资金呈内生性宽松,中短端确定性较强

2023年05月22日


一、上周市场回顾

1、资金面

上周央行公开市场继续开展每日20亿地量逆回购投放,另外央行于15日开展了1250亿MLF操作,本月有1000亿MLF到期,利率维持在2.75%不变,公开市场累计实现净投放230亿。本周资金面并未受到税期影响,整体处于宽松状态,R001运行在1.52%-1.60%区间,R007运行在1.95%-2.03%区间。债市进入盘整期后回购成交量稳定在7.7万亿水平。1年国股存单从前一周的2.44%逐步抬升,上周四一度接近2.50%,税期担忧影响度过后周五又重新回落至2.47%水平。

本周央行公开市场将有100亿逆回购到期,其中周一至周五均到期20亿。政府债(国债+地方债)计划发行4527亿,净融资额为2405亿,政府债发行对资金面暂不构成压力。由于经济自身需求不足问题持续存在,4月后信贷投放速度大幅放缓后银行间资金面处于内生性宽松状态,公开市场存量100亿更多是象征性意义。预计资金面将继续维持宽松状态,但临近月末波动或将加大,1年国股存单利率的波动区间或在2.40%-2.50%。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

国债

2,358.50

3,934.50

-1,576.00

-3,338.20

地方债

2,824.00

677.77

2,146.23

1,623.04

政金债

1,910.00

220.00

1,690.00

1,004.40

国开债

590.00

0.00

590.00

20.00

数据来源:wind,2023-5-21

二级市场:

上周利率债围绕2.70%窄幅波动,国开债调整幅度略微大于国债。截止至5月19日,1年期国债收益率报在2.0554%,较5月12日上行1.13bp;10年国债收益率报在2.7151%,较5月12日上行0.93bp。中债总财富指数微跌0.02%,除7-10年指数微跌之外,其他期限指数均于上周变化不大。

周变化(bp)

中债总财富总值指数

1-3

3-5

5-7

7-10

2023-05-12

220.16

200.00

215.50

229.80

224.65

2023-05-19

220.11

200.01

215.50

229.84

224.61

指数涨跌

-0.02%

0.01%

0.00%

0.02%

-0.02%

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

企业债

7.50

18.36

-10.86

-0.56

公司债

530.43

284.26

246.16

420.48

中期票据

362.10

328.50

33.60

230.01

短期融资券

490.50

985.10

-494.60

485.10

数据来源:wind,2023-5-21

二级市场:

上周,债市收益率小幅回调,普通信用债跑赢其他品类,利差压缩和票息均有所贡献。但考虑到普通信用债收益率的回调或滞后于流动性较好的利率债和二永债,且当前利差的相对低位蕴含的潜在不稳定较高。二永债继前一周表现平平之后,上周利差走阔伴随着指数下跌,或因前期增量资金偏好导致其绝对收益率较低有关。

周变化(bp)

中债信用债总财富指数

1年以下

1-3

3-5

5-7

2023-05-12

206.59

187.88

204.95

221.60

241.87

2023-05-19

206.70

187.99

205.06

221.69

242.07

指数涨跌

0.05%

0.06%

0.05%

0.04%

0.08%

4、固收+

在经历了前一周的大幅杀跌之后,上周指数在周一反弹,之后震荡下行,5月19日收于3283.54点。上周上证指数上涨+0.34%,深证成指上涨+0.78%,创业板指数上涨+1.16%,上证50上涨+0.09%,沪深300上涨+0.17%,中证1000上涨+1.02%,万得全A上涨+0.72%。上周全市场成交额继续缩量,周三跌破8000亿,整周日均交易额8644亿。电子、国防军工、机械设备、通信表现较好,传媒、房地产、建筑装饰、农林牧渔跌幅居前,“中特估”、低波动价值股上涨动能不足,上周出现回调,溢出资金流入新能源等赛道股。

上周中证转债指数表现优于股指,有前周杀估值后的回补因素在,中证转债指数上涨+0.90%,好于大部分股指的表现。从板块上看,上周除纺织服饰外其他行业板块均实现上涨,主要是对于上周后半段恐慌性杀估值的回补效应,涨幅靠前的为通信、机械设备、电子、环保等行业。

国债期货方面,上周国债期货主力合约已经切换到09合约。上周以收盘价计,2年期、5年期及10年期全周下跌4.9bp、1bp和2bp,30年期品种上涨5.2bp。净基差方面,2年期和5年期品种边际上行、10年期品种边际下行。

