2023年07月10日
一、上周市场回顾
1、资金面
资金面平稳跨季后央行重新回到每日20亿的常规逆回购操作，将维稳跨季投放的资金全部回笼，全周公开市场净回笼11560亿。跨季后资金面显著转松，流动性分层情况明显好转，资金利率重回低位，R001运行在1.21%-1.34%区间，R007运行在1.88%-2.18%区间，回购成交量迅速抬升并于上周四一度创8.7万亿的历史新高，周五又重新回到8.5万亿水平。一年国股存单继续回落至2.28%附近。
本周央行公开市场将有130亿逆回购到期，其中周一到期50亿元，其余四个交易日均到期20亿元。政府债（国债+地方债）计划发行4702亿，由于到期量较大，实际净融资额为-823亿，政府债发行规模暂不对整体资金面构成扰动，但需要关注缴款时点的波动。17日为税期，税期的影响或从本周后半周开始，主要关注税期流动性分层情况。目前实体融资需求仍未见起色，票据利率运行在低位，银行对资金需求不大，预计1年国股存单利率继续在2.28%-2.33%区间震荡。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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国债 |
2,357.20 |
202.00 |
2,155.20 |
5,668.00 |
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地方债 |
1,111.94 |
647.46 |
464.48 |
-1,206.29 |
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政金债 |
1,130.00 |
125.00 |
1,005.00 |
145.00 |
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国开债 |
385.00 |
0.00 |
385.00 |
-35.00 |
数据来源：wind，2023-7-9
二级市场：
7月第一周资金面大幅转松，短端受此影响收益率大幅下行，长端窄幅震荡。截止至7月7日，1年期国债收益率报在1.8279%，较6月30日下行4.44bp；10年国债收益率报在2.6403%，较6月30日小幅上行0.52bp。中债总财富指数小幅上涨0.14%，其中7-10年指数涨幅稍大，1-3年指数涨幅较小。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
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2023-06-30 |
221.80 |
201.11 |
217.10 |
231.64 |
226.36 |
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2023-07-07 |
222.12 |
201.31 |
217.35 |
231.99 |
226.73 |
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指数涨跌 |
0.14% |
0.10% |
0.11% |
0.15% |
0.16% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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企业债 |
63.20 |
56.23 |
6.97 |
-27.97 |
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公司债 |
628.33 |
380.84 |
247.49 |
440.12 |
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中期票据 |
416.28 |
172.30 |
243.98 |
-30.63 |
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短期融资券 |
519.40 |
1,236.93 |
-717.53 |
-304.83 |
数据来源：wind，2023-7-9
二级市场：
上周，信用债行情强于利率债，收益率大幅下行，除低等级长久期以外，利差全面压缩，跨月后资金面宽松，因此短端收益率下行幅度更大，利差也压缩更明显，但3-5YAA（2）和AA-城投债利差小幅走阔，体现市场对于长久期弱资质城投企业仍保持谨慎态度。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-06-30 |
207.61 |
188.65 |
206.05 |
222.77 |
243.20 |
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2023-07-07 |
207.86 |
188.76 |
206.33 |
223.16 |
243.61 |
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指数涨跌 |
0.12% |
0.06% |
0.14% |
0.17% |
0.17% |
4、固收+
权益市场在上周先涨后跌，截止7月7日，上证指数收于3196.61，周跌-0.17%，上证50跌-1.07%，深证成指下跌-1.25%，创业板指数下跌-2.07%，上证50下跌-0.10%，沪深300下跌-0.44%，中证1000下跌-1.22%，万得全A下跌-0.49%。行业板块方面，汽车、石油石化、交运、有色等行业表现较好，传媒、电力设备、国防军工等跌幅居前。受耶轮访华消息提振，股市在上周一明显上行，汽车销量数据较好，出口延续景气，汽车板块在周二表现较好，后半周美联储加息的预期打压风险偏好，恒生指数重挫等因素带动下，沪指再度跌破3200。
