2023年07月31日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行继续增加跨月品种7天的逆回购投放力度，全周累计实现净投放2290亿，体现了央行对资金面的呵护态度。月末最后一周资金面依然保持宽松，R001运行在1.51%-1.65%区间，R007运行在1.87%-2.15%区间。整个7月DR007均值在1.80%，低于政策利率10bp，流动性处于宽松状态。因临近月末回购成交量由前一周的8万亿缩减至上周五7万亿水平。1年期国股存单一度跟随债市调整至2.35%后又回落至2.31%。
本周央行公开市场将有3410亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期140亿、440亿、1040亿、1140亿、650亿。政府债（国债+地方债）计划发行2651亿，实际净融资额为1324亿，政府债发行规模较前一周有所缩减，对资金面影响不大。跨月后预计资金利率将再度回落，预计一年国股存单继续在2.30%附近窄幅波动。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,222.80 |
350.00 |
1,872.80 |
2,041.80 |
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地方债 |
2,217.19 |
980.19 |
1,237.00 |
365.94 |
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政金债 |
1,077.00 |
2,025.20 |
-948.20 |
-1,708.20 |
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国开债 |
360.00 |
1,370.00 |
-1,010.00 |
-1,030.00 |
数据来源：wind，2023-7-30
二级市场：
上周各期限收益率均明显抬升。截止至7月28日，1年期国债收益率报在1.8181%，较7月21日大幅上行7.96bp；10年国债收益率报在2.6533%，较7月21日大幅上行4.54bp。中债总财富指数微跌0.05%，其中7-10年指数跌幅稍大，1-3年指数持平于前一周。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-07-21 |
222.85 |
201.60 |
217.81 |
232.66 |
227.47 |
|
2023-07-28 |
222.73 |
201.60 |
217.71 |
232.49 |
227.25 |
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指数涨跌 |
-0.05% |
0.00% |
-0.05% |
-0.07% |
-0.10% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
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企业债 |
38.50 |
99.05 |
-60.55 |
-8.72 |
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公司债 |
837.84 |
687.47 |
150.37 |
-60.44 |
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中期票据 |
623.10 |
378.54 |
244.56 |
-107.69 |
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短期融资券 |
970.51 |
919.30 |
51.21 |
93.56 |
数据来源：wind，2023-7-30
二级市场：
上周，由于债市调整，信用债调整幅度较大，各期限和等级收益率均有所上行：产业债中3YAAA和1YAA+及以下收益率调整幅度更大；城投债1-3Y高等级调整幅度最大，而1YAA（2）表现得较为抗跌。由于1Y国开债收益率下行，1Y各等级信用利差走阔幅度较大，城投债高等级走阔更明显。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
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2023-07-21 |
208.26 |
188.90 |
206.76 |
223.89 |
244.43 |
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2023-07-28 |
208.29 |
189.01 |
206.75 |
223.83 |
244.43 |
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指数涨跌 |
0.01% |
0.06% |
-0.01% |
-0.03% |
0.00% |
4、固收+
上周国内股市大涨，万得全A涨2.76%，美国主要股指收涨，标普500涨1.01%，美元指数上涨，美元兑人民币汇率有所下行，全周跌0.2%，国内主要商品指数涨跌不一，南化工业品指数大涨1.68%，而南华黑色指数略跌0.12%，从债市看，美债收益率大幅上行，国内债市收益率亦有所上行，10年期国债收益率全周上行4.5bp，10年期国债期货主力合约T2309跌0.3%，中证转债涨1.35%。
