2023年07月17日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周临近税期央行加大了7天逆回购投放力度，从周一20亿增加至周五200亿，公开市场累计净投放180亿，延续了央行一贯的削峰填谷操作方式。临近税期资金利率边际转紧，R001运行在1.30%-1.58%区间，R007运行在1.89%-1.96%区间，流动性依然存在分层情况，但主要体现在银行资金偏紧张，而非银由于有大量申购款流入资金充裕。回购成交量在上周初再度达到8.7万亿高位后持续缩减至周五8万亿水平。一年国股存单受资金偏紧影响小幅抬升2.32%附近。
本周央行公开市场将有310亿逆回购到期，其中周一至周三各20亿，周四到期50亿，周五到期200亿。此外，周一（7月17日）还有1000亿元MLF到期，央行今日平价续作1030亿。政府债（国债+地方债）计划发行2146亿，实际净融资额为402亿，政府债发行对资金面影响不大。本周缴税压力即将过去，资金面将再度转松，一年股份行存单利率或缓慢回落至2.28%-2.30%附近。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
4,215.00 |
4,602.40 |
-387.40 |
-2,545.20 |
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地方债 |
792.25 |
922.74 |
-130.49 |
-594.97 |
|
政金债 |
1,120.00 |
221.70 |
898.30 |
-106.70 |
|
国开债 |
380.00 |
0.00 |
380.00 |
-5.00 |
数据来源：wind，2023-7-16
二级市场：
7月受税期影响资金面边际转紧，中短端受此影响收益率小幅抬升，长端窄幅震荡。截止至7月14日，1年期国债收益率报在1.8385%，较7月7日上行1.06bp；10年国债收益率报在2.6444%，较7月7日小幅上行0.41bp。中债总财富指数微涨0.07%，各期限指数基本持平于前一周。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-07-07 |
222.12 |
201.31 |
217.35 |
231.99 |
226.73 |
|
2023-07-14 |
222.28 |
201.32 |
217.38 |
232.11 |
226.88 |
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指数涨跌 |
0.07% |
0.01% |
0.01% |
0.05% |
0.07% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
46.50 |
51.86 |
-5.36 |
-12.33 |
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公司债 |
891.06 |
472.81 |
418.25 |
165.02 |
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中期票据 |
619.50 |
411.85 |
207.65 |
-36.33 |
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短期融资券 |
971.60 |
1,187.46 |
-215.86 |
501.67 |
数据来源：wind，2023-7-16
二级市场：
上周，信用债表现较好，收益率整体继续下行，且受无风险利率上行，利差整体压缩，产业债1Y及以内压缩更明显，城投债AAA压缩空间已有限，压缩幅度较大的主要为3Y以内AA+、AA和AA（2），长端压缩幅度仍较小，体现市场对于长久期弱资质企业仍保持谨慎态度。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-07-07 |
207.86 |
188.76 |
206.33 |
223.16 |
243.61 |
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2023-07-14 |
208.06 |
188.88 |
206.53 |
223.48 |
243.89 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.06% |
0.10% |
0.14% |
0.11% |
4、固收+
上周权益市场震荡上行，截止7月14日，上证指数收于3237.70，周涨+1.29%，深证成指上涨+1.76%，创业板指数上涨+2.53%，上证50上涨+2.35%，沪深300上涨+1.92%，中证1000上涨+0.35%，万得全A上涨+1.40%。行业板块方面，电子、食品饮料、基础化工、传媒表现较好，房地产、煤炭、轻工制造跌幅居前。美国6月份通胀低于预期，美元指数回落，北向资金大幅净流入，叠加七部委联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，股市在上周四大幅上行，AI领涨。
