2023年08月14日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行继续开展低量逆回购投放，但需要关注的是央行并不如往常在资金宽松时期每日固定投放20亿逆回购，而是30亿、60亿、20亿、50亿、20亿不等。全周资金面宽松，而资金利率较前一周有所抬升，R001运行在1.45%-1.63%区间，R007运行在1.76%-1.82%区间。银行间质押式回购成交量因资金成本抬升从前一周的8.7万亿回落至8.3万亿水平。1年国股存单稳定在2.285%附近几乎没有变化。
本周央行公开市场将有180亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期30亿、60亿、20亿、50亿、20亿；此外周二（8月15日）还有4000亿MLF到期。政府债（国债+地方债）计划发行3822亿，实际净融资额为2384亿，政府债发行开始小幅提速，暂不影响资金面。15日为缴税截止日，关注税期对资金面的影响，以及关注央行的续作情况，预计资金面在税期影响度过后将有所转松。一年国股存单或将继续在2.25%-2.30%区间波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
3,218.30 |
1,423.31 |
1,794.99 |
1,248.89 |
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地方债 |
1,523.07 |
1,258.79 |
264.28 |
-1,464.01 |
|
政金债 |
1,070.00 |
1,066.20 |
3.80 |
880.50 |
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国开债 |
360.00 |
1,031.20 |
-671.20 |
-1,041.20 |
数据来源：wind，2023-8-13
二级市场：
月初公布的基本面数据不及预期，利率债中长端表现强于短 端。截止至8月11日， 1年期国债收益率报在1.8305%，较8月4日上行7.94bp；10年国债收益率报在2.6381%，较8月4日下行0.88bp。中债总财富指数微涨0.09%，其中7-10年指数涨幅较大，1-3年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-08-04 |
223.02 |
201.80 |
217.96 |
232.76 |
227.50 |
|
2023-08-11 |
223.22 |
201.85 |
218.07 |
233.04 |
227.87 |
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指数涨跌 |
0.09% |
0.03% |
0.05% |
0.12% |
0.16% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
28.35 |
109.44 |
-81.09 |
-9.00 |
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公司债 |
757.43 |
664.74 |
92.69 |
288.06 |
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中期票据 |
843.87 |
542.42 |
301.45 |
141.75 |
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短期融资券 |
899.78 |
1,005.85 |
-106.07 |
-74.20 |
数据来源：wind，2023-8-13
二级市场：
上周，信用债收益率全面下行，全周来看，产业债1-3Y表现较好，城投债3Y AA及以下表现更好；信用利差方面，信用利差全面压缩，3YAA及以下等级城投债压缩幅度更大。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-08-04 |
208.46 |
189.13 |
206.92 |
224.07 |
244.76 |
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2023-08-11 |
208.69 |
189.13 |
207.23 |
224.45 |
245.35 |
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指数涨跌 |
0.11% |
0.00% |
0.15% |
0.17% |
0.24% |
4、固收+
上周国内股市上涨，万得全A大跌3.32%，美国主要股指收跌，标普500跌0.31%，美元指数上涨，美元兑人民币汇率涨0.75%，国内主要商品指数收涨，南华工业品指数涨0.14%，而南华黑色指数涨0.17%，从债市看，美债收益率大幅上行，国内债市收益率窄幅震荡，中债总财富指数涨0.09%，10年期国债收益率全周下行0.88bp，10年期国债期货主力合约T2309涨0.11%，中证转债跌1.05%。
