2023年03月27日
一、上周市场回顾
1、资金面
上周央行公开市场逆回购投放量逐步回落,全周公开市场净回笼1130亿。资金面于周三后大幅转松,周五隔夜加权仅在1.38%的历史地位,全周R001运行在1.38%-2.53%区间,R007运行在2.0%-2.44%区间,跨季14d加权稳定在3.05%附近,暗示当前跨季需求仍然较大。受资金面转松影响,回购成交量由前一周的5.3万亿迅速抬升至7.3万亿水平,处于年内高位。
本周央行公开市场将有3500亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期300亿、1820亿、670亿、640亿、70亿。政府债(国债+地方债)计划发行2486亿,净融资额为382亿,政府债发行量较前一周大幅下降,对资金面影响有限。本周一降准释放的长期流动性将对资金面形成支撑,另外央行周一也加大逆回购投放力度体现其对资金面的呵护态度,但本周是跨季最后一周,预计银行间流动性仍然会出现分层,非银跨季或面临着一定的压力。
2、利率债
一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
国债 |
3,280.00 |
500.00 |
2,780.00 |
2,862.20 |
地方债 |
3,380.37 |
742.43 |
2,637.94 |
2,369.86 |
政金债 |
1,595.40 |
1,656.30 |
-60.90 |
-1,610.70 |
国开债 |
560.00 |
1,356.30 |
-796.30 |
-1,351.30 |
数据来源:wind,2023-3-26
二级市场:
上周债市多数期限收益率小幅上行,短端上行幅度大于长端,国开债表现好于国债。截止至3月24日,1年期国债收益率报在2.2928%,较3月17日上行4.38BP;10年期国债收益率报在2.8676%,较3月17日上行0.74BP。中债总财富指数微涨,各期限涨幅均衡。
周变化(bp) |
中债总财富总值指数 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
7-10年 |
2023-02-17 |
216.58 |
198.15 |
212.69 |
226.24 |
220.67 |
2023-02-24 |
216.39 |
198.02 |
212.45 |
226.07 |
220.48 |
2023-03-03 |
216.39 |
198.06 |
212.45 |
226.03 |
220.45 |
2023-03-10 |
216.98 |
198.35 |
212.95 |
226.60 |
221.16 |
2023-03-17 |
217.34 |
198.47 |
213.16 |
226.88 |
221.51 |
2023-03-24 |
217.49 |
198.64 |
213.33 |
227.03 |
221.64 |
指数涨跌 |
0.07% |
0.09% |
0.08% |
0.07% |
0.06% |
3、信用债
一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)
发行额(亿元) |
偿还量(亿元) |
净融资额(亿元) |
净融资额比上周 (亿元) |
|
企业债 |
131.00 |
178.58 |
-47.58 |
-41.23 |
公司债 |
1,115.80 |
1,105.30 |
10.50 |
-258.93 |
中期票据 |
928.94 |
961.70 |
-32.76 |
74.72 |
短期融资券 |
1,201.15 |
1,095.75 |
105.40 |
-377.97 |
数据来源:wind,2023-3-26
二级市场:
上周,利率债总财富指数微涨,信用债总财富指数涨幅大于利率债指数。信用债中,中低资质信用债指数上涨幅度较大。
上周,中短久期产业债收益率下行,下行幅度普遍在5bps之内,5Y产业债收益率普遍小幅上行。城投债中短久期收益率普遍下行,1YAA-和3YAA表现最好,分别下行10bps和9bps。信用利差方面,1Y内产业债信用利差普遍小幅上行,3Y产业债信用利差普遍小幅下行,其中3YAA+信用利差下行4bps,在各期限各等级中表现最好。城投债1Y内仅1YAA-信用利差压缩6bps,其余均上行;3Y城投债信用利差普遍下行,其中3YAA信用利差下行9bps,在各等级各期限中表现最好。当前时点,短端压缩的主要是低等级的等级利差,以1Y城投债AA-与AA(2)等级利差为例,3月份以来其利差水平持续压缩。
周变化(bp) |
中债信用债总财富指数 |
1年以下 |
1-3年 |
3-5年 |
5-7年 |
2023-02-17 |
203.80 |
186.18 |
202.24 |
217.40 |
235.37 |
2023-02-24 |
203.85 |
186.27 |
202.23 |
217.47 |
235.69 |
2023-03-03 |
203.99 |
186.40 |
202.32 |
217.67 |
236.16 |
2023-03-10 |
204.37 |
186.55 |
202.74 |
218.25 |
236.87 |