二、本周市场展望
经济基本面
1、7月份PMI数据点评
7月31日统计局发布7月份官方制造业PMI为49.3%（前值49%），新订单49.5%（前值48.6%），生产50.2%（前值50.3%）。
首先，7月份PMI读数有所好转，但仍然在50%的荣枯线以下，经济景气度仍然偏弱，只是下行的幅度放缓。生产略有回落，新订单有所回升。
其次，值得注意的是生产经营活动预期指数明显回升至55.1%（前值53.4%），7月份政治局会议前后，政策密集出台，起到提振信心，改善预期的作用。
再次，主要原材料购进价格回升至52.4%（前值45%），出厂价格回升至48.6%（前值43.9%），7月份大宗商品价格、南华工业品指数延续大幅反弹，我们预计7月份PPI跌幅收窄至-4.2%左右。
政策面
1、中共中央召开政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作
中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。
2、住建部召开企业座谈会
7月28日住建部官网显示，住房城乡建设部倪虹部长召开企业座谈会，就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展与企业进行深入交流。倪虹强调，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率明显上行，国债上行幅度大于国开债，政治局会议未提及“房住不炒”，住建部提出“认房不认贷”，股市大涨等因素导致债市大幅调整。
从经济基本面上看，7月份制造业PMI读数回升但仍然在荣枯线以下，经济景气度仍然偏弱。从高频数据看，暑期客流、电影等消费数据仍然延续较好的态势。30城商品房销售面积环比亦有所回升，但仍然在历史同期低位，水泥出货略有回升但价格继续下降，钢价有所上行，建筑用钢仍然呈现供需双弱的格局。
从政策面看，政治局会议提出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，住建部提及“认房不用认贷”等政策措施，房地产政策有所放松。从货币政策看，7月份DR007的均值在1.8%附近，在6月份降息之后，有所走低，货币宽松的基调未变。
从债市策略看，上周债市明显调整，尤其是上周二调整幅度大，我们认为跟过高的市场集中度和机构较为一致的预期有关。尽管此次政治局会议通稿没有提房住不炒，房地产政策的调整主要是适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，做适时的优化调整，随着我国城市化进程、人口结构的变化，房地产需求呈下行态势。“认房不认贷”等放松房地产调控的政策措施，市场主要担心是否在一线城市实施，我们倾向于认为居民杠杆已经在高位，继续加杠杆买房推升房价并不符合高质量发展的要求。政治局会议之后，近期一系列稳增长的政策出台，将起到改善市场预期的作用，但政策出台更多是托而不举，防范化解重点领域的风险，债市收益率最终仍会回归到由经济基本面、政策面决定的轨道。短期债市多看少动，密切跟踪高频数据，观察政策的影响。10年期国债调整至2.65%以上，已经高于1年期MLF的利率，仍然是较好的配置机会。
2、信用债方面
信用债市场仍面临资产荒格局，信用债票息优势仍在，中短久期票息策略较优。城投债方面，供需关系对城投债仍形成一定支撑，票息策略占优，建议聚焦主流区域，2-3Y选择江浙区县中等资质城投，短久期仍可挖掘较高票息的城投债。二永方面，上周二永债收益率大幅上行，目前调整尚未结束，可待利率调整幅度较大时小量择机交易。地产债方面，政策积极表态下，核心城市布局的央国企仍具有基本面支撑，建议关注中等资质央国企地产债，但当前碧桂园舆情频发，地产债或整体有小幅估值调整压力。
3、固收+方面
7月24日之前，权益市场较为低迷，反映了市场对经济走弱但政策预期迟迟未兑现的失落，政治局会议后，稳增长的政策持续出台，市场预期得以明显改善，上周非银、地产、建材、银行、食饮等行业大幅反弹，传媒等主题投资则有所回落，行业估值分散度亦明显收敛。当前股市估值总体仍然处于低位，稳增长的政策落地，对提振信心具有积极作用。但是亦要看到，调整优化房地产政策，更多是在于防范化解重点领域风险，随着我国城市化进程、人口结构的变化，房地产需求呈下行态势。提振消费的政策举措，亦受制于居民收入和就业的预期。总体看，由于稳增长政策落地，改善市场预期，上证指数的波动中枢预计将有所上移，但政策对经济的提振作用依然有待观察，当前需求不足的问题凸显，企业盈利预期难以全面扭转，我们维持权益市场存量博弈，区间震荡的判断，策略上仍然有必要做好高低切换，在板块轮动中寻找机会。
从商品看，6-7月份国内商品持续反弹，部分兑现了稳增长的政策预期，而从高频数据看，建安需求仍然较弱，持续跟踪高频数据，若没有明显好转，国内黑色大概率走利好兑现的行情。从转债看，在券商、银行等大盘转债推动下，中证转债指数创了今年的新高，在评级利空兑现之后，双低策略仍然有效，此外中报敏感期，可以围绕中报选择一些业绩高增的品种增加弹性。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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