225.23 |
246.72 |
|
2023-09-08 |
208.71 |
189.37 |
207.09 |
224.34 |
245.77 |
|
指数涨跌 |
-0.23% |
-0.03% |
-0.28% |
-0.39% |
-0.38% |
4、固收+
上周国内股市大涨，万得全A跌幅0.74%，美国主要股指收跌，标普500下跌1.29%，美元指数上涨0.76%，美元兑人民币汇率抬升明显，国内主要商品指数回调，南华工业品指数下跌0.75%，南华黑色指数下跌2.02%，从债市看，美十债收益率明显上行，国内10年期国债收益率全周上行5.25bp，10年期国债期货主力合约T2312跌0.45%，中证转债下跌1.16%。
权益市场上周表现为政策出台后的回调态势，外资流出降速但仍在进行，人民币兑美元贬值，市场对地产、消费的恢复情况仍在观望，行业方面，顺周期及紧供给方向上的煤炭及石油石化延续涨势，军工板块因G20峰会和中期调整落地因素有一定表现，传媒、电力设备、美容护理调整幅度较大。上周中证转债指数跌幅大于万得全A指数，溢价率水平压缩较为明显。本周政策托底使得对债市预期转弱、美联储加息预期增强、去年年底理财赎回的疤痕效应有所显现，转债市场更多受到债券市场影响，各个平价水平都出现了溢价率的压缩，其中平价越高的溢价率压缩幅度越大。
二、本周市场展望
经济基本面
1、8月份金融数据点评
9月11日，央行发布8月份金融数据，新增社融3.12万亿，新增人民币贷款1.36万亿，社融存量增速回升至9%（前值8.9%）。
首先，8月份金融数据超预期，政府债净融资1.18万亿，同比多增8,755亿，是社融同比多增的主要支撑。
其次，新增人民币贷款超预期，从结构看，新增非金融企业中长期贷款6,444亿、新增居民中长期贷款1,602亿，居民中长期贷款结束了7月份的负增，环比有所改善，不过与去年同期相比，仍旧同比少增。新增票据融资3,472亿，票据冲量的迹象仍较明显。
总体看，8月份社融有所超预期，主要是政府债发行增多、居民中长期贷款环比改善因素所致，但票据冲量迹象较明显。9月份以来，一线城市“认房不认贷”等重磅房地产调控政策落地实施，其效果依然有待观察。
政策面
1、全国外汇市场自律机制专题会议在京召开
9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题。会议认为，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础。会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门、外汇市场自律机制、外汇市场成员、广大企业和居民的共同愿望。在党中央、国务院的坚强领导下，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
自8月下旬以来，债市经历了为时两周的剧烈调整，10年国债活跃券从最低2.53%到最高2.68%累计调整幅度达到15bp。调整的主要原因来自于两个方面：（1）京沪为代表的一线城市全域优化限售限贷政策力度大超市场预期，带动商品房销售回暖的预期升温。（2）政府债发行提速、信贷投放节奏加速、汇率贬值破前高等多重因素引发跨月后资金面超预期收紧。除此之外，由于利率债快速调整引发债券基金出现一定程度的赎回，进一步带动中短期限的信用债和利率债出现抛售，加剧了短端利率、信用的调整幅度
从经济基本面看，8月份社融数据超预期，主要反映了地方债发行加速带来的支撑，财政部要求新增地方专项债9月底之前发行完毕，意味着9月份政府债净融资仍可能继续支撑社融增速。“认房不认贷”政策在一线城市落地，短期看将会释放一部分需求，房地产成交活跃度上升，但对房地产投资的拉动作用依然有待观察。从通胀的情况看，8月份CPI同比0.1%，PPI同比为-3%，通胀读数有所上行，但需求仍然处于偏弱的格局。
从政策面看，一线城市官宣“认房不认贷”，意在释放部分房地产需求，提升居民信用扩张能力。央行召开外汇市场自律机制专题会议，稳汇率防范超调风险。
从债市策略看，今日央行召开专题会议讨论汇率问题，并在午间公布社融数据，美元兑人民币汇率迅速回到7.3附近，汇率对资金面的压制得到缓释。社融数据略超预期，但主要靠票据拉动，结构仍然偏弱。近期的房地产政策放松，但其成交量有待观察。从当前点位上看，10年国债新券三次挑战2.65%不破，意味着MLF+15bp受到了配置盘的高度认可，近三天利率债的买入力量在增强，中长端利率债或已基本企稳。但机构负反馈以及资金面是近期债市的重要扰动因素，短端的利率债以及信用债短期看仍处于偏弱态势。策略上，9月中下旬仍可期待降准，当前中长端利率债可适量增加仓位配置。组合杠杆宜处于较低水平，待债市情绪企稳后再加强进攻力量。
2、固收+方面
权益市场中长期来看处于底部震荡并有望回升的格局，此前的政策出台体现了政策托底的信心和力度，市场下行风险较小，稳增长和活跃资本市场仍在持续落地，近期也出现进出口、物价、汽车等经济数据边际企稳的迹象，市场情绪有望好转。结构上，关注稳增长、高股息的总量经济板块之外，可结合估值情况关注基本面向好的汽车、有望触底回升的消费及行业有变化落地的军工板块，中长期可以关注半导体周期见底后的电子、未来商业模式明确、业绩有改善的计算机、传媒等方向。主题方面可以关注华为产业链、卫星通信、机器人等自主可控及科技成长类型。
从商品看，上周黑色指数呈现上涨中的回调走势，近期能源品价格回升带来的通胀压力，以及美国超预期的就业数据导致紧缩预期重现。同时需要跟踪高频数据的情况，如果高频数据未有明显好转，则可能走利好兑现的行情。从转债看，同利率水平下溢价率水平调整到了较低位置，如果转股溢价率随债市调整或者股市上涨出现更大的估值压缩现象，会是比较好的配置时间点，行业配置上还未出现明确主线，积极关注稳增长、制造业及TMT的机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。