2023年08月28日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场投放量略微有所缩减，由于到期量较大，全周实现净回笼470亿。资金面继续受到政府债发行提速影响均衡偏紧，资金利率维持较高水平，R001运行在1.69%-2.04%区间，R007运行在1.95%-2.11%区间，DR007继续高于政策利率。银行间质押式回购成交量维持在不到7万亿水平，基本与前一周持平。1年国股存单跟随利率债从上一周的2.22%抬升至接近2.27%水平。
本周央行公开市场将有7280亿逆回购到期，其中周一到周五分别到期340亿、1110亿、3010亿、610亿和2210亿。政府债（国债+地方债）计划发行3300亿，实际净融资额为1196亿，政府债发行量较上周大幅缩减，但仍然对资金面构成一定的压力。本周为跨月，资金面预计维持均衡，资金利率或存在一定的波动，一年国股存单利率或抬升至2.25%-2.32%区间。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,852.20 |
1,520.30 |
1,331.90 |
-471.60 |
|
地方债 |
4,500.52 |
723.87 |
3,776.65 |
2,754.21 |
|
政金债 |
1,075.00 |
310.00 |
765.00 |
1,576.62 |
|
国开债 |
355.00 |
0.00 |
355.00 |
1,808.62 |
数据来源：wind，2023-8-27
二级市场：
上周税期过后资金面仍然偏紧略超预期，除超长债之外，利率债各期限收益率均有所抬升，其中短端上行幅度大于长端，曲线走平。截止至8月25日，1年期国债收益率报在1.8951%，较8月18日上行6.28bp；10年国债收益率报在2.5702%，较8月18日上行0.63bp。中债总财富指数微涨0.12%，各期限指数均小幅上涨。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-08-18 |
224.04 |
202.09 |
218.63 |
233.92 |
228.98 |
|
2023-08-25 |
224.32 |
202.13 |
218.72 |
234.09 |
229.15 |
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指数涨跌 |
0.12% |
0.02% |
0.04% |
0.07% |
0.08% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周(亿元) |
|
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企业债 |
74.60 |
79.62 |
-5.02 |
52.09 |
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公司债 |
1,144.95 |
958.31 |
186.64 |
-81.59 |
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中期票据 |
1,062.35 |
732.31 |
330.04 |
174.85 |
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短期融资券 |
1,285.82 |
1,166.46 |
119.36 |
-27.78 |
数据来源：wind，2023-8-27
二级市场：
上周，信用债市场较强的情绪延续，但主要集中在城投债，全周来看，城投债AA（2）各期限收益率均有下行，3Y压缩幅度更大，其次为1Y以内；信用利差全面压缩。此轮城投债行情主要受情绪驱动，需关注情绪缓和后的估值波动风险。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-08-18 |
209.04 |
189.29 |
207.59 |
224.97 |
246.10 |
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2023-08-25 |
209.22 |
189.38 |
207.75 |
225.31 |
246.73 |
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指数涨跌 |
0.09% |
0.05% |
0.08% |
0.15% |
0.26% |
4、固收+
上周国内股市大跌，万得全A跌2.92%，美国主要股指收涨，标普500涨0.82%，美元指数上涨0.73%，美元兑人民币汇率略回落，国内主要商品指数收涨，南华工业品指数涨2.74%，南华黑色指数涨3.77%，从债市看，美十债收益率略有下行，国内10年期国债收益率全周略上行0.63bp，10年期国债期货主力合约T2312涨0.06%，中证转债跌1.27%。
