2023年06月05日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场于跨月前最后三天逆回购投放加量，跨月后又恢复每日20亿的地量投放，公开市场实现净投放610亿。资金面未明显受到月末因素扰动，主要机构跨月毫无压力，全周R001运行在1.42%-1.88%区间，R007运行在1.93%-2.18%区间。跨月后回购成交量回升到了接近8万亿水平。1年国股存单进入6月后正式向下突破2.40%关键点位，目前下行至2.37%附近波动。
本周央行公开市场将有790亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期250亿、370亿、130亿、20亿、20亿，公开市场存量规模较小对资金面影响有限。政府债（国债+地方债）计划发行3814亿，净融资额为2071亿，跨月后政府债发行抬升但对资金面暂不构成压力。月初资金面扰动因素较少，流动性预计将处于均衡偏松态势，1年国股存单波动区间在2.35%-2.40%区间。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）。
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
国债 |
738.20 |
800.00 |
-61.80 |
-641.40 |
|
地方债 |
874.89 |
1,276.30 |
-401.41 |
-2,536.19 |
|
政金债 |
1,350.00 |
0.00 |
1,350.00 |
2,169.20 |
|
国开债 |
490.00 |
0.00 |
490.00 |
1,085.00 |
数据来源：wind，2023-6-4
二级市场：
上周利率债各期限收益率均下行，中短端下行幅度略大于长端。截止至6月2日，1年期国债收益率报在1.9790%，较5月26日下行3.98bp；10年国债收益率报在2.7065%，较5月26日下行1.40bp。中债总财富指数上涨0.16%，其中3-5年、5-7年指数涨幅相对较大。
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周变化（bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
|
2023-05-26 |
220.38 |
200.26 |
215.86 |
230.21 |
224.86 |
|
2023-06-02 |
220.73 |
200.56 |
216.27 |
230.63 |
225.14 |
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指数涨跌 |
0.16% |
0.15% |
0.19% |
0.18% |
0.12% |
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与前一周比较）
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发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
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|
企业债 |
40.00 |
27.36 |
12.64 |
45.96 |
|
公司债 |
776.17 |
751.09 |
25.08 |
-405.93 |
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中期票据 |
324.00 |
268.52 |
55.48 |
310.19 |
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短期融资券 |
768.85 |
673.03 |
95.82 |
-273.93 |
数据来源：wind，2023-6-4
二级市场：
上周，信用债指数表现继续弱于利率债。信用债收益率下行，利差走阔，反映的依然是信用跟随利率行情，但跟随不充分的现实，其中中高等级信用债走势相对更好。
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周变化（bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
|
2023-05-26 |
206.90 |
188.10 |
205.29 |
221.92 |
242.33 |
|
2023-06-02 |
207.10 |
188.25 |
205.51 |
222.13 |
242.60 |
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指数涨跌 |
0.10% |
0.08% |
0.11% |
0.09% |
0.11% |
4、固收+
上周上证指数继续围绕3200点震荡，截止6月2日，收于3230，周涨+0.55%，上证50下跌-0.63%，沪深300上涨+0.28%，中证1000上涨+1.22%，万得全A上涨+0.87%，全市场成交额略有放大。行业板块方面，马斯克的脑机接口人体试验获批、英伟达宣布将人工智能引入游戏、以及马斯克访华等消息刺激，TMT表现强势，传媒、计算机、通信领涨，此外上周五受房地产放松政策预期影响，房地产、建筑板块亦有较好表现。煤炭、医药、电力设备等跌幅居前。
上周中证转债指数涨+0.48%，表现弱于主要股指，转股溢价率略有抬升。从板块看，计算机、传媒、社会服务表现较好，交运、医药、煤炭表现较弱。
