2023年06月26日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行逐日加大逆回购投放力度，含周日在内，四个工作日公开市场实际净投放高达5620亿，充分体现了央行对资金面的呵护态度。临近跨季，资金面波动明显加大，流动性分层加剧，R001运行在1.40%-2.33%区间，R007运行在2.05%-2.26%区间。随着资金利率抬升资金面转紧回购成交量由前一周的7.5万亿继续缩减至6.8万亿水平。1年期国股存单利率一度升至2.38%后又小幅回落至2.36%附近。
本周央行公开市场将有4160亿逆回购到期，其中周一至周三分别到期890亿、1820亿、1450亿，周四和周五无逆回购到期，预计央行为维稳跨季资金面仍将进行大量逆回购投放。政府债（国债+地方债）计划发行2958亿，净融资额为-1842亿，政府债发行规模缩量对资金面不构成扰动。临近季末银行受MPA考核约束，预计流动性分层情况还将加剧，资金面波动或将继续加大，受资金面影响1年国股存单或继续在2.40%附近震荡，待跨季后存单利率或将重新下行。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
1,699.00 |
400.00 |
1,299.00 |
1,000.90 |
|
地方债 |
1,991.15 |
1,939.71 |
51.44 |
-286.81 |
|
政金债 |
970.00 |
1,067.20 |
-97.20 |
-1,287.20 |
|
国开债 |
350.00 |
0.00 |
350.00 |
-90.00 |
数据来源：wind，2023-6-25
二级市场：
上周仅有四个工作日（含周日），市场对资金面及政策预期有所企稳，债市收益率先上后下，长端表现略好于短端。截止至6月25日，1年期国债收益率报在1.9120%，较6月16日上行3.03bp；10年国债收益率报在2.6576%，较6月16日下行0.50bp。中债总财富指数小幅上涨0.12%，其中7-10年指数涨幅稍大，1-3年指数涨幅较小。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-06-16 |
221.22 |
200.80 |
216.57 |
231.17 |
225.75 |
|
2023-06-25 |
221.47 |
200.91 |
216.77 |
231.40 |
226.09 |
|
指数涨跌 |
0.12% |
0.05% |
0.09% |
0.10% |
0.15% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
41.10 |
42.20 |
-1.10 |
42.83 |
|
公司债 |
719.24 |
632.05 |
87.19 |
-693.53 |
|
中期票据 |
510.70 |
776.65 |
-265.95 |
-542.30 |
|
短期融资券 |
937.80 |
926.82 |
10.98 |
-520.72 |
数据来源：wind，2023-6-25
二级市场：
上周，信用债收益率明显上行、利差走阔，表现弱于利率债。周一，利率延续大幅上行，信用债收益率小幅上行，利差被动压缩；周二开始，利率缓慢下行，信用债维持震荡，利差被动走阔。信用债波动较小，与成交活跃度较低有关。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-06-16 |
207.42 |
188.47 |
205.84 |
222.61 |
243.03 |
|
2023-06-25 |
207.50 |
188.58 |
205.91 |
222.64 |
243.04 |
|
指数涨跌 |
0.04% |
0.06% |
0.03% |
0.02% |
0.00% |
4、固收+
权益市场在节前明显收跌，截止6月21日，上证指数收于3197.9，周涨-2.3%，上证50跌-3.15%，沪深300跌-2.51%，中证1000跌-1.81%，万得全A跌-2.13%。行业板块方面，降息预期利好兑现，而刺激政策不及预期，房地产链、大消费类跌幅较大，受高位减持、业绩不及预期等因素影响，前期大涨的传媒跌幅居前，全周三个交易日，仅军工、汽车、机械等少数板块录得上涨。
上周中证转债指数跌-0.95%，各板块悉数下跌，建筑装饰、轻工制造等行业跌幅居前，汽车、通信、公用事业跌幅较小。
上周国债期货全线收涨，2年期全周涨4bp，5年期及10年期分别涨12bp和14bp，30年期品种涨27bp。
二、本周市场展望
经济基本面
1、端午小长假旅游及高频数据跟踪
2023年端午节假，经文化和旅游部数据中心综合测算，全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。