上周中证转债指数涨0.10%，转债的表现好于股指，转债估值有所提升，社会服务、农林牧渔等表现较好，传媒、电力设备、国防军工等行业表现较弱。
上周国债期货全线收涨，2年期及5年期持平于前一周，10年期微跌3bp和30bp，30年期品种涨5bp。
二、本周市场展望
经济基本面
1、6月份通胀数据点评
7月10日统计局公布6月份通胀数据，CPI同比回落至0（前值0.2%），环比-0.2%与前值持平，PPI同比回落至-5.4%（前值-4.6%），环比-0.8%（前值-0.9%）。
首先，6月份通胀数据低于市场的预期，6月份猪肉价格环比回落至历史低位，非食品项中，只有居住和医疗保健环比略涨0.1%，其他各项环比均回落，其他用品及服务、生活用品及服务、交通通信价格分别下降0.6%、0.5%和0.5%，回落幅度较大；
其次，从PPI看，工业生产出厂价格和购进价格均有明显回落，环比分别回落-0.8%和-1.1%，煤炭开采、黑色、化工、建材等明显回落。
再次，剔除掉食品和能源的核心CPI同比回落至0.4%（前值0.6%），环比回落至-0.1%（前值0），核心通胀回落，折射出当前需求不足的问题。
政策面
1、国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会
中共中央政治局常委、国务院总理李强7月6日下午主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作的意见建议。李强指出，要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。要注重把握转型的“窗口期”，围绕高质量发展这一首要任务，聚焦现代化产业体系建设、全国统一大市场建设、区域协调发展等，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。要通过增强工作的互动性来增强决策的科学性，建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业的常态化沟通交流机制，深入了解新情况新问题，及时改进政策举措，进一步提振信心、稳定预期。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市窄幅震荡，国开债的表现好于国债，短端的表现好于长端，跨季之后资金面转松是主要原因。
从经济基本面上看，6月份通胀低于预期，核心通胀有所走低，需求不足的问题较为突出，去年7月份的基数走高，CPI仍有进一步回落的压力。从高频数据看，暑期旅游消费旺季，出行的客流量回升，但受北京等地高温天气影响，游乐园的客流量有所回落。汽车销售继续回升，但30大城市商品房销售面积7月初以来大幅回落，水泥出货、钢材成交亦在低位回落，房地产基建链仍然表现不佳。
从政策面看，李强总理召开专家座谈会，政策的重心在转型、调结构，围绕高质量发展这一首要任务，聚焦现代化产业体系建设、全国统一大市场建设、区域协调发展等下功夫。跨季之后，资金宽松，货币政策依然保持流动性合理充裕。
从债市策略看，当前债市仍是区间窄幅震荡的格局，PMI和通胀数据偏弱但债市对基本面反映钝化，市场依然对稳经济政策有所期待。宏观调控政策强调逆周期和跨周期有机结合，在今年政策目标定得不高的前提下宏观政策要为后续发展留出空间，意味着刺激的力度不会太大。我们认为在7月底政治局会议之前，债市或维持收益率区间窄幅震荡，震荡市建议保持一定的仓位耐心等待后续方向。短端受资金面宽松及理财等配置力量推动仍有下行的空间，但空间已不大，关注调整时的投资机会。本周重点关注后半周金融数据、外贸数据、MLF公布前的预期博弈对债市的影响。
2、信用债方面
“资产荒”+资金面宽松的环境下，中短久期杠杆套息仍是较好策略。城投债方面，中短端建议以中高等级债券为主，流动性较好且具有一定套息空间；对于短久期，仍可在中部省份地市或省会区县平台挖掘较高票息债券。二永方面，目前3Y隐含AAA估值已降至2.90%，波动风险在提升，可跟随利率债逢调整时小量参与。地产债方面，行业整体不景气以及信用风险仍在暴露的背景下，关注房企格局重塑后的机会，央国企仍具有基本面支撑，建议关注中等资质央国企地产债。
3、固收+方面
上证指数仍然在3200点的位置上来回拉锯，估值处于低位对指数有支撑，但进一步上行则受到经济数据、企业盈利等数据的制约，上周一市场在耶轮访华，市场情绪有所提振，指数上涨突破3200，但随后几天开始缩量下跌，港股则明显下挫。总体上看，当前市场仍然是存量博弈的震荡市，基本面依然是制约反弹的核心因素，企业盈利未整体好转，反弹的高度有限。从策略上看，总量经济相关的板块博弈超跌反弹，政策支持的方向需要则需要防止踩踏造成的净值的回撤，取胜的关键是波段操作。此外，中报披露在即，亦可挖掘中报景气度高的行业机会。
从转债看，近期正股反弹的核心逻辑是政策预期以及中报预期，对于稳增长政策，我们倾向于认为政策会有，但刺激力度不会太大，因而政策预期适合博弈超跌反弹，另外一个中报预期则需要挖掘相关景气度相对较高的行业机会。总体上，转债在做好防御的同时，风格上以股债平衡型为宜，注重跌下来的机会。
国债期货看，上周的波动主要来自于周二莫名的杀跌，之后上涨，全周看基本持平涨跌都不大。对于国债期货一方面围绕十年期国债做区间波段，另一方面，跨季之后资金面转松，收益率曲线已经陡峭化，关注曲线变化带来的机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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