同业杠杆传言消退、流动性趋于宽松,债市做多行情恢复

2023年03月27日


一、上周市场回顾

1、资金面

上周央行公开市场逆回购投放量逐步回落,全周公开市场净回笼1130亿。资金面于周三后大幅转松,周五隔夜加权仅在1.38%的历史地位,全周R001运行在1.38%-2.53%区间,R007运行在2.0%-2.44%区间,跨季14d加权稳定在3.05%附近,暗示当前跨季需求仍然较大。受资金面转松影响,回购成交量由前一周的5.3万亿迅速抬升至7.3万亿水平,处于年内高位。

本周央行公开市场将有3500亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期300亿、1820亿、670亿、640亿、70亿。政府债(国债+地方债)计划发行2486亿,净融资额为382亿,政府债发行量较前一周大幅下降,对资金面影响有限。本周一降准释放的长期流动性将对资金面形成支撑,另外央行周一也加大逆回购投放力度体现其对资金面的呵护态度,但本周是跨季最后一周,预计银行间流动性仍然会出现分层,非银跨季或面临着一定的压力。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)。

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

国债

3,280.00

500.00

2,780.00

2,862.20

地方债

3,380.37

742.43

2,637.94

2,369.86

政金债

1,595.40

1,656.30

-60.90

-1,610.70

国开债

560.00

1,356.30

-796.30

-1,351.30

数据来源:wind,2023-3-26

二级市场:

上周债市多数期限收益率小幅上行,短端上行幅度大于长端,国开债表现好于国债。截止至3月24日,1年期国债收益率报在2.2928%,较3月17日上行4.38BP;10年期国债收益率报在2.8676%,较3月17日上行0.74BP。中债总财富指数微涨,各期限涨幅均衡。

周变化(bp)

中债总财富总值指数

1-3

3-5

5-7

7-10

2023-02-17

216.58

198.15

212.69

226.24

220.67

2023-02-24

216.39

198.02

212.45

226.07

220.48

2023-03-03

216.39

198.06

212.45

226.03

220.45

2023-03-10

216.98

198.35

212.95

226.60

221.16

2023-03-17

217.34

198.47

213.16

226.88

221.51

2023-03-24

217.49

198.64

213.33

227.03

221.64

指数涨跌

0.07%

0.09%

0.08%

0.07%

0.06%

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与前一周比较)

发行额(亿元)

偿还量(亿元)

净融资额(亿元)

净融资额比上周

(亿元)

企业债

131.00

178.58

-47.58

-41.23

公司债

1,115.80

1,105.30

10.50

-258.93

中期票据

928.94

961.70

-32.76

74.72

短期融资券

1,201.15

1,095.75

105.40

-377.97

数据来源:wind,2023-3-26

二级市场:

上周,利率债总财富指数微涨,信用债总财富指数涨幅大于利率债指数。信用债中,中低资质信用债指数上涨幅度较大。

上周,中短久期产业债收益率下行,下行幅度普遍在5bps之内,5Y产业债收益率普遍小幅上行。城投债中短久期收益率普遍下行,1YAA-和3YAA表现最好,分别下行10bps和9bps。信用利差方面,1Y内产业债信用利差普遍小幅上行,3Y产业债信用利差普遍小幅下行,其中3YAA+信用利差下行4bps,在各期限各等级中表现最好。城投债1Y内仅1YAA-信用利差压缩6bps,其余均上行;3Y城投债信用利差普遍下行,其中3YAA信用利差下行9bps,在各等级各期限中表现最好。当前时点,短端压缩的主要是低等级的等级利差,以1Y城投债AA-与AA(2)等级利差为例,3月份以来其利差水平持续压缩。

周变化(bp)

中债信用债总财富指数

1年以下

1-3

3-5

5-7

2023-02-17

203.80

186.18

202.24

217.40

235.37

2023-02-24

203.85

186.27

202.23

217.47

235.69

2023-03-03

203.99

186.40

202.32

217.67

236.16

2023-03-10

204.37

186.55

202.74

218.25

236.87

2023-03-17

204.63

186.70

202.97

218.69

237.70

2023-03-24

204.86

186.83

203.21

219.05

238.14

指数涨跌

0.11%

0.07%

0.12%

0.16%

0.19%

4、固收+

上周股指小幅震荡上行,3月24日收于3266点。周内上证指数上涨+0.46%,深证成指上涨+3.16%,创业板指数大幅上涨+3.61%,上证50上涨+0.94%,中证1000上涨+1.95%,万得全A上涨+1.84%。从行业看传传媒(+10.97%)、电子(+6.99%)、计算机(+6.71%)、通信(+3.66%)表现较好,钢铁(-3.54%)、建筑装饰(-2.16%)、石油石化(-1.75%)、交通运输(-1.58%)跌幅居前。TMT引领市场交易主线,AI、信创延续上涨趋势、持续新高,游戏板块受益于AI接入降低制作成本逻辑成为驱动传媒板块上涨的主力,电子方面汽车芯片、EDA、消费电子等概念板块上涨,通信板块受运营商大跌影响在TMT中走势相对较弱,光模块表现较好。

