2023年08月07日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周跨月后央行逐步缩减逆回购投放量，全周累计实现净回笼2880亿，继续体现了央行削峰填谷的操作思路。即使是7月31日资金面也是全天处于宽松状态，机构跨月压力不大，8月初资金利率进一步降至年内低点，其中R001从2.05%降至最低1.21%，R007从1.98%降至1.71%，银行间质押式回购成交量再度回升至接近8.7万亿的水平。受资金面转松利好，1年国股存单跟随资金利率从2.31%回落至2.27%附近。
本周央行公开市场将有530亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期310亿、80亿、90亿、30亿、20亿。政府债（国债+地方债）计划发行3653亿，实际净融资额为971亿，政府债发行还未提速，对资金面影响不大。上周五资金加权出现小幅反弹，预计8月资金利率低点已过，后续资金面宽松但资金利率或开始向政策利率靠拢，一年国股存单预计在2.26%-2.32%区间波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
950.00 |
403.90 |
546.10 |
-1,326.70 |
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地方债 |
2,651.63 |
923.33 |
1,728.29 |
491.29 |
|
政金债 |
1,055.00 |
1,921.70 |
-866.70 |
81.50 |
|
国开债 |
370.00 |
0.00 |
370.00 |
1,380.00 |
数据来源：wind，2023-8-6
二级市场：
跨月后资金面转松，各期限收益率再度转为下行，短端下行幅度明显大于长端。截止至8月4日，1年期国债收益率报在1.7511%，较7月28日大幅下行6.70bp；10年国债收益率报在2.6469%，较7月28日下行0.64bp。中债总财富指数上涨0.13%，各期限指数涨幅较为一致。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2023-07-28 |
222.73 |
201.60 |
217.71 |
232.49 |
227.25 |
|
2023-08-04 |
223.02 |
201.80 |
217.96 |
232.76 |
227.50 |
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指数涨跌 |
0.13% |
0.10% |
0.11% |
0.12% |
0.11% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
16.90 |
88.99 |
-72.09 |
-11.54 |
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公司债 |
560.78 |
741.65 |
-180.87 |
-341.34 |
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中期票据 |
569.66 |
404.96 |
164.70 |
-79.86 |
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短期融资券 |
550.20 |
592.07 |
-41.87 |
-90.08 |
数据来源：wind，2023-8-6
二级市场：
上周，信用债收益率先上后下，全周来看，除3YAAA城投以外，各等级1Y及以上收益率下行2-4BP，1Y以内收益率小幅上行；信用利差整体被动走阔，3Y左右利差压缩主要集中在AA和AA（2）。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-07-28 |
208.29 |
189.01 |
206.75 |
223.83 |
244.43 |
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2023-08-04 |
208.46 |
189.13 |
206.92 |
224.07 |
244.76 |
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指数涨跌 |
0.08% |
0.06% |
0.08% |
0.11% |
0.13% |
4、固收+
上周国内股市上涨，万得全A涨0.93%，美国主要股指收跌，标普500跌2.27%，美元指数上涨，美元兑人民币汇率涨0.22%，国内主要商品指数收跌，南华工业品指数跌0.61%，而南华黑色指数大跌2.21%，从债市看，美债收益率大幅上行，国内债市收益率窄幅震荡，10年期国债收益率全周略跌0.64bp，10年期国债期货主力合约T2309涨0.18%，中证转债涨0.38%。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
暑期人员流动、消费数据仍然表现较好，但电影票房、游乐园等可能受台风等因素影响有所回落。30大中城市的商品房销售面积明显回落，水泥出货略有回落，建筑用钢的成交回落幅度较大，建安需求仍在回落。沥青的开工率有所上升，交通基础设施的开工有所上升。
从通胀看，猪肉价格明显回升带动农产品批发价格低位有所反弹，但蔬菜、水果价格回落，CPI低位企稳；南华工业品指数上周下行，南华黑色指数下行幅度较大，PPI仍在大幅负增的区间。
政策面
1、多部门联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况
8月4日上午10点，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。在回答记者关于降准降息的提问中，央行货政司邹澜司长表示，“一方面，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕。未来，我们将根据其他工具使用进度、中长期流动性情况，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。另一方面，要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性”。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率表现不一，短端受益于资金价格回落，收益率下行幅度较大，国开债中长端收益率略有下行，而5年以上国债收益率则有所上行。
从经济基本面上看，高频数据并未出现明显的好转，暑期消费仍然表现较好，但30城商品房销售面积回落，水泥出货略有下降，建筑用钢大幅回落，台风、降雨等对高频数据造成扰动。总体看，并未出现好转，建安需求还有所回落。
从政策面看，政策着力于打好宏观政策的组合拳，推动经济高质量发展。货币政策仍然会通过各种工具，保持银行体系流动性的合理充裕，同时亦要防止资金套利和空转，提升政策传导效率。
从债市策略看，月初财政存款投放，资金面宽松，资金利率下行，上周短端收益率下行，但长端利率由于担心稳增长政策，处于窄幅震荡格局。随着稳增长系列政策的陆续落地，政策的预期也逐步兑现，高质量发展仍然是主基调，政策出台更多是托而不举，改善预期，防范化解重点领域的风险，而不会大幅刺激。资金面、高频数据的变化对市场造成扰动，我们倾向于认为在经济下行压力下，资金面仍将维持宽松，资金面趋势性收紧的概率不大，高频数据目前看亦没有明显改善，债市对新增政策的担忧渐渐降低，我们认为逢调整加仓应该是当前的更优策略。
2、信用债方面
信用债市场仍面临资产荒格局，信用债票息优势仍在，中短久期票息策略较优。城投债方面，供需关系支撑下，城投债中短久期票息策略仍占优，1Y内挖掘较高票息城投债，2-3Y建议选择江浙区县，关注低评级城投债估值调整风险。二永方面，上周二永债收益率结束了2周的快速上行趋势，开始重归下行，但目前估值调整仍难言结束，可待估值稳定后择机交易。地产债方面，政策积极表态下，核心城市布局的央国企仍具有基本面支撑，建议关注中等资质央国企地产债，但当前碧桂园舆情频发，地产债或整体有小幅估值调整压力。
3、固收+方面
政策预期仍然是主导当前大类资产的核心因素，但随着政策的陆续落地，政策预期开始弱化，更多地回归到高频数据反映的经济现实表现中来。房地产销售数据并未好转，甚至有所回落，建安需求亦有所回落，我们认为在经济数据、企业盈利未有明显好转之前，股市趋势性机会不大，仍然维持存量博弈、区间震荡的格局。活跃资本市场、提振信心方面政策陆续推出，对市场预期有所改善，我们预计市场波动的中枢有所抬升，但存量博弈的特征依然明显，上周涨幅较好的行业为前期跌幅较深的TMT，而跌幅较大的为受反腐冲击较大医药行业，策略上仍然有必要做好高低切换，在板块轮动中寻找机会。
从商品看，6-7月份的持续反弹对政策预期兑现较为充分，高频数据未见明显好转，国内黑色大概率走利好兑现的行情。从转债看，在券商、银行等大盘转债推动下，中证转债指数创了今年的新高，活跃资本市场继续对券商构成利好，但下调存量房贷利率或将对银行构成利空，转债指数的上行面临阻力加大，可以围绕中报选择一些业绩高增的品种增加弹性。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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