上周国内股市跌幅主要发生在周五，多重利空来袭，8月10月晚间碧桂园发盈利预警，加剧市场对房企债务违约的担心。此外，沪深交易所发布消息称，将加快推出“交易端”一系列措施激发市场活力，包括研究将沪市主板股票、深市上市股票以及两市基金等证券的申报数量要求由100股的整数倍调整为100股起、以1股递增，略不及市场预期。美国总统拜登签署行政令设立对外投资审查机制，限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术和人工智能领域，外资大幅流出。
二、本周市场展望
经济基本面
1、7月份社融数据点评
8月11日央行公布7月份金融数据，新增社融5282亿，新增人民币贷款3459亿，社融存量增速回落至8.9%（前值9.0%）。
首先，7月份的社融数据总量不及预期（wind市场预期的均值为1.12万亿），7月份为传统的信贷小月，但今年7月份的社融数据相较历史同期，仍然较弱，政府债净融资新增4109亿为主要支撑项。
其次，从信贷结构看，居民中长期贷款再度转负，为-672亿，居民提前还贷的情况仍然较为普遍，企业中长期贷款新增2712亿，相比去年同期少增747亿，而票据冲量的现象亦较为严重。
总体看，7月份社融总量和结构都较差，反映了当前居民和企业部门融资需求较弱，前瞻性地看，今年新增的地方政府专项债额度将于9月底发行完毕，政府融资将继续成为社融的支撑项，但居民和企业端融资需求仍然有待观察。
政策面
1、外交部发言人就美国总统拜登签署对华投资限制行政令答记者问
北京时间8月10日凌晨，美国总统拜登签署行政令设立对外投资审查机制，限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术和人工智能领域。外交部发言人表示，中方对美方执意出台对华投资限制措施强烈不满、坚决反对，已向美方提出严正交涉。发言人指出，美方打着国家安全的幌子，限制美国企业对华投资，大搞泛安全化、泛政治化，其真实目的是剥夺中国发展权利，维护一己霸权私利，是赤裸裸的经济胁迫和科技霸凌。美方此举严重违反市场经济和公平竞争原则，严重破坏国际经贸秩序，严重扰乱全球产业链供应链稳定，严重损害中美两国乃至世界工商界利益，其实质是搞逆全球化、去中国化。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周一至周四债市窄幅波动变化不大，直到周五社融数据公布后各期限收益率开始大幅下行，特别是中长端表现较强。
最新公布的7月金融数据大幅低于市场预期，总量上新增社融和信贷均处于历史低位，结构上居民中长期信贷再度转负，企业新增信贷大幅减少票据冲量情况严重，均体现出实体信心尚未企稳，新增需求不足的现状。基于疲弱的经济现实情况，市场对于三季度降准降息的预期大幅提升。
债市策略方面，近期较多稳增长政策已落地，基本处于市场预期之内，高质量发展仍然是主基调，政策目的是托而不举，改善预期，防范化解重点领域的风险，而不会大幅刺激。总体看，基本面疲弱+降准降息预期走强的环境对债市形成利多支撑，利率债在横盘2个多月后向下突破的时机或已来临。。
2、信用债方面
信用债市场仍面临资产荒格局，信用债票息优势仍在，中短久期票息策略较优，特殊再融资债置换隐债落地或利好短期城投债。城投债方面，城投基本面未变且隐债置换政策偏短期，仍要聚焦债务管控好、再融资顺畅等主流区域，除江浙等强省份外，可关注本轮隐债置换受益的中部省份，需控制好久期。。二永债方面，上周基金再次开始大幅买入二永债，推动二永债行情，收益率全面下行，但尚未回归至政治局会议前的水平，建议跟随利率债行情，择机参与。
3、固收+方面
在多重利空因素冲击下，国内股市在上周五大幅调整，上证指数跌破3200点，拜登政府的科技制裁、国内政策预期短期内难以兑现、房地产和信托暴雷、社融数据不及预期等多重利空是主要原因。当前存量市场特征下，外资的动向对股市影响较大。在政治局会议之后，外资大幅净流入，7月25日至8月1日北向资金合计净流入达538.5亿，上周则连续净流出，上周五当日净流出达123.4亿。股市当前仍然维持存量博弈、区间震荡的格局，经过上周的大跌之后，股债收益差再度逼近历史极值，估值依然是当前最大的支撑。下半年经济走弱，但在去年低基数下预计同比仍然能够实现全年的目标增速，稳经济的政策仍有可能会陆续推出，权益市场继续大幅下探空间有限，在利空释放较充分的情况下，策略上博弈超跌反弹。
从商品看，商品房销售高频数据仍在下行，社融数据亦较差，尽管短期看，建安需求数据略有好转，但需求持续性仍然不足，稳经济、放松地产的政策总体是托而不举，国内黑色商品仍然需谨慎。从转债看，股市大幅下跌，转债抗跌的特性得以较好体现，转债双低策略值得关注，亦可围绕中报选择一些业绩高增的品种增加弹性。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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