2023年06月12日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行又回到每日20亿常规地量逆回购操作，将此前的跨月投放资金全部回收，全周公开市场累计净回笼690亿。资金面维持超宽松状态，全周R001运行在1.36%-1.51%区间，R007运行在1.88%-1.92%区间。债市火热情绪推动杠杆水平不断提升，银行间回购成交量抬升至8.5万亿新高。1年国股存单继续下行至2.32%附近波动。
本周央行公开市场将有100亿逆回购到期，其中周一至周五各到期20亿；此外，周四（6月15日）还将有2000亿MLF到期，关注央行的续作情况。政府债（国债+地方债）计划发行3588亿，净融资额为121亿，政府债净发行规模较小对资金面影响不大。本周较为关键，一方面市场关注MLF是否有降息，另一方面本周为税期，近期观察到流动性分层情况升级，预计本周资金波动或将加大。另外，多家国有大行下调存款利率，还将进一步助推存单收益率下行，短期受资金面波动影响1年国股存单或在2.30%-2.35%窄幅震荡，中长期看存单下行趋势还未结束。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
国债 |
3,376.60 |
803.34 |
2,573.26 |
2,635.06 |
|
地方债 |
1,734.52 |
939.23 |
795.29 |
1,196.70 |
|
政金债 |
1,330.00 |
1,157.00 |
173.00 |
-1,177.00 |
|
国开债 |
470.00 |
80.00 |
390.00 |
-100.00 |
数据来源：wind，2023-6-11
二级市场：
上周利率债各期限收益率均大幅下行，中短端下行幅度略大于长端。截止至6月9日，1年期国债收益率报在1.8636%，较6月2日下行10.95bp；10年国债收益率报在2.6703%，较6月2日下行2.48bp。中债总财富指数上涨0.20%，其中5-7年、7-10年指数涨幅相对较大。
|
周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-06-02 |
220.73 |
200.56 |
216.27 |
230.63 |
225.14 |
|
2023-06-09 |
221.17 |
200.80 |
216.59 |
231.16 |
225.66 |
|
指数涨跌 |
0.20% |
0.12% |
0.15% |
0.23% |
0.23% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
|
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
|
企业债 |
49.70 |
60.84 |
-11.14 |
-23.78 |
|
公司债 |
969.73 |
454.14 |
515.59 |
491.48 |
|
中期票据 |
496.26 |
328.99 |
167.27 |
126.79 |
|
短期融资券 |
778.45 |
1,007.42 |
-228.97 |
-324.79 |
数据来源：wind，2023-6-11
二级市场：
上周，信用债指数表现继续弱于利率债。信用债收益率下行，利差走阔，反映的依然是信用跟随利率行情，但跟随不充分的现实。其中，3YAAA连续两周跑赢其他品种，市场存在高等级拉久期的倾向。
|
周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-06-02 |
207.10 |
188.25 |
205.51 |
222.13 |
242.60 |
|
2023-06-09 |
207.32 |
188.38 |
205.75 |
222.44 |
242.94 |
|
指数涨跌 |
0.11% |
0.07% |
0.12% |
0.14% |
0.14% |
4、固收+
上周上证指数继续围绕3200点震荡，截止6月9日，收于3231，周涨+0.04%，上证50涨0.01%，沪深300跌-0.65%，中证1000跌-1.97%，万得全A跌-0.89%，全市场成交额在9000亿以下，略有回落。行业板块方面，主题投资的光模块表现较好，传媒、通信涨幅居前，受政策预期推动的家电、房地产亦录得明显涨幅，银行受益于存款利率下调，息差收窄压力放缓，得以反弹。受评级下调影响，宁德时代股价大跌，创业板指数亦跌破去年4月下旬的低点。电力设备、国防军工、基础化工等板块跌幅居前。
上周中证转债指数跌-0.11%，表现好于主要股指，转股溢价率有所上行。从板块看，农林牧渔、计算机受个别券种拉动表现较好，国防军工、机械设备、食品饮料、电力设备表现较弱。
国债期货方面，上周以收盘价计，2年期全周涨11.9bp，5年期及10年期分别涨34.4bp和58.7bp，30年期品种跌84.8bp。净基差方面，2年期品种、5年期品种边际上行，10年期品种均边际收窄。
二、本周市场展望
经济基本面
1、5月份通胀数据点评
6月9日，统计局公布5月份通胀数据，CPI同比为0.2%（前值0.1%），环比-0.2%（前值-0.1%），PPI同比-4.6%（前值-3.6%），环比-0.9%（前值-0.5%）。