上周国内股市大幅下挫，建筑、电力设备、餐饮等跌幅居前，一方面，8月21日，LPR非对称调降， 5年期以上LPR维持4.2%不变，调降幅度低于市场预期，政策对中长期贷款的促进作用有限，且未能减轻购房者的贷款负担；此外，北向资金上周延续大规模净流出224.2亿元，是导致股市走势偏弱的重要因素之一。美联储表态偏鹰，国内股市赚钱效应不强，外资大幅净流出加剧了市场的调整。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
30大城市商品房成交面积有所回升，与历史同期水平相比跌幅亦有所收窄，水泥出货率略有回升，建筑用钢成交与前值持平，沥青装置开工率在大幅回升之后，上周略有回落。从消费看，暑期临近尾声，客流略有回落。汽车销量有所回落但与历史同期相比，仍然处于较高增速，家电则走弱较为明显。
从通胀看，农产品批发价格指数继续抬升，猪肉价格7月末反弹之后进入平台震荡，南华工业品指数上周大涨2.74%，总体看，通胀在低位将有所回升。
政策面
1、三部委联合发文优化个人住房贷款中住房套数认定标准
8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局发布优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知：居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策；此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。
2、财政部、证监会发布多项政策
财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。此外8月27日，证监会亦出台多项举措，包括：进一步规范股份减持行为，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；调降融资保证金比例，支持适度融资需求等，以提振市场信心。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率上行居多，尤其是短端受资金价格抬升影响，上行幅度较大，长端收益率窄幅震荡，全周变化不大。
从经济基本面看，高频数据看商品房销售有所好转，但主要受季节性因素推动，能否传导到房地产投资仍然有待观察。基建高频数据表现较好，基建投资仍然是当前稳经济的重要抓手。消费看，与房地产相关的家电消费仍在走弱。
从政策面看，三部委联合发文优化个人住房贷款中住房套数认定标准，“认房不认贷”纳入到一城一策的工具箱，财政部调降印花税、证监会规范坚持等意在提振股市信心。地方债发行增多叠加月末，资金利率上行。
从债市策略看，上周股市大幅下挫，但债市表现相对克制，10年期国债收益率在2.56%附近波动。周末多项提振股市、楼市的举措出台，股市大幅高开，之后低走，债市收益率亦在开盘大幅走高后下行。策略上，情绪冲击后债市仍将回归基本面的逻辑，当前总需求偏弱，货币政策进一步宽松可期，基本面、政策面仍然对债市有利，利率下行的大方向还将延续，而资金面、地产政策进一步出台、权益市场表现对短期债市或仍将构成扰动，震荡期可加大反向博弈力度，杠杆维持中性。
2、信用债方面
信用债市场资产荒格局延续，信用债票息优势仍在，中短久期票息和高资质、高流动性、中长久期策略较优。城投债方面，考虑近期债市有所波动，再加上若城投债情绪缓和后，较长期限债券存回调压力，建议当前更加注重流动性以应对市场变化。1Y内挖掘高票息债券仍可坚持，对于中等资质平台，中部省份地市或省会区县我们建议期限以2Y 以内为主，对强资质区域可拉长至3Y左右。二永方面，上周二永债收益率出现分化，高等级债券收益率上行，我们建议继续跟随利率债择机小量交易。地产债方面，高频数据显示销售数据仍差，民营房企信用进一步恶化，当前布局核心城市的央国企仍有基本面支撑，可关注高资质央国企地产债。
3、固收+方面
权益市场上周延续跌势，上证指数在上周跌破3100点，周末多项利好政策密集发布，包括房地产政策调整，“认房不认贷”纳入一城一策工具箱，有助于释放房地产需求，起到稳经济的作用。调降印花税、调降融资保证金比例、减持新规等亦将有助于改善市场供求关系，政策组合拳起到提振信心的作用。当前市场底部的特征明显，稳经济、提振市场信心的各项政策亦已出台，但经济数据、盈利预期的改善仍有待时日。今日主要股指高开低走，市场仍然需要凝聚做多的力量，策略上等待右侧信号。
从商品看，上周黑色指数上行，主要反映房地产调控政策放松，以及供给收缩的预期，但商品房销售数据同比仍是大幅负增，社融数据亦较差，需求下行，国内黑色商品仍需谨慎。从转债看，考虑到股市处于底部区间，转债具备抗跌的特性，同时股市上涨亦能获益，转债是当前时点较好的布局品种，策略方面，转债双低策略值得关注，亦可围绕中报选择一些业绩高增的品种增加弹性。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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