二、本周市场展望

经济基本面

1、高频数据跟踪

全国第二波新冠疫情的感染病例增多,目前对出行和消费的影响不大。30大中城市商品房销售面积继续回落,水泥出货率略有回升,建筑用钢的成交量回落,沥青出货量下降,建安需求与去年走势类似,折射出需求较疲弱。

通胀看,猪肉、蔬菜价格回落,带动农产品批发价格明显回落,南华工业品指数在经历前期连续下跌之后,上周涨1.64%,不过本周一继续大跌2.5%,纯碱、玻璃、焦炭等商品大跌,通胀呈现回落态势。

政策面

1、央行发布2023年一季度货币政策执行报告

515日,央行发布了2023年一季度货币政策执行报告,报告认为我国经济增长好于预期,社会全面恢复常态化运行,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解,市场需求逐步恢复,经济发展呈现回升向好态势。同时,亦看到当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济内生动力还不强、需求仍然不足。

三、固定收益投资策略

1、利率债方面

上周债市收益率窄幅震荡、小幅上行。十年期国债收益率面临2.7%的重要阻力位,人民币兑美元汇率破7,降息预期落空,止盈盘推动等因素导致收益率小幅上行。

从经济基本面看,5月份高频数据仍然没有太大起色,商品房成交面积下行,地产、基建链的建安需求亦较弱。上周公布的通胀、社融数据不及预期,社融数据从总量和结构上均转弱,尤其是居民中长期贷款收缩幅度创了历史,印证了信贷需求乏力。通胀亦是弱于预期,尽管出行旅游酒店等价格在涨,但耐用消费品、食品项等价格回落幅度大,折射出需求不足是当前的核心矛盾。

从政策面看,一季度货币政策执行报告全面分析我国当前经济修复的情况,指出当前我国经济还处于恢复发展过程中,有效需求不足仍是主要矛盾。稳健的货币政策要精准有力,总量适度,节奏平稳,搞好跨周期调节,保持流动性合理充裕。5月份以来,流动性宽松,DR007有所回落。

从债市策略看,上周债市略有调整,经济数据不及预期但降息预期落空,止盈盘推动收益率小幅调整。当前10年期国债收益率逼近2.7%的重要压力位收益率继续下行的动力有所钝化。我们倾向于认为宏观经济的走势决定利率方向。4月份主要经济数据不及预期,通胀下行较快,需求不足是当前经济的核心矛盾,经济下行的压力在加大,货币宽松的基调会更明显。策略上,短期内长端在此位置或将窄幅波动,但风险不大。中短端则受益于资金面内生性宽松以及债市配置力量强劲的利好下,曲线有进一步走陡的空间,具有较好的交易机会,逢调整可积极介入。

2、信用债方面

信用债策略方面,根据资讯方数据,5月理财存量较3月明显回升,与前期债市表现较好,以及存款利率下调推动部分存款理财化有关,理财回归或造成短久期信用债相较其他品种更有安全性。策略上,“资产荒”背景下继续建议短久期吃票息,中长久期保持足够高的流动性。

3、固收+方面

上周上证指数围绕3300点震荡,同时伴随交易缩量。此前四月经济数据进一步印证“弱修复”格局,叠加外围环境不确定性,人民币汇率走弱,造成外部资金流出,进一步加强了增量资金不足的现实。市场交易量萎缩体现出投资者对交易主线的迷茫心态,缩量行情下资金难以支撑全面上涨行情,存量博弈的风格延续。市场经过五一节后的调整,对经济“弱修复”已有较充分的定价,TMT、中特估等交易集中度偏高的风险亦得以释放,当前流动性仍然宽裕,指数继续下跌的风险不大。经济数据回落,市场对出台更强的支持性政策,改善复苏斜率的预期亦开始抬升,关注大消费类品种的反弹机会。此外,新能源、半导体、军工等赛道类品种亦有阶段性表现。

从转债看,上周转债指数表现优于股指,在经历了5月12日弱资质转债大幅杀跌之后,市场情绪有所平复。存量博弈的市场行情下,转债策略上偏防御,债底保护较强的双低策略表现较好。在做好防御的同时,适度跟随资金动向,当前资金有流向大消费、传统赛道的迹象,亦可适度博弈。

从国债期货看,目前主力合约仍处于多头区间运行,近期10年国债收益率在2.70%关键点位遇到阻力,短期内可能有调整压力,但在基本面弱修复及流动性宽松的格局下调整风险预计可控。此外,目前收益率曲线较为平坦,关注收益率曲线陡峭化带来的套利机会

(国金基金:谢雨芮、叶伟平)

数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind

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