国债期货方面，上周以收盘价计，2年期全周涨9.4bp，5年期及10年期分别跌8.8bp和6.4bp，30年期品种跌11.4bp。净基差方面，2年期品种、5年期品种、10年期品种均边际上行。
二、本周市场展望
经济基本面
1、5月份制造业PMI数据点评
5月31日，统计局公布5月份官方制造业PMI为48.8%（前值49.2%），分项看，生产回落至49.6%（前值50.2%），新订单回落至48.3%（前值48.8%），就业人员回落至48.4%（前值48.8%）。
首先，5月份官方制造业PMI超预期至49%以下，疫情及防控政策带来的扰动已基本消除，制造业PMI回落主要反映了当前供需转弱的局面。主要原材料购进价格回落5.6个百分点至40.6%，出厂价格回落3.3个百分点至41.6%，价格回落的幅度大，折射出当前需求不足是更为主要的矛盾。
其次，值得注意的是就业人员指数回落0.4个百分点至48.4%，制造业企业用工景气度下降，就业压力较大。
最后，5月份原材料购进价格大幅回落，出厂价格亦明显回落，我们预计5月份PPI进一步回落至-4.5%左右（前值-3.6%）。
政策面
1、青岛市下调购房首付比例
6月2日，据青岛晚报官微，青岛市住房和城乡建设局、中国人民银行青岛市中心支行、中国银行保险监督管理委员会青岛监管局发布通知，调整青岛非限购区域购房首付比例，同时优化限售条件，支持刚需、改善需求。其中，限购区域首付比例不变，首套最低30%、二套最低40%；非限购区域首付比例首套最低调整为20%、二套最低调整为30%。
2、国常会部署优化营商环境举措
6月2日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。会议指出，今年以来我国经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不稳固，要把打造市场化、法治化、国际化营商环境摆在重要位置，进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率总体下行，PMI数据低于预期，经济数据转弱是核心因素，上周五市场再度有房地产政策放松的小作文，青岛市下调房贷首付比例，债市收益率有所上行。
从经济基本面上看，5月份PMI数据弱于预期，原材料购进价格、出厂价格均明显下行，进一步印证当前需求走弱。商品房成交面积有所上行，6月份由于房地产有冲业绩的需求，商品房成交季节性上行。水泥出货继续回落，钢材、沥青在低位略有回升，建安需求总体仍然较弱。从通胀看，猪肉价格继续走低，农产品批发价格在低位略有反弹，南华工业品价格在经历了连续的大幅下跌之后，上周反弹1.6%。
从政策面看，上周青岛下调购房首付比例，当前经济下行压力加大，商品房销售面积下滑，部分二线城市下调首付比例以对冲下行压力。从货币政策看，5月份以来，流动性宽松，DR007加权均值回落。
从债市策略看，债市收益率下行之后，上周五受地产政策影响有所反弹。当前居民收入下滑，就业压力凸显，居民加杠杆的动能转弱，部分二线城市放松首付比例，意在对冲下行压力，而房住不炒仍是主基调。5月份官方制造业PMI超预期回落，今年5月份疫情和防控政策的扰动已经消除，PMI回落更主要反映了经济增长中的一些长期问题，诸如人口负增、居民杠杆高位、货币信贷对经济的拉动作用减弱等。尽管市场对政策出台充满期待，但我们倾向于认为，高质量发展是主基调，政策刺激的力度和空间不大，当前10年期国债在2.7%的位置，政策预期使得收益率下行面临阻力，短期内长端在此位置或将窄幅波动，但风险不大。当前利率曲线较平，资金宽松，资金利率有所回落，中短端的交易性机会更为确定，逢调整可积极介入。
2、信用债方面
信用债策略方面，我们判断未来利率上行风险较小，信用债供需格局依然健康，信用利差或再度收敛。但当前存在低位利差的不稳定性和超预期信用事件的隐忧，宜对中长久期弱流动性信用债观察为主，中短久期信用债仍可坚持票息策略。城投债在债市震荡而资金面预期宽松下，短端确定性更高，票息策略仍占优，短端适度挖掘。二永债方面，5月以来市场青睐的3Y-5Y高等级收益率呈震荡态势，近期二永债信用利差仍具有一定性价比。地产方面，央国企销售数据较好，拿地积极，布局城市能级高，仍具有基本面支撑，建议关注当前仍有一定超额利差的短久期中等资质央国企地产债。
3、固收+方面
上周上证指数围绕3200点博弈，股债收益差回落到低位，反映出市场较为悲观的经济预期。5月份官方制造业PMI回落超预期，市场对政策的出台抱有较高的期待，上周五青岛市下调首付比例，房地产相关板块反弹幅度较大。我们倾向于认为，尽管当前股债收益差已经处于较低的位置，股市投资赔率较好，但胜率依然有待观察。由于居民收入增速下滑，就业压力增大，加杠杆能力和意愿下降，房地产政策放松带来的刺激力度减弱，更多是对冲经济下行压力。高质量发展是主基调，政策刺激的力度和空间有限，总量经济相关的板块仍面临下行压力。策略上建议以防御的思路来做，注重跌下来的机会。上市公司ROE整体下行的背景下，预计难有趋势性的机会，主题投资、挖掘个股可能是短期内投资的胜负手。
从转债看，权益市场胜率依然有待观察，存量博弈的市场行情下，转债策略上偏防御，债底保护较强的双低策略表现较好。在做好防御的同时，适度跟随资金动向博弈超跌反弹。
国债期货看，10年期主力合约T2309上周五受地产政策放松影响大幅回落，但我们倾向于认为，房地产政策大幅放松、商品房销售面积大幅回升的可能性不大，10年期国债短期或将窄幅波动，国债期货可把握波段机会。此外，目前收益率曲线较为平坦，关注收益率曲线陡峭化带来的套利机会。
(国金基金：谢雨芮、叶伟平)
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