2023年09月04日
一、上周市场回顾
1、资金面
为呵护跨月流动性，上周央行公开市场投放继续加量，全周实现净投放6810亿。资金面全周均处于均衡偏紧状态，特别是31日并未出现前几个月月末午后转松的情况，8月的跨月比较艰难，跨月后周五资金面才大幅转松，全周R001运行在1.76%-2.36%区间，R007运行在2.0%-2.44%区间，8月DR007均值在1.86%，高于7月和OMO利率6bp，与政府债发行及监管提防资金套利空转有关。跨月后回购成交量抬升至6.7万亿，略低于前一周7万亿水平。1年国股存单跟随利率债从上一周的2.27%继续抬升至2.30%水平。
本周央行公开市场共14090亿逆回购到期。其中，周一至周五到期规模分别为3320亿、3850亿、3820亿、2090亿和1010亿，到期量较大，关注央行的操作情况。政府债（国债+地方债）计划发行2694亿，实际净融资额为627亿，政府债发行量不大，暂不对月初资金面构成压力。月初资金面宽松，资金利率预计较上周明显回落，一年国股存单利率或继续跟随利率债抬升至2.30-2.35%区间。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
951.00 |
1,355.00 |
-404.00 |
-1,735.90 |
|
地方债 |
2,650.42 |
2,048.17 |
602.25 |
-3,174.40 |
|
政金债 |
1,020.00 |
350.00 |
670.00 |
-95.00 |
|
国开债 |
355.00 |
320.00 |
35.00 |
-320.00 |
数据来源：wind，2023-9-3
二级市场：
上周地产政策加码放松，债市受到较大的冲击，各期限收益率均大幅上行，曲线继续走平。截止至9月4日，1年期国债收益率报在1.9578%，较8月25日上行5.27bp；10年国债收益率报在2.5805%，较8月25日上行2.75bp。中债总财富指数下跌0.14%，长端指数跌幅大于短端。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-08-25 |
224.32 |
202.13 |
218.72 |
234.09 |
229.15 |
|
2023-09-01 |
224.00 |
202.10 |
218.52 |
233.68 |
228.69 |
|
指数涨跌 |
-0.14% |
-0.02% |
-0.09% |
-0.17% |
-0.20% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
43.40 |
113.74 |
-70.34 |
-68.62 |
|
公司债 |
761.26 |
785.85 |
-24.59 |
-212.23 |
|
中期票据 |
583.46 |
533.56 |
49.90 |
-273.60 |
|
短期融资券 |
1,026.01 |
736.10 |
289.91 |
165.55 |
数据来源：wind，2023-9-3
二级市场：
上周，受政策扰动，信用债估值调整较大，全周来看，信用债收益率全面上行，产业债上行幅度大于城投债，短端上行幅度大于长端，1Y及以内上行6-10BP；信用利差方面，短端利差走阔明显，长端受国开债上行影响，利差被动小幅压缩。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-08-25 |
209.22 |
189.38 |
207.75 |
225.31 |
246.73 |
|
2023-09-01 |
209.18 |
189.42 |
207.67 |
225.23 |
246.72 |
|
指数涨跌 |
-0.02% |
0.02% |
-0.04% |
-0.04% |
0.00% |
4、固收+
上周国内股市大涨，万得全A涨3.17%，美国主要股指收涨，标普500涨2.5%，美元指数上涨0.08%，美元兑人民币汇率有所回落，国内主要商品指数延续上涨，南华工业品指数涨2.74%，南华黑色指数涨2.27%，从债市看，美十债收益率明显下行，国内10年期国债收益率全周略上行1.48bp，10年期国债期货主力合约T2312跌0.41%，中证转债涨1.06%。