2023-03-17 |
204.63 |
186.70 |
202.97 |
218.69 |
237.70 |
2023-03-24 |
204.86 |
186.83 |
203.21 |
219.05 |
238.14 |
指数涨跌 |
0.11% |
0.07% |
0.12% |
0.16% |
0.19% |
4、固收+
上周股指小幅震荡上行,3月24日收于3266点。周内上证指数上涨+0.46%,深证成指上涨+3.16%,创业板指数大幅上涨+3.61%,上证50上涨+0.94%,中证1000上涨+1.95%,万得全A上涨+1.84%。从行业看传传媒(+10.97%)、电子(+6.99%)、计算机(+6.71%)、通信(+3.66%)表现较好,钢铁(-3.54%)、建筑装饰(-2.16%)、石油石化(-1.75%)、交通运输(-1.58%)跌幅居前。TMT引领市场交易主线,AI、信创延续上涨趋势、持续新高,游戏板块受益于AI接入降低制作成本逻辑成为驱动传媒板块上涨的主力,电子方面汽车芯片、EDA、消费电子等概念板块上涨,通信板块受运营商大跌影响在TMT中走势相对较弱,光模块表现较好。
上周中证转债指数跟随股指变化,最终上涨0.83%,表现强于上证指数,弱于创业板指和小盘指数。转股溢价率普遍有小幅上行。行业方面,通信、汽车、机械设备、有色金属涨幅居前,国防军工、交通运输、银行跌幅较大。
二、本周市场展望
经济基本面
1、高频数据跟踪
从高频数据看,30大中城市商品房成交面积延续了上升的态势,但水泥出货率、建筑用钢成交量下行,反映出基建、地产建安需求在走弱。从消费看,餐饮消费继续回落,电影有所回升,但仍然大幅不及疫情前同期水平。乘用车、家电等耐用品消费有所回升。
从通胀看,猪肉、蔬菜价格继续下行,水果价格明显回升,整体看农产品批发价格指数仍然回落,CPI通胀压力不大。动力煤、钢材价格回落,国际原油价格有所回升,总体看南华工业品价格变化不大。
政策面
1、李强总理在湖南调研
3月21日至22日,中共中央政治局常委、国务院总理李强在湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会。他强调,要深入学习贯彻习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神,全面落实党的二十大战略部署,牢牢把握高质量发展这个首要任务,坚持把发展经济的着力点放在实体经济上,大力发展先进制造业,推进高端制造,加快建设现代化产业体系。
2、美联储加息25bp
当地时间3月22日,美联储发布3月议息会议公告显示,委员会决定将联邦基金利率目标区间提高25bp到4.75%-5%。此外,委员会将继续减持公债、机构债和机构抵押贷款支持证券(MBS)。委员会坚决致力于让通胀率回归2%的目标。
三、固定收益投资策略
1、利率债方面
上周债市收益率总体窄幅震荡略有上行,国债表现弱于国开,债市的波动主要受到一则关于压降同业杠杆传闻的影响。
从经济基本面上看,今年前2个月的主要经济数据证伪了经济强复苏的预期,疫情过后消费场景修复,但社零增速恢复依然较慢,而从近期的高频数据看,尽管房地产销售季节性好转,但水泥、钢材销量下滑,指示建安需求仍然不强。从通胀看,猪肉、蔬菜价格回落,水果价格涨幅较大,农产品批发价变化不大,南华工业品价格指数变化亦不大。
从政策面看,本周一降准资金落地,而央行公开市场仍然维持了净投放2250亿,资金利率回落,货币宽松的基调仍未改变。
从债市策略上看,当前经济基本面弱需求,对债市并不构成掣肘。上周同业杠杆的传闻导致债市收益率上行,但同业杠杆已经得到较好的控制,并无进一步收紧的必要。央行降准资金落地,公开市场仍然保持了较大的净投放,资金利率下行,将成为推动债市收益率下行的因素。当前债市做多情绪浓厚,即便有一些利空消息的扰动,也会被市场迅速消化。随着降准落地,跨季后资金利率中枢大概率继续走低,中短端利率债当前已处于较好的配置窗口期,可积极把握机会。长端利率债受基本面动能偏弱利好支撑,预计将跟随中短端缓步下行,适合逢调整时渐渐布局。
2、信用债方面
信用债策略方面,配置行情下信用债市场维持强劲表现,中高等级信用债的票息策略适合继续维持,久期可适度拉长,但弱资质信用债需继续保持谨慎。普通信用债方面,我们推荐关注3年内的中高资质城投债、央国企地产债以及煤钢债。银行二级资本债和永续债方面,我们认为当前的大行、股份行及优质城商行的中档期限(2-4年)个券具有较好的配置价值
3、固收+方面
美联储加息预期弱化,人民银行降准后资金利率下行,总体看股市的流动性环境依然较好,同时经济修复方向比较确定,意味着权益向下调整的风险相对有限,而经济修复进度不及预期、海外银行风险仍然在一定程度上压制风险偏好,短期内指数趋势向上的概率亦较低,预计仍然将维持区间震荡的结构性行情。随着TMT板块为代表的数字经济方向成为市场资金追逐热点,板块成交额占比已在40%附近,交易拥挤度较高,因此主题投资当前以兑现收益为主,不建议追涨。当前已经进入年报、季报敏感期,对于前期跌幅已经较大的新能源、消费、医药等板块,可以挖掘业绩高增品种,适度博弈超跌反弹。转债方面,亦可回归业绩主线,积极找寻正股业绩高增且被市场错杀的品种。
(国金基金:叶伟平、谢雨芮)
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