上周中证转债指数跟随股指变化,最终上涨0.83%,表现强于上证指数,弱于创业板指和小盘指数。转股溢价率普遍有小幅上行。行业方面,通信、汽车、机械设备、有色金属涨幅居前,国防军工、交通运输、银行跌幅较大。

二、本周市场展望

经济基本面

1、高频数据跟踪

从高频数据看,30大中城市商品房成交面积延续了上升的态势,但水泥出货率、建筑用钢成交量下行,反映出基建、地产建安需求在走弱。从消费看,餐饮消费继续回落,电影有所回升,但仍然大幅不及疫情前同期水平。乘用车、家电等耐用品消费有所回升。

从通胀看,猪肉、蔬菜价格继续下行,水果价格明显回升,整体看农产品批发价格指数仍然回落,CPI通胀压力不大。动力煤、钢材价格回落,国际原油价格有所回升,总体看南华工业品价格变化不大。

政策面

1、李强总理在湖南调研

321日至22日,中共中央政治局常委、国务院总理李强在湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会。他强调,要深入学习贯彻习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神,全面落实党的二十大战略部署,牢牢把握高质量发展这个首要任务,坚持把发展经济的着力点放在实体经济上,大力发展先进制造业,推进高端制造,加快建设现代化产业体系。

2、美联储加息25bp

当地时间322日,美联储发布3月议息会议公告显示,委员会决定将联邦基金利率目标区间提高25bp4.75%-5%。此外,委员会将继续减持公债、机构债和机构抵押贷款支持证券(MBS)。委员会坚决致力于让通胀率回归2%的目标。


三、固定收益投资策略

1、利率债方面

上周债市收益率总体窄幅震荡略有上行,国债表现弱于国开,债市的波动主要受到一则关于压降同业杠杆传闻的影响。

从经济基本面上看,今年前2个月的主要经济数据证伪了经济强复苏的预期,疫情过后消费场景修复,但社零增速恢复依然较慢,而从近期的高频数据看,尽管房地产销售季节性好转,但水泥、钢材销量下滑,指示建安需求仍然不强。从通胀看,猪肉、蔬菜价格回落,水果价格涨幅较大,农产品批发价变化不大,南华工业品价格指数变化亦不大。

从政策面看,本周一降准资金落地,而央行公开市场仍然维持了净投放2250亿,资金利率回落,货币宽松的基调仍未改变。

从债市策略上看,当前经济基本面弱需求,对债市并不构成掣肘。上周同业杠杆的传闻导致债市收益率上行,但同业杠杆已经得到较好的控制,并无进一步收紧的必要。央行降准资金落地,公开市场仍然保持了较大的净投放,资金利率下行,将成为推动债市收益率下行的因素。当前债市做多情绪浓厚,即便有一些利空消息的扰动,也会被市场迅速消化。随着降准落地,跨季后资金利率中枢大概率继续走低,中短端利率债当前已处于较好的配置窗口期,可积极把握机会。长端利率债受基本面动能偏弱利好支撑,预计将跟随中短端缓步下行,适合逢调整时渐渐布局。

2、信用债方面

信用债策略方面,配置行情下信用债市场维持强劲表现,中高等级信用债的票息策略适合继续维持,久期可适度拉长,但弱资质信用债需继续保持谨慎。普通信用债方面,我们推荐关注3年内的中高资质城投债、央国企地产债以及煤钢债。银行二级资本债和永续债方面,我们认为当前的大行、股份行及优质城商行的中档期限(2-4年)个券具有较好的配置价值

3、固收+方面

美联储加息预期弱化,人民银行降准后资金利率下行,总体看股市的流动性环境依然较好,同时经济修复方向比较确定,意味着权益向下调整的风险相对有限,而经济修复进度不及预期、海外银行风险仍然在一定程度上压制风险偏好,短期内指数趋势向上的概率亦较低,预计仍然将维持区间震荡的结构性行情。随着TMT板块为代表的数字经济方向成为市场资金追逐热点,板块成交额占比已在40%附近,交易拥挤度较高,因此主题投资当前以兑现收益为主,不建议追涨。当前已经进入年报、季报敏感期,对于前期跌幅已经较大的新能源、消费、医药等板块,可以挖掘业绩高增品种,适度博弈超跌反弹。转债方面,亦可回归业绩主线,积极找寻正股业绩高增且被市场错杀的品种

(国金基金:叶伟平、谢雨芮)

数据来源:本文数据未经特别说明,均源自wind

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