30大中城市商品房成交面积、100大中城市土地成交面积下滑并处于历史同期的低点，水泥出货回落，价格走低，建筑用钢成交量亦下降，表明建安需求仍在回落。
政策面
1、李强出席新全球融资契约峰会并发表讲话
当地时间6月23日上午，国务院总理李强在巴黎出席新全球融资契约峰会闭幕式并发表讲话。李强指出，面对全球发展融资缺口，中方呼吁国际社会精诚合作、携手行动，共同破解发展中国家特别是脆弱国家的难题。李强就此提出坚定推进全球金融治理改革，为发展中国家创造稳定的融资环境、坚定构建全球发展伙伴关系，为发展中国家提供更多发展资源、坚定推进经济全球化和自由贸易，为发展中国家注入新的增长动力等倡议。中方愿与国际社会一道，促进贸易和投资自由化便利化，旗帜鲜明反对贸易保护主义和各种形式的“脱钩断链”。
2、英国央行宣布加息50个基点
当地时间22日，英国央行宣布加息50个基点，将基准利率从4.5%提升至5%。这是2021年12月以来英国央行连续第13次加息，此次加息幅度高出市场普遍预期的25个基点，表明英国国内通胀压力仍然顽固。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
端午节前，资金面有所收紧，美元兑人民币汇率上行，债市收益率整体上行，短端上行较明显。小长假期间债市利空较少，而消费数据不佳，银行间利率昨日下行，5年期国开下行幅度较大。
从经济基本面上看，端午小长假的出行人数回升至2019年以上的水平，但旅游收入仍不及疫情前的水平，折射出当前提振消费仍需进一步发力。而从高频数据看，地产、基建相关的高频数据回落。从通胀看，猪肉价格低位徘徊，而农产品批发价格进一步回落，南华工业品指数节前回落。总体看，当前经济数据呈现供需、价格回落的态势，需求不足的问题凸显。
从政策面看，英国央行加息超预期，市场预期美联储7月议息会议大概率加息25bp，人民币汇率贬值。货币政策方面，政策利率调降，释放了较为明确的宽松信号。
从债市策略看，降息之后，利率的波动有所加大，先是止盈盘走出利好兑现的行情，10年期国债收益率在2.69%的位置重新获得买盘，经济数据较弱、稳增长政策预期迟迟不兑现、权益市场大幅下行等利好因素推动收益率下行，但外围加息的预期重新抬升，美元兑人民币汇率突破7.2，人民币贬值的预期制约了利率下行的空间。短期看，利率仍然是区间震荡的格局，接近前期的低位止盈兑现收益，而接近2.7%的位置配置盘则会加大配置力度。从债市策略看，从近期政策表述观察看政策仍将侧重于实现高质量发展，跨季后资金大概率再度转松，债市情绪企稳季末效应消退后利率或将迎来一波下行行情，当前债市点位是较好的配置时机。
2、信用债方面
6月前三周，信用债供给处于近四年同期低位，但供给端的压力可能并未完全解除。根据历史数据，若6月供给偏弱，7月可能出现放量。需求端，6月以来理财增速放缓，存量基本持稳，资金可能继续寻找票息收益，信用债购买倾向预计可维持。综合考量，因供需压力未完全解除，中短久期票息仍是较好策略，而中长久期高流动性信用债逢调整可配置。城投债方面，可适当缩短久期，增强防御，更加注重流动性，中短端当前建议以中高等级债券为主。二永方面，6月以来，受债市影响波动幅度有所加大，目前 3Y隐含 AAA 估值回升至3.01%,可跟随利率债逢调整参与。地产债方面，行业整体不景气背景下，关注房企格局重塑后的机会，央国企仍具有基本面支撑，建议关注当前仍有一定超额利差的中高资质央国企地产债。
3、固收+方面
端午节前一周权益市场大跌，“618”大促落下帷幕，消费板块利好兑现周一大幅下跌，降息落地之后，房地产刺激政策低于预期，5年期LPR与1年期LPR等额调降10bp，房地产、建材等相关板块在周二明显调整，节前最后一个交易日则是TMT大跌，触发因素是个股的减持、业绩不及预期等，但更为本质的是炒作情绪推升到极致，交易结构难以支撑继续上涨，兑现浮盈引发踩踏。当前权益市场面临的宏观环境是经济修复的力度在减弱，高质量发展的主基调下，政策定力较足，对房地产等行业的刺激力度不大，而TMT等受益于政策支持的方向，则易于形成拥挤的交易结构。总体上看，企业盈利并未整体好转，总量经济相关的板块仍然面临调整压力，受益于政策支持的方向则要密切关注市场结构变化，等待跌下来的机会。
从转债看，正股下跌的环境中，转债指数的跌幅相对较小。近期由于受评级下调等潜在利空影响，低价转债表现较弱，而偏股型转债则易于受到正股的冲击，转债在做好防御的同时，风格上以股债平衡型为宜，注重跌下来的机会。
国债期货看，在经历了连续的调整之后，10年期主力合约T2309上周有所反弹，但反弹的高度受制于汇率贬值等因素，可锚定现券区间做波段。此外，季末资金利率有所上行，关注收益率曲线变化带来的套利机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。