上周中证转债指数涨0.43%，转债指数表现弱于大多数股指，总体看转债估值有所压缩。蓝盾转债进入退市整理期，价格大跌，此外亦有部分转债受强赎预期影响，价格跌幅较大，AI相关个券则涨幅较大。
上周国债期货全线收跌，2年期跌3bp， 5年期跌5bp，10年期涨1bp，30年期品种涨跌11bp。
二、本周市场展望
经济基本面
1、二季度经济数据点评
7月17日统计局公布二季度经济数据，GDP当季同比6.3%，累计同比为5.5%，6月份工增当月同比4.4%（前值3.5%），社零当月同比3.1%（前值12.7%），固投累计同比3.8%（前值4%）。
首先，二季度GDP增速不及市场预期（Wind市场预期的均值为6.8%），从环比的角度看，二季度环比0.8%（前值为2.2%），经济数据转弱得以印证。从GDP平减指数看，GDP名义值当季同比为4.8%，估算当季的GDP平减指数为-1.5%，折射出当前需求不足问题突出；
其次，从6月份经济数据看，社零、出口当月同比降幅都比较大，地产亦在延续回落，经济基本面还在走弱；
前瞻性地看，我们估算下半年GDP增速在4.6%即可实现全年经济5%的增速目标，尽管二季度经济数据转弱，但实现目标增速难度仍然不大。
政策面
1、央行有关负责人介绍今年上半年统计数据情况
7月14日国新办举行记者招待会，请央行有关负责人介绍2023年上半年金融统计数据情况，并答记者问。在回答记者提问时，货政司邹澜司长指出，“近年来，我国坚持实施稳健、正常的货币政策，有充足的政策空间，丰富的政策工具，应对各种新挑战、新变化。后续人民银行将根据经济和物价形势的需要，按照党中央、国务院的决策部署，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市窄幅震荡，总体略有下行，资金面宽松，短端表现好于长端，尽管公布的社融数据好于预期，但对债市的扰动并不大。
从经济基本面上看，二季度经济增速走弱，出口、社零在6月份的回落幅度加大，国内看GDP平减指数二季度转负，需求不足的问题凸显。而从外需看，6月份出口增速亦是大幅回落，内需、外需均承压。展望三季度，去年受疫情影响，消费增速的基数不高，今年疫情的影响消除后，出行、旅游、餐饮等恢复较好，但整体依然受制于就业和居民的收入预期。房地产销售、出口继续承压，意味着经济仍将维持弱修复的格局。
从政策面看，央行召开的金融统计数据新闻发布会有两方面值得关注，一是明确了货币政策宽松总基调没有变化，强调后续会综合运用多种货币政策工具，为经济持续回升创造良好货币环境，意味着降准等总量政策仍然有空间。二是鼓励商业银行调降存量房贷利率，此举有助于居民资产负债表的改善，但目前银行本身息差压力较大，主动调降的意愿较低，因此相关置换的推进进度有待观察，系统性存款利率还将继续调降。
从债市策略看，今天公布的二季度经济数据明显低于市场预期的下限，GDP环比增速大幅放缓、平减指数转负均印证了经济内生性动能不足，目前高频数据也还未看到较为明确的经济企稳信号。从近期总理及央行的表态可以看出高质量发展的总基调未变，货币政策宽松的基调亦未变，若后续央行引导商业银行调降存量房贷利率，在净息差收窄压力下商业银行会继续降低存款利率，整体利率水平下降意味着债券利率也会随之下降。随着政策态度愈发清晰，市场对7月政治局会议的担忧逐步缓解，债市在政策扰动消退后会重新回归基本面逻辑，利率总体趋势还在继续下行，短期内或有波动但风险不大，配置盘持券耐心等待利率的向下突破，交易盘逢调整可更积极介入。
2、信用债方面
“资产荒”+资金面宽松的环境下，中短久期票息仍是较好策略。城投债方面，信用债短期总体偏强，3Y内建议关注隐含AA城投；对于短久期，仍可挖掘较高票息债券，可关注江浙区县或债务管控较好的中部省份地市。二永方面，上周二永债收益率出现分化，二级资本债和高等级永续债小幅回调，中低等级永续债继续下行，高等级利差压缩空间已经有限，可跟随利率债调整时小量参与。地产债方面，政策边际放松，但基本面仍在走弱。关注房企格局重塑后的机会，央国企仍具有基本面支撑，建议关注中等资质央国企地产债。
3、固收+方面
二季度经济数据低于预期，股市大幅下行，煤炭、银行、大消费等总量经济相关的板块跌幅居前，上证指数一度跌破3200点，之后略有反弹收于3200点上方。前瞻性地看，尽管经济数据在二季度走弱，但全年实现5%左右的目标增速仍然不难，意味着后续政策的刺激力度不大，高质量发展依然是首要的任务。此外，经济下行压力加大，宽松的政策基调会维持，流动性总体处于宽松的状态，股债性价比依然为市场估值提供支撑。从策略上看，总量经济相关的板块博弈超跌反弹，政策支持的方向则需要防止踩踏造成的净值的回撤，取胜的关键是波段操作。此外，中报披露在即，亦可挖掘中报景气度高的行业机会。
从转债看，近期中报预告、强赎预期对转债市场造成扰动。由于经济数据转弱，权益市场总体上机会不大，择券更为重要，转债策略上，在做好防御的同时，我们倾向于挖掘一些业绩增速较高，估值相对合理的个券增强收益。
国债期货看，由于经济数据走弱，GDP平减指数转负，宽松的基调仍将维系，债市总体上看风险不大，回调主要来自于估值处于高位，对利好钝化。对于国债期货一方面围绕十年期国债做区间波段，另一方面，关注曲线变化带来的机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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