首先，5月份通胀数据低于市场普遍预期，猪肉、蔬菜类价格仍然在下跌，非食品项看，交通通信价格环比跌幅较大，CPI环比录得-0.2%的跌幅。
其次，5月份国内定价的大宗商品、国际原油价格、国内成品油价格均有不同程度的下行，PPI环比跌幅扩大，同比亦在去年的高基数下有明显的下行。
再次，剔除掉食品和能源的核心CPI同比回落至0.6%（前值0.7%），环比回落至0（前值0.1%），折射出当前需求不足仍然是主要矛盾。
政策面
1、易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作
6月7日，央行行长易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作时表示，中国经济韧性强、潜力大，政策空间充足，对中国经济持续稳定增长要有信心和耐心。下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
2、国有大行下调存款挂牌利率
6月8日，中国工商银行官网发布了关于调整人民币存款挂牌利率的公告，人民币活期存款利率下调5个基点至0.2%，二年期人民币定期存款利率下调10个基点至2.05%，三年期和五年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%，其他各大行亦集体下调了人民存款挂牌利率。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率明显下行，出口数据下行，通胀数据低于预期，大行下调存款利率，市场对货币政策宽松的预期有所加强。
从经济基本面上看，5月份出口超预期下滑，去年基数较高、出口价格下行均有一定影响，更为重要的是在经历前2个月的高增之后，出口同比增速重回负值区间，表明前期的高增更多是脉冲式的，在全球主要国家经济下行的背景下，出口回落的压力仍在。5月份通胀低于预期，从6月份的高频数据看，通胀仍在低位徘徊，需求不足的问题凸显。
从政策面看，上周大型国有银行下调了存款挂牌利率，有助于降低其负债端成本，本周股份行亦跟进下调。货币政策方面，突出了较强逆周期调节，全力支持实体经济。
从债市策略看，当前经济基本面仍然对债市有利，但市场陷入到经济下行，稳经济政策出台的概率会增大博弈，这使得债市收益率下行面临一定的阻力。尽管上周公布的进出口数据、通胀数据均超预期的下行，但对收益率下行的推动已然钝化。当前十年期国债收益率已经下破2.7%，经济下行，降准降息的预期是推动收益率下行的主要动力，而稳经济政策出台则是不利因素。我们倾向于认为，高质量发展是当前的政策主线，强刺激政策出台的可能性不大，政策刺激的力度和空间亦较为有限，月中的MLF降息的预期亦有可能落空。但主导利率的是经济基本面的长期因素，短期内长端在此位置或将窄幅波动，但风险不大。当前利率曲线较平，资金宽松，资金利率有所回落，中短端的交易性机会更为确定，若降息预期落空带来市场调整可积极介入。
2、信用债方面
信用债策略方面，6月将面临信用债供给放量和部分理财阶段性回表的压力，预计信用利差总体延续被动走阔的态势。未来若利率无太大上行风险、信用债供需格局好转，信用利差或再度收敛。建议短久期吃票息，中长久期保持高流动性，提防超预期信用事件的扰动。城投债方面，票息策略仍占优，高流动性债券更受市场青睐，短端可适度挖掘，注重流动性。二永债方面，5月以来市场青睐的3Y-5Y高等级二永债收益率呈震荡态势，从交易角度可继续选择流动性好的二永债。地产方面，央国企销售数据较好，拿地积极，布局城市能级高，仍具有基本面支撑，建议关注当前仍有一定超额利差的短久期中等资质央国企地产债。
3、固收+方面
上周上证指数围绕3200点博弈，进出口数据和通胀数据均低于预期，但市场对出台政策稳经济的预期变得更强，尽管政策预期短期落空但指数亦没有大幅下跌，本质上是对当前估值低位的反映，股债收益差回落到低位，已经反映了市场极其悲观的基本面预期。我们倾向于认为，尽管当前股债收益差已经处于较低的位置，股市投资赔率较好，但胜率依然有待观察。市场短线反映的主要是对房地产调控政策、产业政策、货币政策等方面的博弈，受益于产业政策的方向更可能胜出。高质量发展是主基调，政策刺激的力度和空间有限，总量经济相关的板块仍面临下行压力，反弹更适合减仓。策略上以防御的思路来做，注重跌下来的机会。
从转债看，权益市场胜率依然较差，存量博弈的市场行情下，转债策略上偏防御，债底保护较强的双低策略表现较好。在做好防御的同时，适度跟随资金动向博弈超跌反弹。
国债期货看，10年期主力合约T2309上周五大涨，现券亦下破2.7%，降息预期有所升温，我们倾向于认为月中调降MLF的可能性不大，如果预期落空带来调整，亦可把握国债期货的波段机会。此外，前期收益率曲线有所陡峭化，当前资金利率有所上行，短端利率调整，关注收益率曲线平坦化带来的套利机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
数据来源:本文数据未经特别说明，均源自wind
免责声明：本材料由国金基金编写，未经国金基金事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用，不构成任何投资建议。本材料所载内容的来源及观点的出处皆被国金基金认为可靠，但国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失，国金基金不承担任何责任。