上周末政策密集出台，证监会发布稳定市场的政策组合拳、财政部调降证券交易印花税，周一股市大幅高开，随后低走；周二拓普集团公布半年报，带动机器人、汽车零部件板块上涨，科技与成长方向亦有反弹，半导体、算力等板块均有亮眼表现。受益于华为Mate 60上架，周三半导体产业链、卫星通信概念走高，但后续出现小幅回调。周四万科举行中期业绩发布会，房地产板块大跌。
二、本周市场展望
经济基本面
1、8月份制造业PMI点评
8月31日统计局发布8月份制造业PMI为49.7（前值49.3），分项看生产回升至51.9（前值50.2），新订单50.2（前值49.5）。
首先，8月份制造业PMI数据显示供需均有所改善，生产、新订单均回到荣枯线以上，但综合值仍然处于荣枯线以下，经济动能仍然不强，景气度仍然有待改善；
其次，值得注意的是主要原材料价格指数回升至56.5（前值52.4），8月份大宗商品上涨，预计PPI回升至-2.9%（前值-4.4%）。
政策面
1、北京、上海等一线城市官宣“认房不认贷”
9月1日，北京市住房和城乡建设委员会、中国人民银行北京市分行、国家金融监督管理总局北京监管局发布关于优化北京市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知。通知称，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，更好满足居民刚性和改善性住房需求，个人住房贷款中住房套数认定标准为，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在本市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。自此，北京、上海、深圳、广州等一线城市均已官宣“认房不认贷”。
三、固定收益投资策略
1、纯债方面
上周债市收益率上行居多，月末资金紧张，短端上行幅度较大，此外活跃资本市场、稳经济的政策出台，亦对债市不利。
从经济基本面看，8月份制造业PMI读数上升，但仍然没有站上荣枯线，库存低位下经济弱修复。周末一线城市官宣认房不认贷，高频数据仍然有待观察，从通胀的情况看，8月份PPI明显回升，但同比仍在负区间，猪肉、农产品价格有所回升，整体看通胀的读数将有所上行。
从政策面看，一线城市官宣“认房不认贷”，意在释放部分房地产需求，提升居民信用扩张能力，财政部调降印花税、证监会规范坚持等意在提振股市信心。地方债发行增多叠加月末，资金利率上行。
从债市策略看，在经历了今年3月份以来的牛市，债市累积的浮盈已经较为丰厚，房地产调控政策放松、稳经济的政策出台短期内利空债市，且需要提防兑现浮盈、股债跷跷板等机构行为可能带来的超调，债市短期偏防御，压缩杠杆和久期。但中长期看，房地产调控政策放松难抵行业供需格局的根本性变化，且防范和化解地方隐形债务风险、提振总需求依然需要货币宽松护航，10年国债在2.65%左右应是较好的配置点位。但也应该看到，近期稳增长的政策出台密集，有累积效应，因此我们认为：当前的债市投资宜谨慎，组合降低仓位、降低久期，观望一段时间应是更优的策略。
2、固收+方面
权益市场估值处于底部区域，赔率较好，叠加各项政策密集出台，有助于提振市场信心，当前政策出台主要在两方面：一方面是活跃资本市场的组合拳，一方面是稳定经济的各项政策。短期看，在各种利好政策推动下，预计市场将会从底部有所反弹，但由于房地产供需格局已经发生根本改变，居民部门的资产负债表、收入预期和房价上涨的预期都已经明显弱化，这就意味着政策出台对于房地产销售和投资的拉动作用仍有待观察。策略上，当前稳经济的预期较强，短期可以更积极一些，总量经济相关板块短期占优，但指数区间震荡、存量博弈的格局仍然没有改变，主题相关板块仍然有机会，做好高低切换仍然有必要。
从商品看，上周黑色指数上行，主要反映房地产调控政策放松，以及供给收缩的预期，周末政策利好兑现，需要跟踪高频数据的情况，如果高频数据未有明显好转，则可能走利好兑现的行情。从转债看，股市下行的风险得到遏制，但趋势性机会仍未看到，可增加平衡型转债的占比，降低双低策略的权重以博取向上的弹性，方向上可考虑周期相关的品种，以及汽车、家电、家居等受益稳经济相关品种，亦可关注华为产业链、机器人等主题性机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。